2016年11月美元计价的出口、进口同比分别为0.1%、6.7%，均强于市场预期。贸易顺差446.1亿美元。
摘要：
1）进口转正，部分受大宗商品进口量价齐升推动；
2）出口改善，原因可能是外需暂时改善；
3）往后看，进口可能不乐观：
a）去年同期高基数对12月进口同比读数形成拖累，
b）地产限购会拖累明年地产投资，继而拖累大宗商品进口需求；
4）往后看，出口可能也不乐观：
a）美国特朗普推动贸易保护，
b）欧洲的政治不确定性。
进口转正，大宗商品量价齐升
11月进口同比转正，部分是受益于大宗商品的拉动。大宗商品中的煤炭、钢材、原油和铁矿石进口金额/数量同比增速均有所提高，但金额增速高于数量增速，指向大宗价格回升也对进口转正存在部分贡献。其中，煤炭进口金额同比超100%（数量同比66.6%），原油、钢材和铁矿石增速也提高到10%以上。大宗进口可能是受益于补库存的拉动（详见国内年度策略《当“前高后低”遇上“祸水东引”》）。此外，大宗商品进口尤其是煤炭的同比高涨幅部分是因为去年同期的低基数，同时也是因为供给侧改革下煤炭行业的供给下降。但11月中旬发改委表示所有合法合规煤矿可按每年330个工作日组织生产，可能会逐渐缓解煤炭供不应求的状况。此外，高新技术产品同比跌幅收窄，机电产品同比增速转正，指向生产设备进口小幅回暖。而汽车及汽车底盘进口同比增速升至30%以上，可能主要是临近车辆购置税减免结束带来的进口提前。
出口回暖，原因可能是外需暂时改善
11月出口同比回升至0.1%，超出市场预期，指向外需出现较大程度的暂时性改善。但这种改善可能部分是由季节性因素导致。整体来看，多种迹象指向近期外需尤其是发达国家的需求出现暂时性改善：
1）PMI出口订单分项回升：从中国PMI来看，11月出口订单分项回升至50以上，为2014年8月以来最高值；
2）发达国家经济回暖：从外部需求来看，发达国家综合PMI出现明显上升，我国对美日欧的出口同比增速均转正（美国经济向好拉动对美出口同比增速回升至8.1%）；
3）韩台出口同比增速回升：出口结构与中国大陆类似的韩国和中国台湾地区出口同比增速也出现了明显回升。
但这种外需改善能否持续还需要观察。
基数效应和地产限购等政策可能会对未来进口形成压力
去年同期高基数可能会对12月进口同比读数形成拖累，地产限购等政策可能会对明年进口增速产生拖累：
1）12月进口同比面临高基数。去年年底进口相对去年三季度增速出现明显回升，可能会拖累12月的进口同比读数；
2）地产调控抑制地产投资带来的大宗需求。地产调控对房地产投资的影响会逐渐显现，这会抑制明年的大宗商品需求；
3）补库存背景下，政府基建发力意愿减弱。在补库存的带动下，当前经济有回暖迹象，政府基建发力的意愿不强，近期财政部PPP项目入库速度明显放缓。因而基建带来的大宗商品需求增长可能也会放缓。
全球不确定性上升可能会拖累未来我国出口
往后看，全球面临的不确定性上升，可能仍会拖累我国出口。后续全球的不确定性事件不断：
1）美国的贸易保护：特朗普当选美国总统，表态采取严格的贸易保护措施，他曾表示将宣布中国为汇率操纵国，并对中国产品征收45%关税。整体而言，发达国家货币宽松可能到头，政策或逐渐转向“财政+贸易保护”（详见海外年度策略《祸水东引》）；
2）欧元区的政治不确定性：意大利修宪公投失败，现任总理伦齐提出辞职，作为欧元区第三大经济体的意大利可能会面临政局动荡，存在提前大选的可能。明年德法将举行大选，荷兰也将举行议会选举。欧洲民粹主义对政坛的扰动效应很可能会逐渐扩大；
3）英国退欧：英国退欧事件将继续发酵，可能会同时影响欧元区和英国。
在这种背景之下，人民币汇率与出口的关系大幅弱化，我国未来出口表现主要需要关注外部需求的边际变化，但外需改善的持续性堪忧。
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