1.海外聚焦：17年恒指核心区间测算
上周我们探讨了港股企业盈利与大陆经济的关系，两者存在很强的相关性，并横向对比了现阶段港股与A股、美股企业之间盈利能力。本周我们主要探讨影响港股估值的两大因素：盈利和利率。
港股估值与盈利增速相关性较高。2002年以来，恒生指数PE在5-25倍的区间内波动，净利润增速与估值具有显著正相关性。恒指PE位于5-10倍区间时，同时期港股净利润增速核心区间位于-10%-10%；恒指PE位于11-15区间时，同时期港股净利润增速核心区间位于10%-25%；恒指PE位于15-20区间时，同时期港股净利润增速核心区间位于25%-50%。较高的盈利增速表明经济增长快、企业成长性较强，抬升市场估值，反之亦然。
港股估值与利率相关性较高。货币宽松推动无风险利率向下往往是牛市估值抬升的先决条件，在港股市场中，二者同样具有较强的相关性。09年之前，恒指估值与香港基准利率相关性较强，随后受制于全球量化宽松，基准利率丧失波动性，相比下估值与M1更具相关性。当恒指PE位于5-10倍区间时，同时期M1同比增速核心区间位于5%-15%；恒指PE位于11-15区间时，同时期M1同比增速核心区间位于10%-25%；恒指PE位于15-20区间时，同时期M1同比增速普遍位于20%-45%的区间内。货币增发，流动性相对宽松，助推无风险利率下行，股市估值有抬升动力，而货币环境趋紧则易引发估值回落。由于联系汇率制，美联储的货币政策对香港利率有直接作用，所以港股估值实际亦受美联储货币政策影响，如07年9月至07年12月期间，美联储3次紧急降息，联邦基准利率从5.25%降至4.25%，此间恒指PE从18倍升至近20倍。
17年恒生指数核心区间敏感性测算。盈利方面，预估17年恒生成分股净利润增速5%-15%；结合流动性情况，16年12月美联储宣布上调基准利率0.25个百分点，市场普遍预期17年美联储还要进行2-3次加息，因港币与美元挂钩，香港货币环境亦会收紧，由此我们预测17年恒指估值核心区间在10.0-11.0倍之间。通过敏感性测算，17年恒生指数（HSI）核心区间在20427-24610之间。
2. 港股市场周跟踪
上周恒指上涨2.28%，能源业领涨。受益于新能源、地产及软件板块的支撑，港股普涨，恒生指数涨2.28%，恒生国企指数涨2.30%，上证沪股通指数涨2.09%。行业层面全部上涨，恒生能源业领涨，涨幅4.06%。恒生AH股折溢价指数本周上涨0.96至123.31，建材行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价229.9%，一周变化上，国防军工行业依旧变化最大，溢价增加22.0个百分点。
恒生指数PE11.4倍，PB1.06倍。行业估值绝对值来看，截至2017年1月6日，恒生指数PE（TTM）为11.4、恒生大型股为10.7、小型股为26.6，行业层面PE较低的有金融（7.9倍）、地产建筑（9.7倍）和综合（10.9倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.06倍、大型股为1.04倍、小型股为1.06倍，行业层面PB较低的有综合（0.70倍）、地产建筑（0.74倍）和能源业（0.86倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造业（16.1倍）、公用事业（12.7倍）和金融业（7.9倍）；PB（LF）方面，主要指数均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造业（1.82倍）、公用事业（1.39倍）、能源业（0.91倍）等。
上周沪港通、深港通累计净流入24.34亿元。2017年1月3日至6日，沪港通南下资金累计净流入15.76亿元，深港通南下资金累计净流入8.58亿元，合计24.34亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为1.25%，南下资金开通至今累计达3259亿元；沪港通北上资金累计净流出49.46亿元，深港通北上资金累计净流入25.22亿元，合计流出28.24亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.43%，北上资金开通至今累计达1449亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、中国平安、美的集团等，沪深两市港股通十大活跃个股为中信银行、腾讯控股、吉利汽车等。
3. 欧美市场及中概股
基本面数据向好，新年美国、欧洲股市集体上涨。受月初美国PMI、制造业指数等数据向好影响，本周道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨1.02%、1.70%、2.56%。行业层面，生物科技指数领涨，涨幅为4.19%，银行指数领跌，跌幅为0.50%。早前公布的PMI显示欧洲制造业情况向好，欧洲三大股指本周集体上涨，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100分别上涨1.03%、0.98%、0.94%。
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