1 月初以来，大宗商品期货价格有所反弹，南华金属和能化指数反弹较大。现货商品价格略有下行，流通领域重要生产资料价格指数环比连续两旬出现负增长，考虑到房地产市场持续走弱的压力和库存回补力量的消退， PPI环比增速继续上涨的势头可能正在消退。
大宗商品价格的持续上涨推升了国内外的通胀压力。 12 月中国 CPI 分项中，交通和通讯价格主要受到石油价格上涨的推动。发达经济体也表现为总体通胀上行，但核心通胀仍然较为稳定。考虑到原油以外的其他领域大宗商品价格上涨的动力可能正在衰竭，消费物价的上涨应该相对温和。接下来两个月中， 国内食品领域中鲜菜和畜肉类价格高基数的影响凸显，食品领域 CPI 表现应该继续较弱，也将带动整体 CPI 继续走弱。
近期多省两会政府工作报告均将国企改革列为 2017 年的主要任务之一。 2017年国企领域混改的推进可能动作较大。新方案更加强调国有资本控股，比 2 年前的方案预期要温和许多，但考虑到市场对混改偏低的预期，这一领域的投资机会仍然值得持续关注。
一、 房地产销售持续下行，关注国企混合所有制改革推进
1月以来， 6 大发电集团耗煤量同比增速仍然较高。
1月至今30大中城市商品房成交面积同比增速-19%。分城市类别看， 一、二线城市销售面积增速下行放缓， 同比分别为-12%和-11%。三线城市销售增速继续下行，从 12 月的-9.4%下降至 1 月的-25%。
总体上看， 房地产销售增速下行的趋势已经明确。
进一步考虑此前刺激政策造成的需求透支， 以及融资条件趋紧带来的按揭利率的反弹， 房地产销售增速的弱势应该会持续比较长的时间。 对广泛的三四线城市，由于房地产库存压力仍然较大，随着房地产销售增速放缓， 房地产新开工和投资增速的下降也将逐步显现。
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近期各地两会中，国企混合所有制改革成为热点。 北京、上海、甘肃、重庆、河南等地政府在两会上的政府工作报告均将国企改革列为 2017 年的主要任务之一。
2017 年国企混合所有制改革或将在地方先试先行。新方案更加强调国有资本控股，比 2 年前的方案预期要温和许多，例如在金融领域仍然没有放开。资产重组更偏重于国企之间互相参股，引入私人资本仍然可能比较困难。 但考虑到市场对混改偏低的预期， 以及 2017 年国企领域混改的推进可能动作较大。 这一领域的投资机会仍然值得持续关注。
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二、 现货商品价格上涨势头消退
1 月初以来， 大宗商品期货价格明显反弹。南华工业品期货指数反弹幅度在10%左右，超过了 12 月中旬的高点。分类看，南华金属和能化指数反弹较大，分别为 12%和 11%，农产品和贵金属指数大体持平。
现货商品价格方面， 1 月以来水泥价格指数略有下行， 到 1 月上旬铁矿石、螺纹钢、 铝、铅等金属价格连续 2 旬回落。 流通领域重要生产资料价格指数环比连续两旬出现负增长， PPI 环比增速继续上涨的势头正在消退。
12 月 PPI 环比中，上游行业 PPI 环比涨幅回落，中下游行业价格环比涨幅提升。价格仍然在逐步向中下游行业传导。
接下来一段时间， 随着经济需求层面走弱的压力逐步显现， 例如房地产投资下行， 流通领域库存回补的动力消退等。 PPI和大宗商品价格继续上涨的动力可能逐步消退，商品价格上行带来的通胀压力也将有所缓解。
但一段时间内宏观层面数据缺乏（今年 1-2 月的宏观数据需要等到 3月中旬公布），经济需求下行的压力仍有待确认， 投机性资金的扰动可能使得商品期货市场波动加剧。
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大宗商品价格的持续上涨推升了国内外的通胀压力。 12 月 CPI 分项中，食品价格环比低于历史均值，非食品价格高于历史平均水平。非食品中，交通和通讯价格主要受到石油价格上涨的推动。此外，教育文化和娱乐、医疗保健价格环比也有贡献。
接下来两个月，食品领域中鲜菜和畜肉类价格高基数的影响凸显，食品领域CPI 压力继续较弱，也将带动整体 CPI 逐步走弱。
