事件：12月8日，欧央行议息会议决定维持基准利率不变，同时延长QE至2017年底，新增购买规模下调为每月600亿欧元。此外还微调了部分购债条件。我们认为：
1）政治不确定性不断发酵的背景下，欧央行延长QE并释放鸽派言论；
2）但QE空间限制下，购债速度和久期均面临收缩；
3）货币宽松“难治本”，政策重心逐步转向仍是中长期趋势。
政治不确定性仍在发酵，欧央行延长QE并释放鸽派言论
考虑到一方面欧元区基本面仍相对较弱，另一方面此前对延续QE已有指引，欧央行此次会议决定延长QE符合市场预期。不过，无论是会议声明，还是德拉吉在发布会上的表态，关于未来QE的计划，此次会议都比较意外地释放出偏鸽派的信号，QE延长期限也略高于预期。我们认为，相比经济基本面的内生因素，德拉吉鸽派言论更可能是源于政治不确定性的潜在发酵：
1）以往历次扩大或延长QE的同时，都伴随欧央行对短期通胀和经济预测的更加悲观。而此次会议发布的短期经济预测并没有出现明显变化；
2）9月欧央行会议纪要关于“削减QE”的讨论引发市场恐慌。尽管如此，欧央行在此后的10月会议上却并没有给出关于QE的明确前瞻指引（参见10月欧央行会议点评《不确定性未消，只是延后》），反映出此前欧央行对进一步宽松的态度已经比较谨慎；
3）本周意大利刚刚结束公投，结果否决了宪法改革方案，目前政治局势仍不明朗。同时，英国退欧明年很可能有实质性进展，此外，明年德法也面临大选，政治不确定性或会持续较高。
但QE空间限制下，购债速度和久期均面临收缩
我们在2017年海外宏观年报《祸水东引》中也指出，目前欧央行进一步宽松的空间已比较有限，负利率的负作用也逐渐开始显现。在此背景下，虽然此次会议决定延长QE，但同时也放缓了购债速度（明年4月之后从每月800亿欧元放缓至600亿）。与此同时，欧央行还将购债久期下限从2年降至1年，这意味着边际上购债的久期中枢可能会出现下降。此外，欧央行对于所购债券收益率的要求可能也有所放松（至-0.4%以下），但目前尚未确定执行，这也反映出欧央行在选择延长QE的同时，对于宽松的态度仍然偏谨慎。
货币宽松“难治本”，政策重心逐步转向仍是中长期趋势
此次微调购债条件，同时“缩量”延长QE后，欧央行货币政策空间无疑将会更加有限，而同时其货币宽松的效果快速减弱也是客观现实（参见海外宏观年报《祸水东引》）。在缺乏财政和相关改革政策的协调和支持下，需求整体疲弱和生产率改善缓慢的问题仍难以得到根本性解决。因此，
货币宽松“缩量”延期或许是阶段性的“权宜之计”，未来政策重心从货币转向财政等其他政策仍将是大的趋势。
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