2017年，白糖在猴年演绎的连续第二年牛市能否顺利实现“牛三年”的规律？白糖期权上市又会产生怎样的影响？对此，广发期货发展研究中心副总经理刘清力给出了他的看法。
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刘清力介绍，对于国内糖市，有“三年跌、三年涨”的规律，近些年都是如此。在去年的大牛市中，这种规律背后是供需基本面在支撑，特别是供应端。在国内去年进入去库存过程之际，糖价出现了大幅攀升的行情。他认为，去年糖市供求是高价位均衡（即通过价格上涨实现的供求平衡）。
展望2017年，需要特别关注基本面和周期的逻辑。刘清力认为，“三年涨”的牛市还没有走完，另外海外继续维持供应缺口，国内产量虽然在增多，但进口大概率不会增加，估计仍会有缺口。至少上半年不悲观，下半年有不确定性，需要看国内具体的增产情况。
刘清力还谈到了即将上市的白糖期权，认为它有可能给市场带来质的影响。根据他的团队调研，很多投资者都对白糖期权感兴趣。如果白糖期权流动性好，那它对期货的分析会产生很大的影响。原来所有的那些分析体系、策略决策可能都要加进期权，甚至可能要重新构建。
以下为采访实录：
华尔街见闻：从短期来看，今年迄今国际和国内糖价表现并不一致。您认为背后的原因是什么呢？
刘清力：短期走势不一致是很正常的情况。国际糖和国内糖价格的传导机制有三个方面的因素：贸易流、市场情绪、汇率。汇率有时的影响是比较快的。从最根本上能够影响国内主要靠贸易。从2010年开始，进口量持续扩大，进口产量比节节攀升，之前还不到20%，最近几年最高达到了45%。在这种情况下，进口不断冲击国内，可能对国内价格造成影响。
除了贸易流不增加之外，还有就是国内外糖价周期的步调不一致，国内基本是“三年跌、三年涨”，而国外大体上是“四年跌、四年涨”。这主要是各自的基本面周期所导致的，从长线来看，这也是很正常的状况。
华尔街见闻：经过了2015年的牛市之后，白糖在2016年又出现了大牛市，价格冲上了历史高位区间。对此，您怎么看？背后的逻辑是什么？
刘清力：国内“三年跌、三年涨”的周期近些年比较标准，目前还没有被破坏，这轮牛市还没有走完，主要是国内增减产量的周期这么一个过程。实际上国内外糖市周期的驱动力还是在于供应方面。从产量方面来看，海外此前的增产幅度更猛一些。
牛市恰好是相反的。这轮国内的牛市是从产量减少开始的。从2014年开始减产，2015年继续减，所以15年和16年价格就涨得比较多一点了。同时，海外糖产量也在减产，所以国内进口糖大幅减少。这就使得国内开始了去库存的过程。我们看到结转库存，16年库存同比少了30多万吨，储备糖也大量减少。
如果说熊市是供应增加的逻辑，那么现在刚好反过来，基本上是一个反向的过程。2016年的时候依然有这种逻辑存在。现在国内虽然进入增产但尚未恢复，根据12月进口预估下来，整个2016年进口量会是2011年以来的最低值。
国内糖市如果要保持供需平衡，只能依靠供应、库存和储备库存，我们看到可能有一两百万吨的缺口需要储备糖来填补，补了之后国内可能会达到平衡。但是储备糖出库是有条件的，比如说一定的价格，低于这个价格肯定不会出库的。综合考虑，2016年可能是供求平衡的，因为需求增加的量不是特别多，而且有些增量被淀粉糖挤掉了。
所以2017年糖市的逻辑就是周期的逻辑。挤储备，使一些储备变成可流通的库存或者说可流通的供应量，潜在的供应端有所下降。从之前的牛市来看，基本上就是储备糖越抛库存越少，价格就越涨。虽然今年可能看不到，但实际上它这个过程还是有的，逻辑还在。它比单纯减产的影响力弱一些。因为有一个前提条件，因为只靠国内生产和进口可能不足以满足国内的需求。
