每代人都有每代人的茅台和Labubu，我却夹在了中间

说到底，假装很懂很喜欢，和真懂真喜欢还是不一样

说起今年最热门的股票，恐怕非泡泡玛特（9992.HK）莫属，如果从一年前的低点36港元算起，到6月12日的266.8港元的收盘价，已经上涨了接近7倍，如果从上市以来最低不到10港元的前复权价算起，已经上涨了超过25倍，毫无疑问是一只超级牛股。

更重要的是，有没有买泡泡玛特，已经成为了区分投资人能不能跟上时代的判断依据之一，如果有做消费股的投资者没有买入泡泡玛特，而仍然在抱着年线已连续下跌五年的白酒股，很可能会被暗暗贴上一个“过时”的标签。曾经的消费股代表是茅台、五粮液和伊利，现在的消费股代表已经是老铺黄金、泡泡玛特和蜜雪冰城，接下来可能还会有古茗、布鲁可和卡游，就像麦克阿瑟将军说的，老战士不死，他们只是跌没了。

不过请放心，我不是来炫耀买到了隐藏款的Labubu，或者泡泡玛特股票，虽然我的确是买了点后者，但是完全没有达到有意义仓位的程度，跟错过没有太大区别，驱动我买泡泡玛特股票的原因，很可能跟有些中年消费者买Labubu的原因一样，只是为了证明自己还不算太老，还能跟得上年轻人，但是说到底，假装很懂很喜欢，和真懂真喜欢还是不一样。



买盲盒的感觉就像打新股

早在泡泡玛特在2020年底上市甚至更早之前，我就关注过这家公司。

不关注也不容易，如果你这几年去过百货商店和购物中心，就会发现这家公司明黄色的商店已经占据了不少商场的黄金位置，还有不少自动贩卖机默默分布在角落中，当时我已经见识过几个沉迷于购买盲盒的年轻人，就连我家人也买过泡泡玛特的早期爆款Molly。

说起泡泡玛特所在的潮玩赛道，我也没那么陌生。我自己也买过手办玩具，但都是属于上个世纪的陈年老IP，比如星球大战、变形金刚和异形什么的，直到现在，我的微信头像都是我书桌上摆着的一个黑武士。但是这些消费经验并没有让我看好泡泡玛特，反而可能阻碍了我，因为它们都让我感到这个行业的利润太微薄了，成长天花板太低了。

我的第一份工作是在广州，周末偶尔会去逛逛海珠区的一德路玩具批发市场，那是一个玩具的天堂，或者地狱，你能想到的所有动漫形象几乎都能在那里买到，各式各样的手办和玩具堆满了一间又一间的商店，老板恨不得论斤幺着卖，花上几百块就能装满一个装垃圾的巨大塑料袋，实在很难想象，这种极度货品化的行业能够出现百亿甚至千亿级市值的公司。

这很大程度上应该归功于泡泡玛特所采用的盲盒销售模式，虽然创始人王宁自己并不承认盲盒是泡泡玛特的核心，但是我仍然认为，盲盒是泡泡玛特商业模式的关键组成部分，它让购买过程变成了一种冒险。斯金纳箱实验早已证明，随机性的奖励能够建立最持久、最难以消退的反应，说白了就是让消费者感到上瘾，以至于直到现在每次我想起泡泡玛特，最直接联想到的画面都不是Molly或者Labubu，而是在泡泡玛特商店里拼命摇晃着包装盒、试图猜测里面装了些什么的收藏爱好者。

如果还有从来没有购买过盲盒体验的投资者，不妨想一想A股打新股为什么让人如此沉迷，因为就算中签能购买的股数也不多，打新股其实不可能带来太高的绝对收益，但是中签公司难以预测的首日上市表现的确让人难以自拔，有时候一家基本面看起来不错的公司也就能带来聊胜于无的收益，也有的时候一家你还担心过会不会破发犹豫过要不要弃购的公司一天却涨了好几倍，让人多巴胺飙升，买盲盒也能带来类似的体验。



每代人都有每代人的茅台和Labubu

尽管如此，买入泡泡玛特的股票还是一个太难作出的决定了，尤其是在它刚刚上市的时候。2020年12月11日，泡泡玛特上市首日便高开超过100%，市值一度超过了千亿港元，收盘时股价也有69港元，对应市值953.29亿港元，静态市盈率大约237倍。

