上周央行公开市场操作暂停，节前货币利率继续上升。但降息预期升温，债市慢牛延续，国债利率平均下行2bp，银行间AAA级、AA级信用债利率平均下降4bp，城投债利率下降5bp，中证转债指数上涨0.91%。
节后资金宽松。节前资金紧张升温，短期利率继续升高。但节后资金宽松叠加降息预期，回购利率将回落，维持未来三个月7天回购利率中枢降至3%-3.5%的判断。
坚定信念，迎接慢牛。上周利率债慢牛延续，国债、国开债利率平均下行2BP、1BP。短期经济低迷，通缩加剧，再次降准降息均值得期待。节后资金宽裕，回购利率下行有望带动利率债短端下行，为长端打开空间，慢牛行情将延续，维持10年国开债目标区间3.4%-3.8%。
信用债安全至上。15年到期信托总规模超4万亿，到期上市交易中小企业私募债约170亿，其中第二季度和第四季度是到期高峰，而由于信托流入资金规模持续放缓，流动性及信用风险仍需警惕。短期通缩风险加大、降息预期升温，利率债依然向好，信用风险升温，仍建议安全至上，以优质城投和高等级企业债为主展开配置。
关注两会主题机会。节前石化、工行、东方等转债均提前赎回退市，转债存量锐减，短期价格中枢或仍保持在130元以上。按照历史经验，春节后资金面紧张将缓解，两会临近，政策预期有助于风险偏好回升，短期内转债阶段性上涨行情仍可期。可把握两会前的主题机会，国企改革、环保、电力等都可关注。
一、对货币利率走势的判断：
节后资金宽松：①节前资金紧张升温，短期利率继续升高。上周R007均值上升27BP至4.82%，R001均值上升33BP至3.34%，一个月银行间回购加权利率均值上升9BP至5.53%。②2月以来降准释放基础货币超6000亿，公开市场短期投放货币超2000亿，估算2月末超储率有望回升至2.7%以上，节后流动性有望逐步改善。③1月货币融资萎缩预示未来半年经济难见底，2月春节期间消费下滑，通缩风险仍大，降息时机已经成熟。④节后资金宽松叠加降息预期，回购利率将回落，维持未来三个月7天回购利率中枢降至3%-3.5%的判断。二、对利率债走势的分析
坚定信念，迎接慢牛：①上周利率债慢牛延续，国债、国开债利率平均下行2BP、1BP，其中1年期国债下行2BP至3.06%，1年期国开债下行2BP至3.68%，10年期国债、国开债分别下行2BP、0BP至3.34%、3.67%。②短期经济低迷，通缩加剧，在IPO注册制加速直接融资大发展背景下，货币宽松兼备必要性和可行性，再次降准降息均值得期待。③节后资金宽裕，回购利率下行有望带动利率债短端下行，为长端打开空间，慢牛行情将延续，维持10年国开债目标区间3.4%-3.8%。
三、对信用债走势的判断：
信用债安全至上：①上周信用债跟随利率债上涨，银行间AAA级、AA级信用债利率平均下降4bp，城投债利率下降5bp。②尽管2014年曾被认为是违约高峰年，但14年公开违约的信托项目仅15笔，存在风险隐患的项目369笔，涉及资金781亿，占比0.56%，低于银行不良率。③15年到期信托总规模超4万亿，到期上市交易中小企业私募债约170亿，其中第二季度和第四季度是到期高峰，而由于信托流入资金规模持续放缓，流动性及信用风险仍需警惕。④短期通缩风险加大、降息预期升温，利率债依然向好，信用风险升温，仍建议安全至上，以优质城投和高等级企业债为主展开配置。
四、对可转债的分析：
两会临近，主题机会或再现：①春节前最后2个交易日，中证转债指数上涨0.91%，同期HS300指数上涨1.51%，创业板指上涨3.77%。②节前最后2个交易日内，除了中行和长青外，转债均保持上涨。吉视、海运涨幅居前，分别为7.37%和6.98%，格力、东华、冠城涨幅在3.5%-4%左右，恒丰、同仁、深机、深燃涨幅在2%-3%之间，而歌尔、齐峰、浙能、国电等涨幅在2%以内。下跌个券仅2只，长青下跌2.3%，中行下跌0.67%。电气转债于2月16日上市，首日收于133.31元，节前收于136.14元。③1月经济通胀数据低迷，社融萎缩预示未来半年经济仍处探底之中，加之外占减少、IPO等直接融资提速，货币宽松可期，降准降息预期下权益市场长期仍有望保持慢牛。节前石化、工行、东方等转债均提前赎回退市，转债存量锐减，短期价格中枢或仍保持在130元以上。④按照历史经验，春节后资金面紧张将缓解，两会临近，政策预期有助于风险偏好回升，短期内转债阶段性上涨行情仍可期。可把握两会前的主题机会，国企改革、环保、电力等都可关注。
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