希腊一直以来都像是一个被宠坏的孩子, 多年来不断索要援助，但时至今日，在希腊债务谈判多次未果之后，欧洲各国政府已不再讳莫如深，对救助谈判失败可能导致希腊退出欧元区的问题直言不讳。这实际上是改写了欧元的一条重要准则----也许这样反而更好。
希腊退欧已不再是禁区
无论旨在防止希腊发生违约或“退出欧元区”的协议能否达成，欧元区各国政府已经开始公开讨论，如果希腊不能达成救助协议并偿还债务的话，该国将如何不可控制地退出欧元区。
当然，毕竟所有人还都认为希腊留在欧元区仍是“A计划”。但信号已十分明确：若不能达成协议，则可能会使欧盟条约规定的“不可撤销的固定汇率”被打破，成为可以撤销的。
对希腊储户来说，这层意思是明摆着的。希腊储户今年已从银行取走数百亿欧元，仅上周就取出了40多亿欧元。
虽然德国总理默克尔刻意避免谈论希腊退出欧元区的问题，但德国强硬派财长朔伊布勒却多次明确表示，这仍是一种可能的结局，尽管大家不喜欢。“我们不能排除这种可能，”他曾在3月份谈到希腊是否可能意外退出欧元区时表示。
欧盟执委会主席容克曾经说过，希腊退出欧元区并非台面上的选项，但他也无法像变戏法般阻止希腊退欧。
五年前和希腊一起接受纾困的国家也挺身表态。爱尔兰财长Michael Noonan说，欧元区领袖已经尽其所能阻止希腊出走。“如今的选择该是准备B计划了。”虽然有关希腊意外出走的言论, 可能只是谈判中的虚张声势，欧盟领导们其实未仔细盘算这回事；不过其他人称，权威人士认为欧元区没有希腊会更好，其他成员承受得起和希腊分道扬镳。
不论如何，来自欧洲国家的讯息和2012年欧洲央行总裁德拉吉的说词相去甚远。当时，德拉吉很豪气的说出将“不计代价”来维护欧元。
而这种基调的转变，是超越希腊边缘冒险政策的重要方法。
如果现在可以预见到希腊将在情势升温时退出欧元区，那么至少必须是在理论上任何欧元区成员都可离开----不论这种情况的概率有多么微乎其微。
考虑到投资者在2008年之前10年的行为，这点是很重要的。当时指标贷款利率跌至德国的“无风险”利率水平，导致银行、家庭、企业和公共债务大幅增加，从而为危机爆发埋下了伏笔。
在当时，民间放贷者等于是认为各国主权信贷的风险没有差别，而以低得离奇的利率向所有国家放贷，完全不管各国政府财政状况、违约可能性以及政治或币值改变的风险。
等到雷曼兄弟破产，以及2010年希腊隐匿财政赤字丑闻爆开时，投资者又纷纷走向了另一个极端，债券利差飙升，导致了一系列救助，整个欧元区也面临分崩离析的风险。
如果债券利差过高或过低现象看起来都是欠缺理性判断所造成的，那么对于那些几近“保证”及不合理“笃定”的政治说法，就很有理由值得怀疑。
欧洲央行自2012年以来的干预行动、后援支撑、挹注流动性、以及今年的量化宽松计划，都是让近几年利差再度大跌的帮凶。
但几乎所有人都认为，利差回到2008年之前的低水准，和当年一样没有道理可言。
“金融市场上有太多的傻瓜，我并不相信市场有理性。有关人们按照德国利率水准向希腊大规模放贷的想法，持这种看法的人需要检查检查他们的脑子。”英国前财政大臣和亲欧盟的保守党人Ken Clarke周一对BBC表示。都柏林大学教授Karl Whelan指出, 在欧元区协定中从未有过一个严格的“不援助”条款，不管政治辞令如何，在危急时刻总可能祭出金融援助。
市场选择相信政客们对于“不退出欧元区”的意见，但忽视了所谓的“不援助”底线，并依此认定在欧元区背后操作的纯粹政治意愿将压倒一切。鉴于可能发生的灾难性后果，需要重新写就政治讯息。
如果正在进行的种种希腊谈判的确带来了一个全新的局面，即退出欧元区和违约不再是不能想象的禁区，那么债券投资者在风险评估方面将显然更加难以掌控。
