从近期全球政策动向来看，我们在资本过剩的年代系列报告中提出的以邻为壑的风险正在逐步兑现。近期全球政策都是在减少需求+增加供给，包括中国的转型以及美国的制造业再回归。在这种背景下，我们认为重新梳理历史上的几次“贸易战”是必要的，试图对当下有一些启示。本文将先从1929 年大萧条时期的贸易保护开始。
缺需求+常规政策失效：以邻为壑已成趋势。未来全球政策演变的两条路径：一是财政支出的扩张。但是这里涉及的问题在于需要各国之间的协作，这并不容易；二是以邻为壑的风险不容忽视。
经济危机+金本位使得贸易政策成为首选。当国家面临经济危机的时候倾向于使用贸易政策来保护国内生产和就业。
贸易保护使得全球需求进一步下滑。全球贸易量在 1929 年到 1933 年间降幅达 25%，且接近 50%的降幅是由贸易保护导致的。
需求进一步下滑倒逼各国脱离金本位。在总需求收缩的背景下，为了保护本国商品和就业市场，全球各个主要经济体均采取了相应对的措施，包括：本币贬值、外汇管制以及更广泛的贸易保护。
各国政策策略不同所产生的效果不同。固守金本位的国家，被迫采取更为严厉的贸易保护的措施。而放弃金本位的经济体其内需复苏得更早。
启示：
o 当全球经济陷入需求萎缩，而货币政策又无能为力时，贸易保护往往成为各国政府无奈的选择。
o 非常时期，贸易保护、竞相贬值、资本管制都成为政策选项。
o 而当全球贸易保护兴起之后，反过来哪个经济体有货币政策宽松的空间又变得重要。
正文
缺需求+常规政策失效：以邻为壑已成趋势
我们在资本过剩系列报告中曾指出“全球缺需求”是这一轮经济周期最重要的特征，至今我们看到这一特征仍没有改变。为了解决这一问题，过去几年各国政府“各出奇招”，主要集中在两个方面：货币政策的大幅宽松以刺激国内需求、汇率贬值对外抢需求。然而，事实证明，我们看到这两类政策的效果微乎其微。
因而，我们在今年 6 月资本过剩系列报告之三中曾指出未来全球政策演变的两条路径：一是财政支出的扩张。但是这里涉及的问题在于需要各国之间的协作，这并不容易；二是以邻为壑的风险不容忽视。从近期全球政策的发展来看，我们这两个路径的推演正在兑现，尤其是贸易保护。特朗普的上台，其积极倡导贸易保护更是将这个问题重新推到聚光灯下。
在这种背景下，我们认为重新梳理历史上的几次“贸易战”是必要的，试图对当下有一些启示。第一篇，我们先从 1929 年大萧条时期的贸易保护开始。
经济危机+金本位使得贸易政策成为首选
西方经济体的大萧条自 1929 年 10 月 29 日美国股市的崩盘开始，自 1930年上半年美国经济已经在各个方面出现恶化。而由于当时金本位制度限制汇率的自由浮动，货币政策的独立性有限。因此当国家面临经济危机的时候倾向于使用贸易政策来保护国内生产和就业。自 1930 年 6 月美国推出Smoot-HawleyTariff 法案，将平均进口关税从 40%提高到 47%（Eichengreen & Irwin，2009）开始，全球贸易保护措施就蔓延开来。美国的贸易保护法案出台引起了美国主要贸易伙伴的连锁反应。加拿大和部分欧洲国家随之出台相关的贸易保护条例。
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贸易保护使得全球需求进一步下滑
贸易保护使得全球需求进一步下滑。从数据来看，美国以及 12 个西欧经济体名义 GDP 增速在 1930 年、1931 年分别下滑 5%、7%。而贸易的下滑更为明显，对比全球生产以及出口额可以发现，出口的下降幅度大于产出，且恢复的程度和速度都滞后于产出。
全球贸易量在 1929 年到 1933 年间降幅达 25%，且接近 50%的降幅是由贸易保护导致的（Madsen，2001）。贸易保护带来的恶性竞争助推了全球经济的进一步下行。
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需求进一步下滑倒逼各国脱离金本位
在全球需求萎缩的背景下，各国采取的贸易保护并没有能够阻挡本国需求的下滑。而 1931 年英国放弃金本位，更是引发了汇率贬值的多米诺骨牌效应。
