2016年12月新增人民币贷款10400亿，新增社融16300亿，均超出市场预期。我们认为：
1）非金融企业中长期贷款大幅上升，可能有以下三个原因：
a) 或与央行季末的MPA考核有关，b) 债券净融资额大幅下降，融资需求可能部分转向贷款，c) 或与PPP项目稳步落地后的配套融资支持相关；2）房地产企业发债受限，直接融资继续转向非标；3）治理“脱实向虚”大背景下，今年社融可能继续呈现结构分化。
非金融企业中长期贷款大幅上升，或主要因季末考核等因素
本月非金融企业中长期贷款6954亿元（10月为728亿，11月为2018亿），出现较为明显的回升，为年内第二高点。贷款增速的超预期有两点值得注意：第一，今年二季度以来，每个季度对非金融企业的中长期贷款呈现出明显的“低-中-高”的走势，这或许与央行季末的MPA考核有关，因其资本充足率考核要求广义信贷增速不能太高，叠加2017年理财纳入广义信贷因素，银行存在较强的冲规模提高基数的动力；第二，2016年末数据和2017年初的调查均显示信贷需求偏强，或与PPP项目稳步落地后的配套融资支持相关。
此外，本月新增人民币贷款中40.5%是住户部门中长期贷款，占比相对前两个月大幅下降（10月为75.1%，11月为71.6%）随着一二线城市房地产限购政策逐渐起作用，房地产销售下滑，以按揭为主的居民中长期贷款新增量也随之下滑。
社融超预期，但结构出现分化
12月新增社融1.63万亿，高于预期的1.30万亿。但扣除贷款部分超预期的3200亿，直接融资和非标部分的规模增长基本符合市场预期。
第一，债券净融资额大幅下降，融资需求可能部分转向贷款。12月债券净融资额从11月的2865亿变为-1046亿，导致直接融资规模从增长3726亿变为下降233亿，或受到债券市场调整影响，导致信用债的发行难度上升，迫使企业不得不从成本相对较低的债券市场转向银行贷款，这实质上是今年以来企业使用低成本的债券替换掉高成本的贷款融资的逆过程。
第二，房地产企业发债受限，直接融资继续转向非标。
非标继续上升，其中委托贷款从11月的1994亿增长至4057亿，创2015年以来新高。考虑到10月底开始房地产债券融资受限，这部分需求转向委托贷款，可能导致11-12月委托贷款大幅上升。
治理“脱实向虚”大背景下，今年社融可能继续呈现结构分化去年年底的中央经济工作会议提出“着力振兴实体经济+着力防控资产泡沫”，而货币政策的基调是“稳健中性”。我们认为，货币政策仍加强对实体经济的支持，对过剩产能行业和房地产行业的融资仍将继续施加限制。而去年11月以来非标的大幅扩张或将逐渐受到监管层的关注，其增长的趋势很可能会受到一定程度的遏制。
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