昨日交易所回购利率尾盘飙升，上交所一天期国债回购利率GC001昨日尾盘一度冲高至33%，今日午后GC001再度冲破20%，但随后迅速回落，利率收盘为2%左右。为何交易所回购利率尾盘会出现暴动？
光大证券固收研究团队称，当资金紧张时，融资方倾向于采取观望策略，若最后资金利率未能下行，对于无法平头寸的担忧将提高利率水平，利率抬高又会使融资方更为恐慌，恐慌又进一步推升利率。
光大固收称，在通常情况下，交易所回购利率呈现前高后低的态势：上午变动不大，下午开盘后出现下行，且在14:00后加速下降。统计年初至今GC001不同时间点的利率均值发现，上午通常保持在3.45%左右，下午1点降至3.3%的水平，至14:45时降至3.0%。
鉴于这个规律，多数投资者倾向于在14:30后融资以降低资金成本。年初至今的分时数据显示，上午每半个小时的成交占比仅为5%，下午开盘后成交量持续扩大，在14:30-15:00的时段达到最大，为31.9%。
http://www.moremorewin.net/imgserver/imgs/2016/12/28/11fc1010aab47994a6c6ff7331870341.foil
不过12月27日的成交进度却出现了明显的偏离。光大固收发现，从下午开盘开始，GC001的成交进度明显低于正常水平，至14:30时已经落后于正常值7.2%。
对于投资者而言，融资具有很强的刚性，因此需要在最后30分钟内补齐头寸，从而使得最后时段的融资需求大幅上升，并推动GC001等交易所利率的大幅上行。
光大固收称，资金紧张时投资者通常会采取观望策略，而这个策略的输出非常不稳定，收盘前最后半个小时的融资成本既有可能大幅下行，又有可能大幅上升。
而且一旦出现上行，那么幅度经常会超出市场的预期，这主要是由于融资方的正反馈机制所造成。
在最后的时段中，融资方需要利用市场上有限的资金供给平掉头寸。
由于头寸管理是刚性需求，因此基本没有对利率的弹性，在这种情况下，利率更有可能被抬高。升高的利率又会使融资方更为恐慌，从而用更高的利率平头寸，这就形成了正反馈螺旋。
http://www.moremorewin.net/imgserver/imgs/2016/12/28/0ee4905d931512a8843781b3e79d4b3d.foil
对于交易所利率高而银行间相对平稳的情况，光大固收认为，交易所资金紧张的更深层的原因是由于传统融出方协助货币基金和银行存款冲量，而货币基金和银行获得资金后又不倾向于在交易所融出，因此造成这种现象。
评论 (0)