‌一家千亿市值、百倍市盈率的潮玩公司？看不懂，不敢碰，于是我把这只股加入自选池之后就不管不顾了，在随后两年时间里看着它从69港元涨到了最高的107港元，然后又一路下跌到了不到10港元，最大跌幅超过90%——看起来，又是一个经典的“眼见他起高楼，眼见他宴宾客，眼见他楼塌了”的例子。

泡泡玛特的遭遇并非孤例，同样被认为代表了年轻人喜好和文化的哔哩哔哩（9626.HK）也在这段时间从最高的1052港元跌到了最低时的60多港元，跌幅超过93%。

我庆幸没有在上市时买入泡泡玛特的同时，也开始有点动心，市场是不是有点太悲观了？至少我认识的那些喜欢潮玩的年轻人，还没有放弃购买的习惯，只不过降低了一些频率而已，就算我已经不再年轻，也能够理解情绪价值在这个时代有多么宝贵。

不过，对于泡泡玛特这种高度依赖市场风险偏好的成长股，我的逻辑是一定要买在右侧而不买在左侧，因为这类公司在下跌时候几乎是没有什么底部可言的，就算是跌了90%，还可能再跌90%，看来市盈率已经很低了，但随着盈利下降回头看原来还是个高点。反过来，如果它走出了反弹趋势，上升空间也是巨大的，有句关于十倍股的名言是：如果一只股能涨10倍，那么先让它涨两倍看看（那时候谁能想到它能涨20倍……）

真正让我下决心买入泡泡玛特的，是在小红书上看到越来越多明星和网红将Labubu与各种奢侈品搭配晒出的照片，它让我意识到“泡泡玛特是年轻人的茅台”这句话可不是个比喻。

茅台同样是一家我从来没有真正理解过的公司，因为我自己不喝酒，也不懂品酒，我完全不能体会到白酒爱好者对于茅台的各种美好体验：色清透明、幽雅细腻、入口柔绵、清冽甘爽、回味悠长、酒体醇厚丰满、空杯留香持久……就连茅台酒传说中的酱香，在我闻起来也是一种有点臭臭的味道（请茅台爱好者们原谅我的无知）。

直到后来请教一位茅台投资者才让我明白，茅台的价值远远不止于一种味道有些特别的酒。在一场商务宴请上，上茅台是最容易让客人领会这场宴请价值和诚意的方式，如果要发一张照片用最少的像素来传递饭局的档次，那么非茅台红白相间的酒瓶莫属，而当Labubu开始成为一个能够匹配铂金包的时尚挂件时，你就不能再用看待玩具的估值来看待它。

尽管此时的泡泡玛特早已经从低点上涨了不少，但是跟重新恢复上升趋势的盈利增长相比，看起来还不算太贵，于是我麻着胆子买入了最低的观察仓位，很快泡泡玛特又重新回到千亿市值，这次几乎没做多少停留又翻了一倍，市值冲过了两千亿。

从基本面上看，此时的泡泡玛特有了出海的新故事，从趋势上看，不断突破新高的泡泡玛特大概率还会继续上涨，一直涨到大家瞠目结舌，但是从市值上来看，它已经贵到我左手抓着右手都下不去手，早已超过乐高，几乎相当于四个三丽鸥。

直到这时我才想起来，虽然我买了泡泡玛特的股票，但我还从来没买过一只Labubu，我让DeepSeek分析了半天为什么人们会如此喜欢Labubu，但我自己却没有试图去拥有过一个，这意味着我从来没有真正理解过泡泡玛特，也并不真正喜爱它，用年轻人的话说，懂了，但没真懂，我只是在努力装作理解，或者说，为了让自己感觉还跟得上时代，我并不懂得年轻人到底为什么如此喜欢Labubu，也不理解这种感情能把这家公司的股价托举到多高。

在近期的永乐2025春季拍卖会上，一款显示为初代藏品级薄荷色的Labubu最终以108万元的价格完成竞拍，这个消息反而让我松了口气，它意味着泡泡玛特很可能即将脱离市盈率等财务指标的地心引力，开始进入我更不能理解的郁金香、NFT等资产领域，这下我也不用再努力装作能够理解它了，毕竟，每一代人都会有每一代人的茅台和Labubu，我只是刚好夹在了这两代人中间而已。