宏观大类资产配置研究
随着特朗普就任后施政纲领的发布，美国经济的复苏前景已成为市场时下关注的焦点之一。尤其是施政纲领中提到的令美国经济增长重回4%的目标，无疑给了市场对特朗普麾下的美国经济有了更多憧憬。俗话说，好的开端是成为的一半，那么在特朗普就任的第一年，美国经济究竟会有怎样的表现？
就2017年的美国经济而言，
我们认为应从两个维度加以前瞻，一是撇去特朗普的财政刺激因素，美国经济在2017年会有怎样的复苏；二是特朗普的财政刺激将在2017年对美国经济有怎样的影响？
对于第一个问题，我们的观点是，即便不考虑特朗普的政策刺激，2017年美国经济复苏也将强于2016年，其背后的核心支撑在于
工资上涨的内生驱动，即工资上涨将成为2017年美国就业复苏的显著特征，并将带动消费的增长和投资的回升。
首先，随着失业率降至自然失业率水平，当前美国的就业增长已经放缓。这就意味着劳动力市场已进入供不应求的充分就业状态，令工资上涨的压力增加（图1）。薪资增长提升国民总收入，从而刺激居民扩大消费，这对于美国这样一个消费占GDP近七成的经济体无疑是最大的利好。
其次，薪资的增长将对投资的回升形成支撑。对美国这样一个成熟的发达经济体而言，企业家未必要看到利润的回升才决定扩大资本开支，如图2所示，历史上随着居民收入中薪资收入比例的提升，非住宅投资占美国GDP比例也出现回升。这就意味着美国企业的投资在某种程度上是一种派生需求，即居民收入的增加带来企业产品销售前景的改善，从而激励企业家提前扩大资本支出。
除了上述工资上涨的内生驱动之外，油价的企稳和房价的上涨也构成了美国经济复苏的其他利好：
国际油价自2016年下半年以来企稳回升，在此背景下，美国原油钻井平台数持续回升。由图3可以看出，历史上该指标是美国固定资产投资中能源类支出的领先指标，这就意味着此前能源企业削减支出对美国固定资产投资的拖累已告一段落。
美国房价在当前依然保持着上涨的态势，与之同时，房地产厂商的库存已降至历史地位，因此，由供不应求带来的房地产价格的上涨将刺激房地产开发商进一步扩大投资（图4），从而带动GDP中的住宅投资的回升。
2017年美国经济增长主要的负面因素依然是美元升值，但由于出口占美国GDP的比重仅为12%，因此美元升值通过净出口减少对GDP增长的拖累仍然有限。
综上，我们认为即便不考虑特朗普的财政刺激，美国GDP在2017年全年的增长也有望回升到2.5%-3.0%的区间。
那么，如果考虑了特朗普的财政刺激，美国经济增长在2017年又将获得多大的提升空间呢？
在此前的报告中，我们已经分析了特朗普的减税提案和基础设施提案，认为其产生效果至少要到2018年，这里就不再赘述。总体来说，财政刺激在2017年对美国经济的直接影响有限。
尽管如此，我们不应忽视了财政刺激在2017年对美国经济的间接影响。这里所谓的间接影响，是指在财政刺激推出的预期下，美国的消费者和企业对于经济复苏的前景更为乐观，从而进一步扩大消费和资本支出。尤其是美国家庭部门，其负债占GDP的比例和偿债率在危机后均明显下降，具备了一定的加杠杆空间（图5）。
由图6看出，在特朗普当选后，美国消费者信心和中小企业乐观指数均显著回升，这一势头能否在年内持续值得密切关注。
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