我们今年瑞银财富管理的标题叫做“峰回路转”，这里面实际上是2016年确实发生了几个大的事件，最主要的当然是11月份的川普当选美国的总统，6月份也有英国的脱欧，同时我想明年欧洲还会有更多的选举，全球是经过三十几年自由化、全球化之后，应该说是在反思，所以我们用了一个标题，是全球在转向。
中国在过去三十几年是全球贸易自由化最大的受益者，过去三十几年中国财富的积累，中国的工业化，坦率来讲很大程度上是出口带动。三十年、四十年之前，当中国刚刚改革开放的时候，全球贸易总量是0.3%，现在是13%左右，所以是升了几十倍的情况。很显然，中国经过三十几年的工业化、城市化和出口导向的经济蓬勃发展之后也面临着一个转型。从以前的投资和出口导向变成消费和服务为导向的经济，所以这也是一个转变。
同时，金融危机之后，特别是西方国家展开了量化宽松。过去两三年我们看到很多一些国家的利率都为负，特别今年3月份、4月份的时候，很多投资人讲，现在把钱买政府国债，比如瑞士五十年期的国债，德国十年期国债，日本的十年期国债，把钱借给他，十年之后拿回来的钱比我现在借给他的钱还要少，所以这对投资人来说也是比较困惑的一个情景。所以我们叫做是不是会出现一个峰回路转的情况，这个峰回路转大概就是概括上面讲的这十二个字，全球转向、中国转型和通胀来临。具体的细节后面我就一些关键点给大家做一个介绍。
全球转向最大的情况是特朗普上台之后，要采取什么措施，现在坦率来讲有很多不确定性因素。川普上台之后，民主党被打蒙了，以前任何一个总统上台说什么，其他反对党肯定跳出来。现在不管川普怎么说民主党不吭声，而且全世界没有反应。了解川普的政策，帮助投资人怎么样去应对将来采取一些措施，对全球的市场有什么影响非常关键。现在是川普经济学，或者川普特色的经济主义是本位经济建设为中心，一个中心，两个基本点，四项基本原则。川普的经济学就是以本国的经济建设为中心，两个基本点，一个是去全球化，另外去意识形态化，过去三十年外交是人权外交、民主外交，现在人权、民主不干他的事，自由化也不干他的事，这两个基本原则没写。四项基本原则，减税、基建、再工业化和再就业，我们觉得会对美国经济还是比较有利的，中国经济转型我们后面再说一些详细的介绍，基本的结论是新经济行业还是有比较多的机会，后面就具体深港通，中国房地产做一个介绍。
我们先做一些回顾，大家非常清楚的，已经报道的非常多，政治方面尽管是铺天盖地，但是实际上去年的经济情况还是比大家想象的要好，拿中国经济而言，去年这个时候估计很多中国经济学家都是对今年非常悲观，当时大家预测是6.3%，或者是5点几，胆子大一点的。现在看中国经济是6.7%，实际如果看一些高频的数据，今年GDP增长比去年还高，发电量今年是正的，去年是负的，旅客人数今年比去年增长高，货运量按照克强指数来说去年6.9%，今年应该是7.5%左右，但是去年是高估一点，今年有可能是平滑。大家如果不关心这些政治上的噱头，实际上经济2016年来说还是出乎意料比大家想象的要好。
再看全球市场的情况，这条线大家如果做投资的话应该比较熟悉，中国今年基本也顺着这条线走，全球流动性也比较大。这条线两个主要的信息，第一个信息就是不顺着市场的情绪波动，你如果一直坚持投资的话，去年也有个百分之5点几的回报，这是一个教训，可以学习的。
另外一个教训我们可以学习的是，如果说我们能采取一些传统的智慧，别人恐慌的时候我们买，今年2月份的时候，倒是一个很好的买点。应该说我作为香港驻中国的首席战略师做了20多年，今年还是比较幸运，2月份市场恐慌的低点我们是抓住了。当时很重要的指标恒生指数跌破了将近市净率，在过去20多年香港金融市场史过程当中，跌破市净率只有1998年亚洲金融危机有4天的时间跌破，1999年、2000年恒生指数翻了一倍，我说今时今日2016比1998年香港经济强很多，哪些方面呢？第一1998年香港经济是负增长5.1%，现在今年香港是正的增长。另外是1998年当时的借款利率是10%左右，现在借款利率不到2%，还有香港的外汇储备。
今年有一阵子大家也担心港币要不要脱钩，当时1998年外汇储备才910亿美金，20年之后现在是3600亿美金，所以所有的净变比1998年好，但是不可能这个时代最优秀的蓝筹公司跌破净资产，这个特别瑞银的企业家客户，他一听就听懂了，说那你讲这个话就懂，买任何公司至少付出50%甚至一倍的议价才能买出来，现在这么多的公司低于净资产的情况下觉得是机会。这是两个主要的教训。
