事项：美国东部时间1月20日，美国总统就职仪式在华盛顿举行，唐纳德·特朗普正式成为美国第45任总统，并发表了总统就职演说。特朗普演讲结束后，美股、黄金收涨，美元、美债下跌。
评论：特朗普的就职演说主要重申了他此前竞选期间以及获胜后讲话中所强调的“让美国再次伟大（Make America Great Again)"的主题，但并未有对其上任后的施政细节有多少透露。
从其演讲内容来看，有如下几点值得关注：一是特朗普就职演讲中指出了“美国的利益将会被优先考虑”和“买美国货、雇美国人”，即“涉及贸易、税收、移民、外交事务的每一项决定，都要从美国工人和家庭的利益出发。我们要保护好我们的国界，免受外国掠夺，不让他们生产我们的产品，偷走我们的企业，抢走我们的工作岗位。”这表明在特朗普上任后，其原有的反全球化、反移民和贸易保护主义的政策倾向不会改变。
二是特朗普在演讲中特意提到了美国的基础设施建设，指出“我们向海外花费了亿万金额，但美国的基础设施却失修破败了。我们让别的国家富裕，却耗费了自己国家的财富、力量和自信。”这意味者特朗普上任后，其此前的“基础设施投资”提案并不会被搁置，并且仍可能结合“鼓励海外企业利润汇回”的方式来为之融资。
三是特朗普在演讲中虽没有提到中国，但其演讲中诸如“我们帮助了别国工业的发展，却牺牲了本国工业”的言论依然含沙射影地指向了中美经贸问题。
因此，对于特朗普此次演讲释放的信息以及对市场的影响，我们认为：首先，我们依然认为特朗普的财政刺激产生效果可能要等到2018年。这是因为不少计划的细节仍存在很大变数，并且国会至少需要几个月才能对预算项目采取行动。历史也表明了这一点，如图1所示，在最近继任共和党总统的首次任期内，美国预算赤字的扩大均发生在其就任的第二年。
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同时，高企的联邦政府债务也对特朗普的财政刺激形成制约（图2）。
当前债务上限的暂停适用期将在今年3月期满，美国财政部可以在之后的几个月使用一些特殊措施避免债务超出上限，但到下半年仍需要解决债务上限的问题。届时虽然债务上限终将再度上调，但两党之间必须就如何调整财政开支达成新的协议，对原有的财政刺激产生抵消作用。
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因此，我们对2017年特朗普的财政刺激对美国经济的直接影响持谨慎态度。
其次，我们认为相对于把中国列为“汇率操纵国”的可能性，中美贸易摩擦升级的风险更值得警惕。这是因为前者只是象征性的行动（更可能是未来美国与中国重启贸易谈判的筹码），其本身对中国经济并不会造成实质性的损害；并且人民币目前也不完全符合美国财政部现有汇率政策监测名单关于“汇率操纵”的认定标准（新的汇率政策监测名单将在今年4月公布，我们会密切关注）。而鉴于“制造业回归”将成为特朗普就任后的主要经济政策，我们预计针对中美间双边贸易出口的巨大差异，特朗普就任后中美之间的贸易摩擦将以对特定产品征收关税的形式升温（比如对中国出口美国的商品征收反倾销和反补贴税）。
就特朗普就任后的资产配置而言，短期内我们依旧看好黄金。国际金价自我们去年12月26日发表报告《黄金的配置机会显现》以来，已经从1130美元/盎司的底部回升了70美元，而考虑到特朗普就任后地缘政治风险和对外经贸问题的升级，以及财政刺激的时点、规模和构成的不确定性，我们依然认为上半年金价有望反弹超过1250美元/盎司。因此短期内金价的任何回调都将是交易性的买入机会。长期来看，尽管近期美元遭遇回调，但经济基本面和货币政策面因素依然支持强势美元，我们预计美元名义有效汇率在年内仍有5%的升值空间，而如果共和党的“边境调整税”在国会通过，将进一步加大美元的升值空间。
最后，预计在其内阁提名获得参议院通过后，特朗普将于2月在参众两院的共同会议上发表讲话，届时投资者将有机会对其就任后的施政细节作进一步的了解。
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