市场行情回顾
上周，美元指数上涨0.87%，CRB综合现货继续大涨1.22%，海外主要股市普遍上涨，欧洲股市表现相对更好；上周中证全债指数继续大跌0.38%，铁矿石、螺纹钢期货价格大涨超过7%，焦炭价格上涨2%左右，而动力煤期货价格暴跌超过11%。
重要焦点及市场观点
上周公布的数据显示，11月份CPI同比增速为2.3%，较10月份上升0.2个百分点；不过，相对于CPI具有领先意义的农产批发价格指数同比大幅回落5.2个百分点至0.32%，意味着CPI同比增速在中短期存在较大的回调可能性。11月份PPI同比增速为3.3%，较10月份大幅上升2.1个百分点。
11月份的物价数据实际上出现了一个很明显的结构性反差，即CPI的上升相对温和，并没有加速，但PPI继续进一步加速上升，导致早已收缩的CPI与PPI裂口（CPI-PPI）急剧收缩至负值。向前看，11月份的农产品价格同比增速已经出现明显的回落，由于这个成分对CPI具有很高的正相关领先性，中短期来看，CPI同比增速出现明显上升的可能性不大；另一方面，由于翘尾因素的作用，PPI同比增速的回升很可能要延续至明年2月份以后。因此，CPI与PPI裂口收缩是可能延续至明年1季度（或者2月份）。但是，再往后，CPI与PPI裂口的收缩过程将很可能面临挑战。原因主要是两个：1、历史上来看，过去20年的经验显示，CPI-PPI的下行阶段基本上都是比较快速的（像2012.09-2014.07这种缓慢的下行方式也仅此一段），历时最短是9个月，最长是20个月，大多数历时1年。CPI与PPI这轮裂口收缩自2015年09月份开始，至今已历时15个月，如果延续至明年1季度，历时将达到19个月左右，时间长度已经足够长；2、从历史上来看，一个判断CPI与PPI裂口运动方向的领先性指标是工业企业产成品存货，其同比增速上升之后一段时间，往往伴随着CPI与PPI裂口的上升，因为产成品库开始上升，意味着企业端产品相对终端消费者的议价能力随后会逐渐变弱。这一轮工业企业产成品库存同比增速自今年7月份开始见底回升，至今已经回升4到5个月，而且受PPI的影响可能会延续至明年1季度之后，那么到明年1季度其对CPI与PPI裂口的影响将很可能会体现出来。
CPI与PPI裂口是一个观察工业企业利润的很好指标。逻辑上，CPI与PPI裂口下行，意味着企业议价能力相对终端需求上升，利润往往能够得到改善；反之亦然。历史经验来看，如果不深究2004-2006年那段时间的背离，过去20年的数据显示，CPI与PPI裂口基本上是与工业企业利润同比增速反向运行的。从这个角度去展望，企业利润的改善延续至明年1季度的可能性是比较大的；但到明年二季度，企业利润将很可能会面临明显的挑战，因为届时CPI与PPI裂口收缩过程将很有可能会结束。
从市场面来观察，在监管喊话的背景下，上周市场出现了短期回调之后企稳。向前看，市场在中期里会一直受到企业利润回升的支撑，但短期在稳定汇率预期诉求下，货币政策微变很可能会持续，叠加12月份解禁放量，短期市场大概率仍是“区间震荡”行情。
配置方面，我们依然维持此前“成长股的风险收益比可能强于周期”的观点。具体行业上，建议除了传媒、计算机等典型成长板块，稳定性成长的医药板块也值得关注。另外，今年“拉尼娜”接力“厄尔尼诺”，出现冷冬的可能性大，农产品价格很可能会受到天气的影响而出现上涨，不能忽略农业板块的投资机会。
风险提示：“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。
继续关注国企改革、园林PPP、一带一路及稀土等主题
行情回顾
市场略有回调，我们跟踪的142个主题中39个获得正收益，表现较前的主题包括O2O指数、创投指数、长江经济带指数、跨境电商指数、ST概念指数、丝绸之路指数、上海自贸区指数、重组指数等主题指数。其中上海国企改革、一带一路等我们近期主推的主题表现靠前。
主题投资观点