再另外资产配置的情况，或者有些投资人，因为现在很多中国的企业，中国投资人出去之后，好像经历也不是特别的正面，国内做的红红火火的，出去就赔钱。我们想这个地方给大家一个介绍，我们瑞银有一套战略资产配置，我们作为最大的私人银行给客户的使命就是帮客户保值增值，过去2013、2014年是做到了这一点，我们根据客户的风险偏好固定收益型还是成长型还是股票型的，如果说客户保守一点，过去13年年化收益4.4%左右，客户如果说希望股票配到90%，年化收益率7.6%，坦率来讲这7.6%也不算是特别差的一个数据。这么多年下来，过去13年4年是亏钱，9年是赚钱的，我们全球范围内在集团进行配置。年初到现在，收益大概是4.9%-7.1%之间，所以我们想给客户传递的一个信号，如果说你自己做不好我们瑞银也可以，比如客户有100块钱，比如10块钱，20块钱让我们做，剩下80块钱，90块钱给别人，做两年看谁做得好，做得好还是让我们做，我们还是能达到保值增值的目的。
后面我们有一个展望，我想大家也会比较熟悉，总体说来全球经济明年提速，大概到3.5%左右，主要是美国和其他新兴国家的提速，通货膨胀回来。政府的债券坦率来讲没什么收益，所以这种情况下怎么样建议我们的客户进行资产的配置，给客户最显著的一个信息，是要高配股票，低配债券，特别是高频级的政府债券，坦率经济增长加速，企业的盈利也不错。而且通货膨胀会回来的话，你买债券收益是负的，或者是1%以下没有什么太大的意思，所以这是我们的资产配置当中最主要的观点。美国通胀保值债券（TIPs），这种资产也可以值得配置。
十大投资主题，主要抓住美国和新兴市场股票的机会，避免通货膨胀来临的情况下保持我们的财产，再就是政治风险下来之后我们怎么样去规避。
我就刚才的十个主题其中的五个话题跟大家做一个介绍。第一是为什么买美国的股票，我想这是一目了然的，美国的经济现在还是非常不错，失业率是4.3%，我估计全世界失业率最低的是美国，中国失业率比美国还要高，明年经济增长往上面走，川普上来真的减税从30%几减到10%几，美国企业盈利至少8%-10%的增长，应该说还是有利于股票，所以大家看到川普上来开始四个小时股票是跌的，跌4%，最后获胜演说演讲一出来，市场马上就平掉了，过去这几天升的比较厉害。新兴市场基本上的原理增长会加速。
另外两个投资，我们给高端客户的建议是两类资产可以买，第一个是美国的优先贷款，现在贷款三年期每年收益5.9%左右，坦率讲这也算不错。因为把钱存到银行里基本上没什么利息，而且是有抵押的。再另外是我们前面讲的通胀挂钩的一些债券，第五类资产我想跟投资人强调的是对于那些投资人，对于短期的流动性要求不是特别高的，像私募股权基金的配置，也是可以值得考虑的。过去五年、十年、十五年各类资产当中，比如私募股权、公开上市的一些公司、固定收益、债券、大宗商品回报最好的资产还是私募股权，私募股权大家比较熟悉的像哈佛或者是耶鲁校友的专项基金。哈佛过去40年，年化回报是12.3%，耶鲁是16.1%，其实他们两个都是通过超额配置私募股权获得这么好的业绩。耶鲁比哈佛高将近3.8个百分点，其实配私募股权当中的比例将近70%-80%，比哈佛高出20-30个百分点，3个百分点的收益差额从这个地方来的。我们觉得这个对于投资人来说也是建议他们多配一些。
亚太区我们基本上是看好中国和印度，债券这方面很简单做一个介绍，我们觉得亚洲的债券在全球范围内还是一个“避风港”，但是我们觉得债券的黄金时期，过去30年，或者过去10年的牛市应该是今年已经到了一个顶峰了，特别过去5年所有私人客户如果买债券都发财了，基本没有债券公司赖帐。2001年、2000年，或者2008年、2009年有的债券收益率10%几，你想五年来买下来年化收益率10%几，如果有人做杠杆年化收益率将近20%，五年下来钱轻轻松松翻一倍甚至两倍左右，但是我们觉得债权的牛市基本上结束了，因为收益从10%跌到4%左右，今年以美国十年期国债的转向作为一个标志，过去两三个星期，美国十年期的国债收益率从1.6%涨到2.4%，涨80个基本点，债券的价格是跌了8%左右，所以像前一阵子涨的比较高的长期永续债，香港客户买了，从100块钱面值买到112左右，现在一下跌到101、102，跌了10%几了。这个牛市基本上已经结束了。如果说要求不是特别高，一年希望4%左右，我们觉得这个回报还是有的，但是不要像以前8%、10%的回报。这是我们对债券的看法。
中国大家就比较熟悉了，前面已经讲过了，服务业的转型，人民币还是慢贬的过程。宏观经济实际上最近这几个月的制造业的PMI和服务业的PMI某种程度比2015年还好，也就是说现在中国政府今年报6.7%的数据，还是可信度比较高的。