League ofNation 1932 年的年鉴中提到：“。。。特别是在 1931 年 9 月英国放弃金本位之后引起了真正的全球性恐慌，提高关税，垄断和限制商品贸易许可，取消现有贸易协议，施加严格的外汇控制。。。”。由于英国本身在全球贸易中的占比较高（13.7%），且当时其全球影响力较大，英镑的贬值引起了一系列连锁反应。在总需求收缩的背景下，为了保护本国商品和就业市场，全球各个主要经济体均采取了相应对的措施。主要有：
本币贬值。在英镑贬值后的几天之内，丹麦、芬兰、挪威和瑞典等英国主要贸易伙伴也先后脱离金本位；
外汇管制。1931 年 9-10 月，奥地利，阿根廷，比利时，挪威和丹麦都实行了外汇管制，限制资本流动；
更广泛的贸易保护。提高进口关税或是对进口实行配额制度。法国上调对英国进口货物关税达 15%，并实施严格的进口配额制度。加拿大和南非对英国进口商品反倾销税。1932 年 1 月，德国政府提高了贬值国家进口货物的关税；同年，荷兰舍弃自由贸易政策，将其进口税收提高 25%。
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各国政策策略不同所产生的效果不同
固守金本位的国家，被迫采取更为严厉的贸易保护的措施。而放弃金本位的国家采取也会采取贸易保护措施，但相对较松。对比采取两种不同政策国家的进口配额/进口额，可以明显看出，放弃金本位的经济体其进口配额的比重更低。
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放弃金本位的经济体其内需复苏得更早。对比两种政策的国家的，1928-1935 年间，固守金本位的国家进口量的下滑幅度均在 15%以上，而放弃金本位的国家尽管也采取了贸易保护，但是其进口量已出现了回升，回升幅度在 2%至 16%之间（除新西兰，新西兰的下滑幅度也非常小），这意味着放弃金本位的国家内需复苏较快。
更直接的对比是，最早退出金本位的英国（1931.9 退出）以及最迟退出金本位的法国（1936.10 退出）两个经济体的复苏情况。1931 年英镑贬值后，出口竞争力相对于美德等主要竞争国家出现明显回升。虽然出口竞争力提升，但是由于全球贸易保护的兴起叠加全球需求的萎缩，英国的贸易项并没有出现明显的改善。然而，从内需的角度来看，英国的复苏显然比法国要早要快。
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给我们的启示
回顾大萧条时期的贸易保护，我们认为至少有以下几点启示：
当全球经济陷入需求萎缩，而货币政策又无能为力时，贸易保护往往成为各国政府无奈的选择。这一点与现在是有很大的相似性的，大萧条时期是各国仍在采取金本位制，因而其货币政策的独立性有限，而当前则是过去几年超宽松货币政策的副作用开始出现；
非常时期，贸易保护、竞相贬值、资本管制都成为政策选项。在大萧条时期，我们看到各种类型防止本国刺激政策的溢出效应的措施都纷纷出台；
而当全球贸易保护兴起之后，反过来哪个经济体有货币政策宽松的空间又变得重要。对比英国和法国的例子可以很明显的看到，当各国都采取防止本国刺激政策溢出效应之后，谁能够更快的从这一轮危机中复苏过来就取决于本国刺激政策的空间。以此作为推论，在当前的情况下，如果各国政府认识到未来一段时间以邻为壑即将成为趋势，那么在当前的刺激政策上也会缓一缓。
美日逆差扩大导致冲突加剧
80 年代，美日贸易冲突的升级可能主要有两个方面的原因：1）日本在“贸易立国”战略下，大力促进本国出口发展同时限制进口，对美贸易顺差快速扩大。2）70 年代末，美国受第二次石油危机冲击，经济陷入滞胀，迫使美联储不得不大幅收紧货币，从而使得美元持续走强。脱离基本面的强势美元进一步恶化了美国的贸易赤字。80 年代，美日逆差占美国逆差比重一度接近 60%，导致美日贸易摩擦不断升级，从 60 年代针对纺织品、玩具等轻工业产品，逐渐扩大至机床、电视机、钢铁、汽车、半导体、农产品等众多领域。
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美国诉诸多种外部手段“发难”日本
全球经济需求疲软，同时高通胀对货币政策的牵制，使得美国无法通过传统经济政策改善贸易项。因此，美国通过多种外部干预方式发难日本，以缓解自身的贸易赤字问题：1）强迫日本签署自愿限制出口协议；2）对日本采取反倾销措施；3）不断施压日元升值，促发之后广场协议的签订；4）通过“超级 301 条款”督促日本开放国内市场。