12月事件重点关注美联储加息、深港通开通、意大利修宪公投、中央经济工作会议和农村经济工作会议。主题投资上可继续关注国企改革、园林PPP、一带一路及稀土等主题。
1）随着年底的到来，国企改革落地有所加速，央企混合制改革作为示范一直是改革推进的重点，试点方案的落地有助于继续提高市场的情绪和带动地方改革方案的落地，且明年国改仍是改革的重点会继续推进。对应到投资机会关注1）试点央企的改革机会；2）关注改革较快的上海、深圳等地的投资机会。
2）园林PPP17年业绩仍可期，可持续关注。稳增长和降低地方政府债务压力的背景下PPP的模式仍将被政府所大力支持，PPP立法节奏也有望加快。另外，随着PPP制度的规范和运营模式的成熟，资产荒背景下社会资本参与PPP的积极性仍比较高。其中园林PPP作为惠及民生的项目受益于生态城市、美丽中国及海绵城市建设发展空间仍较大，未来落地也将继续加速，订单也在不断释放，因此景气度将维持，可继续关注该主题相关标的。
3）一带一路是我国对外开放的重大战略，一直在持续推进。特朗普上台后的政策是聚焦国内发展，或退出TPP,也表示对我国一带一路的支持，这将给我国的一带一路战略带来正面影响，未来订单落地的概率将上升。加上人民币贬值也利于这些国际工程的上市公司，关注中国交建、中国铁建、中工国际、中钢国际、北方国际等相关受益个股。
4）稀土价格近期有所企稳，且目前市场预期较低，稀土作为战略品种，是供给侧改革的品种之一，收储、打黑虽然前期有所波折，但不会缺席。随着十三五规划的落地和年末的临近，政策预期或将再起，打黑近期开始落实，因此可继续关注受益的相关个股。
风险提示：市场大幅下行，改革进度落实力度低于预期。
一周国内政策动态20161211
政治局分析经济形势，定调中央经济工作会议
12月9日，总书记组织召开年度最后一次政治局会议。每年这最后一次的政治局会议一方面是对过去一年工作的盖棺定论，并且放眼明年全年进行任务部署；另一方面为即将召开的中央经济工作会议定下基调，后者则是明年全年工作的总指挥。
与去年的会议相比，今年的新闻稿在总结过去一年成绩的时候用了较长的篇幅，对全年的改革推进给予了肯定，对经济形势的整体评价也优于去年。对于当前经济运行的主要矛盾，会议聚焦三点：一是产能过剩和需求结构升级的矛盾，对应有效供给不足和消费结构升级的缺口；二是金融风险，主要是房地产和互联网金融（尤其是前者）；三是“部分地区困难”，主要指东北经济的持续低迷。
对于下一年工作的整体要求，会议提出要“坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求，加强预期引导，深化创新驱动”——即供给侧核心地位不变，同时强调预期引导的重要性，另外创新驱动从去年的工作部署提到了今年的总体要求里说，说明对其的要求和定位都有所提高。
对于具体的工作部署，今年主要为：①三去一降一补；②农业供给侧改革；③房地产健康发展；④深化改革：国企、财税、金融、社保；⑤一带一路；⑥投资环境；⑦消费潜力；⑧对外开放；⑨民生。
我们重点关注：第一，要求“三去一降一补”有“实质性进展”，表明虽然不否认过去一年成果，但对去产能真相存疑，仍有多方面工作有待推进。第二，农业供给侧结构性改革放在单独的版块里说，意味深长。以农产品价格为核心的农业结构性改革有望迎来突破。第三，房地产为典型的金融风险收到领导层高度重视。防风险之外，失去重要增长支柱意味着明年基建和大消费的重要性凸显。第四，今年新增要“释放消费潜力”，吻合10月末政治局会议“适度扩大总需求”战略地位提高的信号。第五，国企、财税、金融、社保四个领域改革仍是重点，年末两个重要人事变动或为转机。第六，一带一路在新的国际环境下仍然是对外战略切入口。
养老金入市进程加速：首批证券投资机构公布
政治局会议上继续强调国企、财税、金融、社保四个领域的改革，而上周养老金入市恰有重要动态。
6日，社保基金理事会公布首批21家基本养老保险基金证券投资机构，包括14家基金、6家保险和1家券商，意味着养老金入市又挺进了一大步。下半年以来大家一直在谈存量博弈下的结构性行情，如今养老金入市推进最大的利好就是带来股市增量资金。