华尔街见闻：白糖从11月底开始出现回调，很多机构开始看空2017年市场前景，认为基本面将重回供应过剩，所以有分析师预计白2017
年将先扬后抑。对此您怎么看？
刘清力：先扬后抑这个观点我不反对，下半年是国内新的糖市年度开始的时候。新的年度，新的基本面，新的行情。比如这个年度就出现了11月份出现了回调。我觉得这是非常正常的情况。这之前的上涨印证的是当时的基本面，也就是非常紧张的基本面，站在9月底这个时点，到12月份，当时我们估算大概同比减少了40多万吨进口；当时估算结转库存同比减少30多万吨，再加上去年上半年非正常进口的干扰，这些整个算下来大概有一百二三十万吨。这些量从历史上看糖价上涨800到1000块是合理的。所以11月的冲高是有道理的。
后面的回调自然也是有道理的，因为年中的时候销售的比较快，库存消耗比较多，被一些人看到，补库的需求增加比较多。2016年这种情况比上一年要明显的多。所以助推了糖价。11月糖价见顶之后这块需求得到了充分满足之后这个量就会慢慢下降，再加上北方南方开榨，而且还有储备糖抛售，可以说11月12月的时候供应已经满足需求了，没有9月份那么紧张了。所以价格就会下调。
这种调整是阶段性的基本面变化导致的调整，以此来看空2017年全年的前景，我觉得这个还需要讨论。因为2017年产量在那里，一季度进口走势大概率同比下降，而且国内的加工糖厂要接受很多的储备糖加工任务。国营糖厂可能减少一部分进口。我觉得进口2017年大概率不会大幅增加，或者持平，甚至有减少一点的可能。虽然国内产量增加了，但是整个进口大概率减少，算下来可能还有一两百万吨的缺口，依然是需要靠储备糖来补。
至少上半年不悲观，另外一个原因是ICE原糖。四季度的时候出了很多报告，下调ICE原糖供应缺口。实际上已经有一些苗头了，比如印度糖减产，从马邦的数据来推算，很有可能减产超过预期。这个北方以北的北方邦，产量也有可能减产幅度超过预期。泰国产量预计同比还是减少。巴西虽然在增产，但没达到预期那么多。所以从各个方面来看，ICE原糖可能还会有一波冲高的时机。
还有一个就是周期，按照“熊三年牛三年”的周期，大概率到今年下半年周期就结束了。后抑，考虑到进一步增产，这个是有道理的。但目前实际上还是在上涨周期过程中的，结束的时间段还没到。对于原糖来说就更不一样了，它从2015的8月份才结束了一轮四年的周期，现在才走了还不到两年，大体上也是到今年下半年。到2017年八九月份，两个市场的价格可能冲高，然后再往下走。后面的行情可能就不再是这么乐观了。
综合基本面、周期等角度看， 上半年是比较乐观的，下半年不确定性比较大，要看国内到底增产到什么程度，国外也是如此。
华尔街见闻：对于即将上市的白糖期权，您认为它将给市场带来哪些影响呢？
刘清力：我觉得对市场的影响可能是质变的。从我们分析行情来说，现在很多投资者、企业，对于做期货保值交易已经非常成熟了。他们对于参与白糖期权的冲动是比较明确的。大家都想了解这个期权是怎么操作的，会不会带来新的机会。所以白糖期权上市以后，可能会有比较多的参与者，使它活跃起来。而期权本身就是做交易的更多的工具。如果白糖期权的流动性很好，那么它对期货的分析会产生很大的影响。原来所有的那些分析体系可能都要加进期权，甚至可能要重新构建。然后所有的策略可能都要考虑期权，然后再提出新的配合期权的策略。所以整个分析和策略体系都会有变化。从国外市场来看，它带来的冲击比较大。
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