中国超级债务周期：第三阶段末期，杠杆高企，资金偏紧
根据经济增长与债务的状况，我们可以把超级债务周期大致划分为四个阶段：
第一阶段是高增长阶段，经济高速增速、信用扩张，通胀率提高，社会杠杆率缓慢而平稳提高，而且主要是家庭及私人部门杠杆率提高，得益于高速经济增长政府杠杆率反而保持稳定甚至下降；第二阶段是缓和阶段，央行开始抑制通胀，使得利率随通胀下降后保持相对平稳，同时经济进入平稳发展阶段，信用扩张也保持稳定；第三阶段是泡沫化阶段，经济增速进一步放缓，货币政策持续宽松，造成资产价格抵押基础上的信用高速增长，这使得社会杠杆率出现更快的上升，且不仅私人部门杠杆率提高，央行的资产负债表也出现扩张；第四阶段是泡沫破裂阶段，资产泡沫破灭，私人部门信用难以继续扩张，被迫去杠杆，而政府为稳定经济，继续进行宽松的货币政策与财政政策，反而造成政府杠杆率的提高。
从2013年开始中国经济泡沫化倾向明显，股市、房市、债市依次催生资产价格泡沫，而中国当前正处于第三阶段末期，经济增速下降，私人部门杠杆高企，政府杠杆率逐渐走高，但何时走向第四阶段去杠杆尚存不确定性。
中国超级外债周期：转变期，资本流入放缓，流出加速
结合中国经济增长速度、储蓄率变化等因素，我们将中国的超级外债周期划分为三个阶段：
2001年之前，为高增长阶段；2002-2008年，随中国加入WTO，储蓄大量盈余，外资流入趋缓，为稳定期；2008-至今，金融危机爆发，外商直接投资增速严重下降，面临外商撤资的问题，为转变期。
目前中国已经进入超级外债周期的转变期，外商直接投资放缓，我国企业将加大对外投资步伐。
从具体数据来看，外商直接投资累计同比持续低迷，2016年11月由正转负，同比下降0.22%；非金融类对外直接投资累计同比在进入2016年之后站上50%，最高达到71.8%。同时，中国居民也将加大海外证券资产的投资力度，银行结售汇差额从2014年8月由正转负之后，仅有两个月回正。今年11月银行结售汇逆差继续扩大至334.04亿美元，为4月以来最高。资金流入放缓、流出加速使得我国外汇储备呈现趋势性下降，在2008年外汇储备/M2达到29%的最高点之后一路下滑，2016年11月跌至14%。
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美元周期：美元走强，人民币承压
从1980年以来，美国共经历了两轮完
整的美元周期而当前进入美元新强势周期。
2014年以来，美国基本面持续转好，通胀虽未及2%但逐步回暖，失业率连连创新低，议息会议甚至释放出就业市场接近充分就业的信号。在此之下，美元指数从2014年5月的78.91急速上升，2015年3月重回100点大关。在经历的一段时间的盘整之后，2015年12月美联储9年来首次加息，2016年12月再度加息，并预计2017年内3次加息。再加上特朗普上台之后的财政扩张政策，带动又一波美元上涨行情，12月20日盘中最高触及103.66点，持续对人民币汇率产生贬值压力。“反周期”措施凸显三重周期叠加压力：货政难松，资金面中性偏紧
中国经济增速下降而杠杆高企、外商撤资而资本外流加剧、美元走强对人民币形成贬值压力，三种周期性力量作用下汇率和资本外流压力不言而喻，“调整对美债投资”以防止过多资本流失和降低贬值预期，也正是我们此前就曾提到中国超级周期、外债周期以及美元周期叠加下的体现和应对，同时美债收益率的不断上涨也使得以外储购买美国长期国债吸引力不断下降。
资本外流和汇率问题一方面对国内流动性造成抽离，另一方面也制约货币政策，再叠加年末周期性因素影响，信用违约事件爆发，流动性仍是需要密切关注的问题。
对债市而言，长期内，中国经济基本面存在向好趋势，中央经济工作会议也重申稳健货币政策，但内涵转向中性偏紧，叠加资本外流和汇率贬值压力仍在，资金面将持续承压。但在短期之内，央行呵护资金面之心不变，持续净投放为市场补充宏观流动性；信用违约事件有所好转，市场情绪逐渐缓和，再加上国有大行开始重新向非银机构拆借资金，使得市场流动性有所恢复，投资者不必过度紧张。我们仍然建议，投资者保持谨慎，适当博弈波段，在年末以管理好流动性为重。
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