在这里想跟大家分享一个在很多投资人当中的问号，你转型到底能不能成功，中国会不会陷入一个中等收入国家的陷阱这么一个状况，我们给大家的一些数据，我们觉得中国更有可能向韩国、日本转型，而不是向拉丁美洲转型。为什么呢？第一个中国研发支出占GDP的比例比较高，这个数据我相信大家还是第一次看到。我看到的数据非常震惊，中国的专利申请量是美国、日本的三倍，这个是在日内瓦世界知识产权组织的图，这个图的核心是什么呢？实际上是中国在过去这么多年应该说是积累了大量的一些专利，其实今天的专利就是明天好的产品，就是更高的一些高收入工作机会。1985年那一年我是上大学，我记得当时的日本相关的产品，大家觉得全世界最牛的产品。
大家其实可以看到，当时日本在全球的专利是世界第一，比美国还要高。其他的国家加起来不如日本高，日本是当时世界第一，当时你们也读过80年代日本政客写的是《日本NO.1》，30年过去日本的专利是下降的，中国确实有一个大跃进。从当年的只是日本的零头，到现在是日本的三倍。我们觉得这方面其实是给中国很多企业转型，至少给我们很大的信心。像我自己在深圳资产管理公司管理过两年半，深圳的高科技企业我花很多时间去拜访，我觉得坦率的讲，全世界对高科技着迷的程度，也就是在中国能找得到，其他地方很少看得到，美国的硅谷去几个工厂可以，美国硅谷大部分是看不到的。从这个角度来讲，中国更有可能像日本和韩国，而不是像拉丁美洲的情况。还有一些数据大家第一次看到，像华为专利申请量居世界第一，最近电信5G的标准，华为谦虚说不是他们一个人的功劳，也是中国总体实力的体现，坦率的来说没有专利，不会坐在那跟你谈，现在是有一些实力。我跟深圳的朋友开玩笑，深圳房价贵，这么多专利，生产产品可以卖更高高的价钱，员工收入会增加，房价肯定会涨起来，看这个图就可以看深圳的房子。
还有一些大学就不详细的介绍。我想多留一些时间提问，内容是差不多的。像产品方面，这里我是年纪最大的，我60后，你们应该都没有60后的。90年代的时候当时一些智能手机，比如说爱立信，还有诺基亚，功能很差的手机能卖1万多块钱，而且现在手机不知道比以前好多少倍，是以前价钱的五分之一，而且国产的也不错，这个实际上也体现了科技的进步和中国本身技术在进步。技术不进步花高价钱买人家次品，技术进步很低的价格买自己很好的产品。再加上环保这方面，我们觉得将来也是投资的机会。
这个也是相对说来还是有一点概括性的内容，现在新的一些技术，基本上中国是最着迷的，比如3D打印机，这不可想象的，现在社会确实在进步。新的商业模式，国内体会更深刻，现在基本上出门不用带钱，香港还不行，美国那边你去一些酒店里面，WiFi还要收一个小时5块钱，现在中国很多地方都是免费的，这些都是确实是中国的投资机会。在美国任何酒店，大堂里才可以用，房间里面收5块钱一个小时的WiFi。
说到底大家可能会问，这些新的商业模式，新的技术到底能不能从中赚到钱。这个图给大家的结论是可以赚得到钱，这是八个不同的指数，看一下一个国家有八个指数，上证综指，这里的核心观点代表新经济的指数，比如创业板，还有深成指数，过去三年是回报最好的80%几，但是深圳的企业代表中国新技术发展方向，包括在美国上市的ADR是新经济的代表，回报都还可以。差的是老经济，比如香港的国企指数，是一些银行，几桶油，几家电力占了盈利的80%左右，这些企业过去几年都没什么表现，它是代表过去，不代表将来，如果投资一些代表将来的行业是可以赚得到钱的，我们是可以把这个理念和我们的思考转化成大家的投资回报的。
深港通最大的特点是以后香港的股票比国内平均便宜33%-78%左右，随着国内的资金过去，香港股票将来定价权慢慢会回到国内资金手上。中国的房地产我也很简单给大家做一个介绍，一线城市确实是负担性全球最低，北京、深圳、上海，但是家庭杠杆还是可控。我们觉得城市化的需求还是有，全国房价可负担性有，但是不高，最基本的结论中国的房地产一线城市确实是过热，全国范围不会有崩盘的风险，杠杆比较低，三四线城市比以前支付能力提高的，有一些人不想在一线城市，一线城市卖掉，三四线城市还是过的很舒服的。
最终一个结论，还是前面我们讲的，今天做一个总结，全球转向、中国转型、通胀来临，买股票、美国高等级的债券和通货膨胀保障的债券，以及私募股权基金我们觉得是投资人的一些配置的主要。
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