处变不惊或已吓呆？美股债市出奇平静 凸显3种效应

以色列攻击伊朗，美国总统川普警告“可能会，也可能不会”参战，加上经济坏消息频传，诸多利空轰炸下，为何金融市场至今仍大致淡定？

过去数周来，美国股市悄悄上涨，不仅比4月初的低点弹升逾20%，还逼近历史高峰，似已把“解放日”关税震撼抛在脑后。债市方面，尽管财政赤字料将恶化，美国10年期公债殖利率最近却回稳至大约4.4%，虽比去年秋季水准几乎高出1个百分点，已从1月升破4.8%的价位回落。债券殖利率与价格呈反向关系。

基于最近中东地缘政治冲突急遽升温，经济展望又转恶，美国股、债市却显得平静无事，这种反常现象更令人忧心。

上周，世界银行调降全球经济成长预测至2.3%，美国成长预测砍至1.4%，并警告川普“解放日”关税暂停90天的缓征期限一过，恢复课征，“全球贸易将在今年下半年为之冻结”。

本周，联准会（Fed）也大幅下修美国经济成长预测，同时上调通膨预测，形容预告“颈量版停滞性通膨”（stagflation-lite）将至。

为何股、债市如此平静以对？分析师的看法大致可归纳为以下三大因素：

一、“川普总是畏缩”（TACO）效应。投资人已认定川普的威胁“只会吼叫，不会真咬”。

二、滞后效应。政策对经济的负面冲击，要隔一段长时间才会浮现。

丹麦央行的研究显示，贸易政策不确定性对景气的冲击，可能隔一年才会发生。国际清算银行（BIS）估算，投资和经济产值受创最大的时间点不在2025年，而在2026年。彼得森国际经济研究所(PIIE)估计，若130万移民遭遣返，今年美国国内生产毛额（GDP）可能“仅”因此折损0.2%，但对2028年GDP将造成1.2%的影响，这也凸显时间差的问题。

三、灾难疲乏效应。投资人已对各种震撼纷至沓来感到疲劳，因此最佳反应是“处变不惊”，最糟反应则是“已吓得不知所措”。

换言之，市场或许已遭“千刀万剐”，只是至今尚未蒙受某种强烈到足以引爆市场崩盘的打击。即使中东战事升温，油价目前还“只”涨到每桶75美元，显示投资人认定伊朗虽有可能封锁荷莫兹海峡导致油价飙破100美元，但这种风险并非迫在眉睫。

再打个比喻，市场现在遭遇的，并不是像2020年新冠疫情爆发那种“心脏病突发”的巨大冲击，倒像是癌细胞正默默扩散。这可能意味着，不需再发生什么剧痛，就可能触动股市崩盘，而且没人知道股市何时会、是否会突然倒地不起。有时候，沉默发出的警告最大声。