港股与美股相关性稳定，与A股相关性渐强

1. 海外聚焦：港股与美股相关性稳定，与A股相关性渐强

前期报告中我们研究发现港股估值与流动性具有很强的相关性，且联系汇率制度使得香港货币当局只能被动跟随美国货币政策进行操作。而对于基本面情况，港股企业盈利与大陆经济相关性更强。本周聚焦我们就港股和A股、美股之间的相关性做一探讨。

港股与A股相关性不断增强，A股对港股影响更大。我们观察1995年至今上证综指和恒生指数日收益率的相关性系数（由该时点前250个交易日计算得出），1995-2007年间两者相关性系数基本在0.15上下震荡，A股与港股走势相对独立。随着2007年首只人民币债券在登陆香港，人民币国际化进程加快，以及金融危机后全球经济一体化加深，A股与港股相关性明显加强，2007-2009年间上证与恒指相关性系数提升至0.55附近。2014年11月沪港通开通进一步加强了两地互联互通，上证与恒指相关性系数出现连续1年多的持续上升，两地市场联动性更为紧密。同时选取与中国企业更为相关的恒生国企指数与上证综指进行比较，发现多数区间内恒生国企指数与上证综指的相关性更强。为进一步探究两地市场的联动关系，我们对1995至今上证综指与恒生指数日收益率进行Granger因果检验，发现上证综指在1%的显著水平下为恒生指数的格兰杰因，而恒生指数则无法成为上证综指的格兰杰因，说明A股对港股的影响更大。

港股与美股相关性稳定，且相互影响。按同样的办法，我们观察1995年至今恒生指数和标普500指数日收益率的相关性系数（由该时点前250个交易日计算得出），考虑到时差因素，恒生指数日涨跌幅和前一日标普500涨跌幅计算相关性系数。与A股不同，港股与美股的相关性更为稳定，1995年至今恒生指数和标普500相关性系数基本在0.42上下震荡。为进一步探究两地市场的联动关系，我们对1995至今恒生指数和标普500指数日收益率进行Granger因果检验，发现恒生指数与标普500在1%的显著性水平下互为格兰杰因。如果将其阐述为因果关系，则港股和美股相互影响。

2. 港股市场周跟踪

上周恒指下跌0.22%，能源业领跌。上周恒生指数跌0.22%，恒生国企指数跌0.73%，上证港股通指数涨0.13%。行业层面分化较大，恒生原材料业领涨，涨幅1.76%，恒生能源业领跌，跌幅1.75%。恒生AH股折溢价指数本周上涨2.4至123.65，建材行业依旧为平均溢价最高的行业，溢价213.7%，一周变化上，国防军工行业变化最大，溢价减少19.8个百分点。

恒生指数PE11.6倍，PB1.07倍。行业估值绝对值来看，截至2017年1月20日，恒生指数PE（TTM）为11.6倍、恒生大型股为10.9倍、小型股为27.0倍，行业层面PE较低的有金融（8.0倍）、地产建筑（9.9倍）和综合（11.0倍）等；PB（LF）方面，恒生指数为1.07倍、大型股为1.05倍、小型股为1.08倍，行业层面PB较低的有综合（0.72倍）、地产建筑（0.76倍）和能源业（0.87倍）等。与历史估值中位数水平比较，PE（TTM）方面，恒生小型股、大型股均高于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有消费品制造业（16.6倍）、公用事业（13.1倍）和金融业（8.0倍）；PB（LF）方面，主要指数均低于历史中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有综合（0.72倍）、地产建筑业（0.76倍）、能源业（0.87倍）等。

上周沪港通、深港通累计净流入104.41亿元。2017年1月16日至20日，沪港通南下资金累计净流入51.21亿元，深港通南下资金累计净流入9.41亿元，合计60.62亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为2.38%，南下资金开通至今累计达3360.56亿元；沪港通北上资金累计净流入11.30亿元，深港通北上资金累计净流入32.49亿元，合计流入43.79亿元，两市北上资金占A股成交额之比日均为0.42%，北上资金开通至今累计达1536.17亿元。本周沪股通、深股通十大活跃个股为贵州茅台、上海机场、海康威视等，沪深两市港股通十大活跃个股为汇丰控股、融创中国、建设银行等。

3. 欧美市场及中概股

本周欧美股市普跌，美国总统特朗普就职仪式前普遍谨慎。因投资人静待特朗普刺激经济计划的细节，特朗普就职仪式前市场普遍谨慎，本周道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌0.29%、0.15%，0.34%。行业层面，运输指数领涨，涨幅为3.76%，银行指数领跌，跌幅2.04%。欧洲方面，德国DAX指数微涨0.01%，法国CAC40指数、英国富时100指数分别下跌1.46%、1.90%。

风险提示：全球经济形势恶化。