今年一季度，市场充斥对中国经济硬着陆和信贷危机的忧虑，最近几周市场气氛明显好转。过去两周，国内股市上涨6%，估值偏低的银行和地产股股价飙升逾10%。
这种乐观情绪反映了意外上扬的经济数据和7月传出的利好消息：更多国企入围国企改革试点名单；中国央行发放万亿抵押补充贷款（PSL）；继二季度经济好转后采购经理人指数（PMI）??????预览值表现强劲；以及随着限购令松动和按揭利率打折，房地产业政策环境正持续改善。
我们5月预计货币政策宽松会经历三个阶段：1）定向宽松，包括再贷款和定向降低存款准备金率（降准）; 2）（定向）降息; 3）全面降准。我们6月强调经济增长面临上行风险，并把我们的GDP增速预测上调至7.4%，但我们继续认为有必要进一步采取货币宽松政策，以降低融资成本，实现7.5%全年增长目标。
接下来，我们预计下半年政府将增加财政支出、推出货币宽松政策或定向降息。鉴于资本外流，我们认为降准可能性提高。中国政府7月29日正式宣布被反腐风暴牵连的最大“老虎”周永康被调查一事。我们认为，这一令外界期待已久的消息将被市场视为利好。
我们注意到自6月出现一些房地产业好转的迹象。我们仍然认为下半年房价将会下跌，从而将支持房屋销售进一步回暖，并遏制房地产投资放缓问题。我们认为，基础设施投资进一步上行空间有限，并对出口复苏仍持谨慎态度。
由于经济增长稳定，我们预计政府下半年关注重点将转向改革。我们预计政府将就预算/税制改革、户籍制度改革、国企改革、资本账户开放（QFII和RQFII扩容、沪港通）和汇改，以及金融市场进一步自由化、互联网金融和影子银行法规等问题出台更多具体措施，
近几周传出大量利好数据和消息后，市场对中国经济的看法显著好转。消息包括：国企改革措施（分别于7月15日和25日公布）；引发广泛讨论的央行万亿PSL，即中国版量宽（《第一财经日报》7月21日最先报导）；继二季度GDP和6月数据转好（7月16日发布）后，PMI预览值也意外上扬（7月24日宣布）；随着越来越多城市放宽限购令，而且一些大型银行为首次购房者提供的按揭利率折让5%，房地产业政策环境也日渐改善。
以下是我们总结的经济增长和政策方面的最新发展，以及我们的看法。
中国经济数据减轻市场忧虑
?中国近期经济数据意外上行―7月PMI预览值连续第二月激升至52，创下18个月新高，新增贷款和融资总额（也是连续第二月）高于预期，二季度GDP（同比增速7.5%，经季节性调整后按年率计算季度增速8.1% ）及6月工业生产增速（同比9.2%）均有改善。?6月固定资产投资（FAI）增速意外略升，证明政府已致力加快货币和财政支持（图2和图3），而且5-6月增加了基础设施/铁路投资。我们注意到，6月民间固定资产投资年累计同比增速为20.1%，比总固定资产投资增速17.3%要高。
?房地产市场被普遍认为对今年经济增长构成最大下行风险。随着房价下跌，按揭贷款利率降低，房屋销售已回暖（图4和图5），因此房地产市场也呈现企稳迹象。一季度新屋开工锐减及房地产投资大幅放缓问题也得到缓解。
?6月主要工业企业利润增速于7月28日发布，约为18%，较5月增速9%飙升，这部分是因为比较基数较低，同时也反映出成本增速较慢导致利润率较高。
房地产业前景更加光明
?20多个城市7月正式宣布或实施取消（或放宽）限购令，最新解禁的城市是杭州（7月28日宣布）。我们相信，未来几个月还会有更多城市跟进。有证据表明，限购令松动后总体房屋销量上升。
? 一些大型银行计划把首套房贷款利率下浮至低于基准按揭利率（例如，据搜房网7月23日消息，农行在上海地区的房贷给予基准利率九五折优惠），而原本房贷要较基准按揭利率上浮5-10%。此外，我们注意到6月以来按揭贷款审批加快，我们预计将有更多银行采取行动。之前，央行曾于5月要求银行合理确定首套房贷款利率水平。
?这些政策比我们预料的更早实施，但都与我们2014年5月9日一份报告设想的风险一致。报告名为《中国房地产：泡沫漏气......或破裂》（China Property: Bubble deflating... or bursting）。
?《第一财经日报》7月21日率先报导称，????中国国家开发银行（国开行）获央行发放万亿PSL，用于资助棚户区改造项目。
在政策方面，政府已宣布更多（定向）宽松政策
? 央行向国开行发放万亿PSL。我们认为，这是另一种形式的定向宽松措施，借此以较低利率向某个行业提供流动性。这与我们呼吁“央行利用PSL引导中期利率走低”的做法一致。 （见中国展望：6月数据强劲令政策选择复杂化，2014年7月18日）（China Outlook: Strong June data complicate policy choices）以及下半年展望―进一步放松政策以达到7.5％经济增长目标，2014年6月26日）（H2 Outlook - More easing to achieve c7.5% target）?此举同时提振了股市和债市气氛。由于7天回购利率冲高，经济数据转好（图6和图7），市场担心央行从宽松走向中性或紧缩，尽管我们并不认为PSL代表央行将全面放宽政策，而且相信PSL需要一段时间才能成为有效货币政策工具，但PSL确实缓解了市场忧虑。 ?李克强总理7月23日主持召开的国务院会议发布十点公告，旨在降低融资成本。尽管其中大部分要点是老调重弹，如加大对中小企、农业、服务业和节能环保产业的金融支持力度，但符合我们继续持有的观点：“降低融资成本仍是中国央行和中国银监会下半年首要政策”。
?7月24日，银监会宣布一系列措施，要求银行改善中小企融资条件，降低中小企融资成本。 6月30日，银监会还宣布调整银行存贷比计算口径。
? 据报导（来源：21世纪网，7月28日），央行7月还向内蒙古、上海、汉口、长沙等地的地方银行提供了低息再贷款，贷款额度介于5亿至10亿元。此外，还有一些银行一旦符合标准（如兴业银行、南京银行、中国招商银行；来源：金融数据服务商WIND），就可能被纳入定向降准范围。
?由于政府加快预算分配进度，自5-6月以来财政政策也转向更加积极主动。 6月财政支出同比上涨26.1%，而财政收入增长8.8%（图3）。
?政府面向选定行业推出了更多的税收优惠措施。从7月1日起，增值税税率从6%（水、一些建材和小水电厂生产的电力）或4%（授权店销售的免税商品）降至3%。此举预计可把每年的税收负担减轻240亿元。从9月1日起至2017年，政府将免征10%的电动汽车购置税。
结构改革更加显见
?我们认为，未来十年中国的最重要问题就是国企改革。一个充满活力、高效运转的国企行业将对中国维持经济增长、提高创新能力和全球竞争力起到关键作用。改革如果成功，将改善国企盈利能力，而且能在宏观层面提高资本配置效率和生产率。
?7月15日，国企管理部门国有资产监督管理委员会（国资委）宣布央企改革试点方案。六家国企入围试点名单，将尝试发展国有资本投资公司和混合所有制架构，并提升企业治理水平。截至7月，已有10多个地区宣布或暗示了地方国企改革计划。
?7月28日，中国第五大银行交通银行（交行）证实该行正研究如何深化混合所有制架构。这意味着交行可能向私人和外国投资者出售更多股份。交行是国有控股银行，财政部是其最大股东，拥有该行27%股份，此外汇丰控股也拥有该行股份。
评论 (0)