不论这个代价是否是欧元区经济可以承受的，对于欧元而言这已经成为一个更加明显尖锐的问题。但在介于2006年和2012年的债市极端状态之间，现在我们或许可以依赖ECB的帮助，使成本变得可以承受和理解。
就结果而言，欧元已不再像原来那样不离不弃。
希腊退欧会是欧元的末日吗？
也许欧债危机爆发之初的确如此，但如果希腊现在退欧，其对欧元的负面影响将大为降低。之所以诸多舆论将希腊退欧与欧元崩溃联系在一起，其核心观点在于希腊退欧可能向其他重债国扩散，特别是一旦退欧向欧元区GDP排名前四的意大利和西班牙扩散，那么欧元区就真的名存实亡了。但这种结果出现的可能性很低。
首先，欧元区对希腊退欧并非毫无准备。2009年12月希腊债务问题引爆欧债危机以来，欧洲债务问题已经持续5年半之久，市场对希腊的风险也始终保持警惕。5年半的时间足够审慎的国际投资者调整资产结构，逐步退出高风险的希腊市场。
实际上，希腊政府和银行体系之所以能够维持至今，主要依靠的是IMF、欧洲央行和欧盟官方的资金援助，私人投资者的风险敞口已经大为减少。今年，法国 、德国等国政要均曾在不同场合表示，可以承受希腊退出欧元区对经济的冲击，这自然是为了给希腊施加压力以使其接受援助条件，但也绝非信口雌黄。
其次，国际投资者并不认为希腊危机可以广泛扩散。CDS报价直接反映市场投资者对于标的资产违约风险的判断，从欧元区重债国CDS报价走势可以清楚地看出，国际投资者已经将希腊从“欧猪”国家的队伍中独立出来。欧债危机爆发后, 很长时间里，希腊与其他重债国的CDS报价在波动幅度上虽然存在较大差异，但波动方向基本一致，可以说一荣俱荣、一损俱损，但2014年四季度以来，希腊国债CDS报价走势与其他重债国背道而驰。以意大利和西班牙为例，2014年四季度以来，其1年期国债CDS报价保持横盘震荡，其主震荡区间分别为40-70和35-55个基点，大约相当于其峰值水平的十分之一，也大幅低于欧债危机爆发前的水平。虽然去年4季度以来，欧元区风波不断，但其CDS报价相对平稳的走势表明市场已经基本将其看作正常国家。
反观希腊，去年4季度以来，其1年期CDS报价由500个基点以下一路上升至目前的6,600基点左右，这意味着几乎没有机构愿意为希腊国债提供保险 。从CDS市场不难发现，虽然2009年12月希腊债务危机的爆发迅速蔓延为欧元区的集体恐慌，但目前市场并不认为希腊债务问题仍具有撼动整个欧洲的能力。
再次，希腊退欧将令重债国更为慎重地对待债务问题。离开欧元区的信贷支持，希腊经济和金融体系几乎瞬间就会崩溃，放弃欧元恢复希腊主权货币的必然结果是本币暴跌和国民财富瞬间蒸发，这可能演变成希腊全国范围的社会和政治动乱。特别是对于靠退休金生活的老年人，一旦将欧元标价的退休金换成德拉克马，几乎意味着晚年生活失去保障。近日，希腊国内爆发大规模群众游行，要求留在欧元区，这反映了希腊民众对于脱离欧元区的忧虑心态。
希腊就像一个被宠坏的孩子，多年来不断索要援助，今年以德国为首的欧元区核心国家一改对希腊的纵容态度，既是对希腊过度贪婪的不满情绪爆发，也是为了避免道德风险扩散。欧元区各国经济发展的不平衡始终是欧元区长期稳定的隐患，当年为了扩大欧元区的政治和经济影响力，过低的进入门槛才造成如今的困局。既然事实已经证明拥有“免死金牌”只能让不自律的成员国更为堕落，欧元区有必要从希腊开始，转型为一个可进可出，拥有淘汰机制的俱乐部。而希腊出局后的惨状可以起到杀一儆百的作用。
总之，尽管目前希腊债务谈判一波三折的局面令欧元承压，但不必过度担忧希腊退欧，一方面希腊自身会竭力留在欧元区，另一方面即使欧元区将希腊开除，尽管短期内可能因市场情绪波动对欧元走势造成一定冲击，但不会给欧元带来灭顶之灾。
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