从基数的影响看，如果未来一段时间原油价格稳定在 55 美金左右，对 CPI的直接影响应该有限。 2016 年 1 月，发改委出台规定，在国际原油价格低于40美金时，国内成品油价格不再下调。这使得 2016 年年初国内成品油价格环比增速并未出现较大下行，从而使得今年年初相应的基数影响有限。
中期来看，国内 CPI 的走势仍然主要取决于食品价格的波动。随着大宗商品价格上涨的放缓，仍然需要继续关注农业生产资料价格， 以及由此带来的农产品领域通胀预期情况。
三、 广义信用维持较高水平
月初以来，短端债券收益率大体稳定，长端债券收益率略有回升。 1 年期国债收益率持平， 1 年期国开债收益率下行 4bps； 10 年期国债收益率上行 10 bps， 5年期国开债收益率上行 5bps。 信用债收益率继续下行， 1 年期、 5 年期 AA 级中票收益率下行 30bps 和 10 bps。
目前债券市场已经大体稳定下来， 一些监管政策的收紧可能将逐步展开， 市场去杠杆的过程应该会持续比较长的一段时间。 最终实现降杠杆、降久期、降低信用风险暴露，直至此前因大量同业资金涌入导致的市场扭曲得到修正。 在这一背景下，债券收益率下行的幅度或许也有限。
12 月广义信用维持较快投放。加总社融、地方债、国债和外汇占款，测算广义信用同比 11.8%，与 11 月持平，处在 2016 年以来最高水平附近。
对实体经济而言，在“债灾” 发生和随后的缓解过程中， 企业部门融资活动也受到一定的负面影响。
票据贴现利率较快上升、债券发行利率走高、企业融资环境有所恶化。 12 月企业债券融资大幅下滑。 近期， 信用债利率快速下行，票据贴现利率明显回落， 融资条件开始缓和，考虑到利率上行冲击持续的时间有限，对随后实体经济的负面影响或许不会很大。
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四、 海外经济
IMF最新经济预测上调了美国 2017年和 2018年的经济增速预测至 2.3%和 2.5%（ 此前的预测分别为 2.2%和 2.1%），预计美国将实施的财政刺激政策使得经济继续改善。预计 2017 年新兴经济体经济增速 4.5% （较此前预测下调 0.1 个百分点）。
12 月美国零售环比 0.6%，较强的零售数据主要受到汽车和汽油销售拉动。美国大选以后，消费者情绪明显上涨， 12 月消费者信心指数录得 2001 年以来的最高水平。考虑到就业和实际可支配收入的支持，以及房价和股票价格的上涨带来的家庭债务杠杆去化，消费支出仍将继续较强。
随着大宗商品价格触底反弹，发达经济体总体通胀上行，但核心通胀仍然较为稳定。 12 月， 美国 PPI 环比 0.3%， 能源价格环比 2.6%，食品价格环比 0.7%。核心商品（ 除食品和能源以外的商品） 价格环比上涨 0.3％。 服务价格在 11 月环比较高，主要受到零售业价格上涨的影响， 12 月服务价格环比回落至 0.1%。 考虑到原油以外的其他领域大宗商品价格上涨的动力可能正在衰竭，消费物价的上涨应该相对温和。
英国 3 季度 GDP 增速和近期 PMI 数据显示经济表现仍然较好。近期英国政府对退欧谈判的强硬表态，退欧政策的不确定性和可能的经济增长放缓， 或许将使得企业投资活动放缓。 同时，英镑疲软带来了输入型通胀压力， 11 月生产者投入品价格同比上涨 12.9％，英格兰银行刺激经济的可能性越来越低。英国经济继续面临较大的不确定性。
年初以来， 发达市场和新兴市场股票指数同步回升。 美元指数稍有回落至 101附近，人民币汇率贬值压力有所消退，即期汇率会升值 6.9 左右。 美国 2 年期、10 年期国债收益率分别稍有回落至 1.2%和 2.4%， 市场继续等待新政府财政刺激政策的逐步落地。 欧央行可能减弱宽松的货币政策力度， 德国、法国 10 年期国债收益率回升。 大宗商品方面， 年初至今高盛商品指数略有上行，工业金属指数上涨 5%，能源指数大体稳定，布伦特原油现货价格继续维持在 55 美元附近。
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