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手段一：进口配额
日本被迫签署多项出口限制协议。由于出口和经济增长对美国的依赖程度较高，日本在与美国的贸易争端中一直处于被动地位。由于在 GATT 框架下进口国无法通过提高关税限制进口，因此，在早期与美国的贸易摩擦中，日本主要是通过“自主限制”自身相关行业产品的出口数量，来缓解来自美国方面的压力。从 50 年代中后期到 80 年代后期，日本分别在纺织、钢铁、汽车、纤维、机床、半导体等众多行业签订了自愿出口限制协议。
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手段二：倒逼日本对美产业转移，转移的也许还有技术
为规避出口限制，日本企业选择对美直接投资，转移产能
。为了应对出口限制，80 年代起，日本企业加大了对发达国家的产能投资，从而通过销售目的国自产自销的方式绕过出口限制协议，如这一时期日本汽车行业对美直接出口出现明显下降，但同时通过在美生产而实现销售的汽车数量则抵消了出口的下降。此外，1985 年后日元快速升值也进一步加快了日本对外直接投资的步伐。
另外一个值得注意的现象是，得益于第一次石油危机后的成功转型，日本企业生产效率在当时要明显高于美国企业（这也是造成美国半导体、汽车等企业市场份额被日本抢占的重要原因之一）。而在日本对美直接投资快速增长期间，美国企业生产率也出现了明显改善，
我们认为这背后也可能有日本企业对外投资中的技术对外溢出效应的影响。
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手段三：日元升值，汇兑损失不可小觑
之后的广场协议下，日元升值进一步冲击出口并加快企业对外转移，同时也造成日本对外投资头寸恶化。
一方面在美国的施压下，另一方面日本也有推动日元国际化的内在诉求，在 1985 年的广场协议安排下，日元开始快速大幅升值，其直接影响是损害了日本出口企业的竞争力，从而冲击了日本经济。而更进一步的是，由于 80 年代以来，日本对外投资开始快速增长，日元的大幅升值也导致日本对外投资头寸出现恶化（浮亏）。
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企业外移致日本产业空心化问题凸显，而过度依赖货币刺激，则引发了日本资产价格泡沫。
在应对汇率升值造成的经济下滑期间，由于日本在财政重建的背景下选择了紧缩的财政政策，因此只能依赖日本央行采取宽松的货币政策以刺激经济，但由于经济受挫使得实体对资金的吸引能力不足，过度宽松的货币政策导致资金大量涌入房地产及股票等资产市场上。日本国内资产价格的快速上涨，并最终形成巨大的资产价格泡沫。
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日本资产价格泡沫破裂致使海外资产被迫抛售以补充国内流动性，从而导致对外投资浮亏变为实际亏损。
随着日本资产价格泡沫破裂，以及之后日本金融体系逐渐开始出现问题，日本不得不在日元升值后的高点（即日元计海外资产估值的低点）抛售海外资产以补充国内流动性，从而导致前期日元升值所造成的对外投资浮亏转化成实际亏损。这实际上也造成了日本国民财富的大幅缩水。
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美国的矛头，下一个指向谁？
反观当下，事实上有很多背景与 80 年代非常相似。
全球缺需求，贸易增长停滞。
美国国内政策没有空间，尤其是货币政策空间已至瓶颈。
对于美国而言，80 年代，美国贸易逆差中日本贡献了主要部分，从而引发了美日贸易冲突的不断加剧和美国对日本各方面的经济和贸易制衡。而 2000 年以来，来自中国的商品贸易逆差占据美国逆差的主要部分，
现在美国的逆差中中国所占的比重已与 80 年代日本的水平相当。
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