从2015年的具体运行数据来看，去年全年基本养老保险基金收入32195亿元，支出27929亿元，年末累计结存39937亿元，预计今年会超过40000亿。按照养老金权益投资不超过30%的限制，同时考虑养老金地方归集及动态支出，预计长期能为股市带来6000亿资金增量。
从人事变动的角度说，楼继伟部长上个月的14日刚卸任财政部职位，28日人社部正式公布其履新社保基金理事会，仅仅一周后就有重要动作，让大家对之后的社保领域的改革有更多期待。另一个重要的人事变动是曾有5年税务总局和23年财政部门工作经验的肖捷接任财政部长。“老财税人”上任之后，或许会带来财税体制改革的实质性进展。
风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。
一周海外科技风向1211
特朗普效应推高美股三大股指，欧洲央行延续QE至2017年末
本周标普500指数累涨3.1%，道琼斯指数涨3.1%，纳斯达克指数累涨3.6%。标普日常消费板块领涨，房地产板块领跌。随着美股屡创历史新高，美股估值水平已经突破天际，我们不能忽视股市崩盘的潜在风险，主要在于目前只是金融和能源等板块的“狂欢”，而市场其他板块走势平平。现阶段市场押注在特朗普政策框架的实际落地，对金融板块的利好，及政治经济人事任命以减少监管。
我们对这一热情保持冷静且关注，主要原因在于特朗普框架的实施伴随着大规模的通胀，虽然短期加息可抵消部分影响，长期联邦利息支出必然走高，故而，我们目前关注的重点在于人事任命传递信息及上台后的具体举措，另下周美联储加息会议，市场预期100%加息，我们对此保持持续关注。此外，特朗普下周将召集硅谷大量科技大佬于纽约开会，有望借此传递对美股科技行业的进一步信号。
三星将代工生产特斯拉汽车的自驾功能芯片，并为特斯拉对手供应电池
此项合作对于三星利好，主要由于以往三星在汽车电子领域经验不多，为特斯拉设计芯片将有助于提高三星技术积淀。三星电子半导体部门和特斯拉之间将会是一个长期合作，设计芯片、开发原型产品、大规模量产需要大约三年的时间。联系到三星斥资80亿美元收购美国汽车零部件厂商Harman，证明三星欲成为全球最强的芯片实力大厂，并广泛涉足于汽车科技、车用零部件、车用芯片等领域。
英特尔发布五大优先发展方向：云计算技术是重中之重，并联手AT&T开展5G测试
目前，英特尔所生产的芯片已经在提供云服务的数据中心占据主导地位，列举了以下重点方向：云计算，数据中心，内存芯片，无线通信，并计划针对家庭和商业领域的更多高精商品推出处理器产品，我们认为，现阶段虽然全球个人电脑市场依然萎靡不振，英特尔诸多产业发力摆脱了个人电脑业务下滑，并希望在诸多硬件产品实现连接云服务，在物联网，云计算等方面布局会持续深入，也表示对上述领域的看好。另外此番，英特尔与AT&T和爱立信合作，英特尔此举意味着它将继续追赶有意打破高通及其它芯片制造商在通信芯片上的垄断局面。
高通首款10nm服务器芯片已送样明年下半年商用，并与微软联姻推出ARM版Win10 电脑产品
该芯片将高效能低功耗ARM架构为基础的服务器概念化为真实，让顶级最新的智能手机能于低功耗下展现高效能，并预计于2017下半年进入商用市场。在服务器芯片市场而言，一直为英特尔所独霸，而高通最新芯片能够提升性能，想强攻服务器芯片市场的野心不言而喻，如果高通的服务器芯片能够在客制化软件生态系帮助企业降低成本，高通有望成就新一番契机，随着云端、大数据、人工智能新兴领域蓬勃发展，数据中心建制，服务器芯片需求也跟着看涨，除了英特尔，IBM，AMD及高通积极投入，未来市场变化值得关注。另高通与微软的联姻，而如今高通ARM架构的CPU采用虚拟机运营X86版本Win10，此举将会减少PC、手机厂商对英特尔处理器的依赖性，势必给予PC制造商更多的选择。
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