根据外管局最新数据，11月外汇储备环比下滑691亿美元，余额降至3.05万亿美元，下滑速度的确有些吓人。
周二（12月6日）在深圳参加市场形势内部研讨会的时候，笔者在会上就提醒各位参会的企业界朋友，要对11月外汇储备大幅度下滑700亿美元甚至更高做好准备，现在看来侥幸被笔者言中了。
笔者之所以当时猜测会下滑700亿美元，是因为外汇储备的月度波动主要由三部分构成：汇率波动对非美元资产美元价值的影响，外汇储备投资资产价格变化的影响和央行调控外汇市场的影响。
当然，还有一个项目也很重要，是外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用。举例而言，当国家用外汇储备注资某家金融机构100亿美元之后，这100亿美元就从外汇储备账上扣除。但是这个项目不是每个月都会发生，所以虽然有时规模会很大，但是不能看作一个经常性的影响因素，前面的三个才是需要着重关注的影响因素。
我们先看汇率波动的影响。
11月受特朗普当选等因素影响，美元指数一路狂飙，相对应的是全球主要非美货币暴跌。其中日元撒欢似的暴跌了8.5%，全球第二大储备货币欧元也暴跌了3.5%，其他主要货币中，澳元跌了2.9%，只有英镑表现不错，在前期的大跌之后出现反弹，11月对美元反弹了2.2%。由于非美货币普遍暴跌，在11月外汇储备数据公布之前，其实已经可以预料11月份的外汇储备估值损失绝对是个大数字。
在全球外汇储备构成中，目前欧元、日元、澳元和英镑的占比分别约为20.2%、4.7%、1.9%和4.5%，假设我国外汇储备的币种构成与全球外汇储备类似，那么11月由于汇率波动因素我国外汇储备应减值大约在300-350亿美元之间。这个数字够吓人的，但是没办法，只要美元强势，全世界的外汇储备大国都要受这种负面影响。当初在欧元强势的时候，外汇储备也曾因汇率因素大幅增值，真是十年河东、十年河西。
但悲伤的故事还没有结束，再看储备投资资产的市场价格变化影响。
外汇储备的大部分资金投资于国际债券市场，因为流动性和安全性比较高。11月国际债券市场收益率普遍上升，而且是大幅度上升。美国、德国、法国和日本均是如此，其中美国10年期国债收益率跳涨超50个基点。收益率的大幅度上涨意味着债券市场价值的大幅度下跌。虽然笔者并不清楚外汇储备所投资产的具体品种和期限结构。但保守估算，11月份我国外汇储备中的债券资产因市场价值重估导致的账面损失可能至少有200亿美元。
这就意味着，11月份我国外汇储备因国际市场汇率波动和利率波动导致的账面损失可能至少在500-550亿美元。
现在还差最后一项，就是央行调控市场所消耗的外汇储备。这个项目最重要，因为它是实打实的真金白银的损耗，直接决定着人民币的汇率压力。
但最后一项的估算比较困难，因为在结售汇数据没有公布之前，只能是猜测，于是笔者就把今年2季度以来的银行结售汇逆差平均了一下，结果发现月度均值大约在200亿美元。为什么从2季度开始计算？因为1季度由于春节等因素影响，数据波动比较大，从2季度开始，我国资本外流压力明显减轻。
在至少500亿美元的估值损失基础上，加上200亿美元左右的市场调控支出，所以笔者在周二的会议上才敢提前判断11月外汇储备可能下滑700亿美元或者更高一些。但现在看来，笔者很可能高估了11月的结售汇逆差规模，所以实际的外汇储备规模下滑只有691亿美元，比笔者的预估数据略小。11月由于结售汇逆差，即央行调控市场所消耗的外汇储备可能在150-200亿美元之间。
我们再看一下10月的数据，可以加深对11月数据的理解。10月银行代客结售汇逆差（即期+远期）113亿美元，银行自身结售汇逆差44亿美元，二者合计157亿美元。这个规模和11月的数据可能是很接近的。与10月外汇储备下滑的457亿美元相比，虽然11月外汇储备的下滑速度加快了很多，但由于结售汇逆差所造成的影响可能几乎是相同的，也就是由于央行调控市场所导致的外汇储备萎缩规模可能是差不多的。换句话说，估值因素是导致11月外汇储备加速下跌的主要原因。
但话说回来，虽然估值因素是外汇储备下滑的主要原因，但客观上691亿美元的下跌规模还是会对市场情绪产生影响，特别是对于普通公众来说，情绪影响可能会比较大。对于境外保险推销员来说，肯定是一个推销噱头。
从市场交易的层面讲，只要是结售汇逆差，无论规模大小，都会对人民币即期汇率产生贬值压力，在美元整体强势的大背景下，人民币对美元的双边汇率仍将偏弱。当然，如果从一篮子货币的角度看，人民币的汇率可能是比较稳定的。但由于国民的注意力主要集中于人民币对美元的波动，所以对一篮子货币是否稳定经常被市场自动忽略。
祝各位老朋友好运。
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