2016年12月，大宗商品价格总体上涨。截至月末，RJ/CRB商品价格指数收于192.51，较上月末上涨3.7%。其中，国际油价大幅上涨，布伦特油价月度涨幅超12%；煤炭价格整体下降，其中动力煤价格微降1%；金、银、铜、铝等价格小幅下滑。短期来看，国际油价预计缓慢上行，美国页岩油复苏可能是主要阻力；维稳政策下，煤价预计有所回落；加息步伐的不确定性和可能的贸易摩擦风险或驱动金价上涨；电解铝产量快速增长，但去产能预期或导致铝价进一步走强。
正文2016年12月，大宗商品价格总体上涨。截至月末，RJ/CRB商品价格指数收于192.51，较上月末上涨3.7%。其中，国际油价大幅上涨，布伦特油价月度涨幅超12%；煤炭价格整体下降，其中动力煤价格微降1%；金、银、铜、铝等价格小幅下滑。短期来看，国际油价预计缓慢上行，美国页岩油复苏可能是主要阻力；维稳政策下，煤价预计有所回落；加息步伐的不确定性和可能的贸易摩擦风险或驱动金价上涨；电解铝产量快速增长，但去产能预期或导致铝价进一步走强。
一、美国页岩油复苏或成为油价上行过程中主要阻力2016年12月国际油价大幅上涨。
截止2016年12月末，布伦特油价为56.82美元/桶，较11月末上涨12.6%；WTI油价为53.72美元/桶，较11月末上涨8.7%。
欧佩克原油产量微降，美国原油产量继续回升。
2016年12月，欧佩克原油日均产量为3308.5万桶，较11月下降0.7%。美国原油日均产量继续呈上升趋势，2016年12月30日当周原油日均产量为877.0万桶，较11月25日当周增加0.8%。俄罗斯原油日均产量为1121万桶，与11月持平。
美国商业原油库存量小幅下降。
截至2016年12月30日当周，美国原油和石油产品（不含战略石油储备）的库存为13.2亿桶，较11月25日当周下降1.4%。其中，商业原油库存为4.8亿桶，较11月25日当周下降1.9%。
美国石油活跃钻井数达到551座，为2013年4月以来最高值。
据贝克休斯统计，截至2017年1月20日当周美国石油钻井总数再度意外大增29座，创近4年来最大增幅，延续8个月以来的复苏周期。美国的页岩油开采正逐步趋于活跃。从短期看，美国的原油增产量可能显著低于欧佩克、俄罗斯等国减产目标，不过伴随钻井数的持续增长，美国页岩油对国际油价的压力预计将逐步增大。
总体而言，欧佩克组织和俄罗斯等国的减产协议对国际油价形成一定支撑，但是美国原油开采活动的逐渐活跃将抵消部分影响，并且伴随时间的推移，美国原油开采对油价的压力可能逐步增大。我们预计，国际油价短期可能缓慢上行，美国页岩油或是其上行过程的主要阻力。
二、维稳政策逐步见效，500-570元/吨或为动力煤价格主要运行区间2016年12月煤炭价格整体微降。
动力煤方面，截至2016年12月28日，环渤海动力煤价格指数为593元/吨，较11月末下降1.0%；炼焦煤方面，截至2016年12月30日，京唐港山西产主焦煤和1/3炼焦煤库提价分别为1750元/吨和1390元/吨，分别较11月末持平和下降1.4%；无烟煤方面，截至2016年12月30日，无烟煤块价格指数为144.9，较11月末持平。
国内煤炭产量同比下降3.0%。
2016年12月，我国生产原煤3.1亿吨，同比下降3.0%；1-12月，我国共生产原煤33.6亿吨，同比下降9.4%。为确保冬季煤炭的稳定供应，政府陆续出台煤价维稳政策，这些政策的效果正逐步显现，预计2017年1季度煤炭产量的同比降幅可能还将继续缩窄。
煤炭维稳新政出台，2017年行业整体盈利增速或放缓。
近日，国家发改委等联合下发了《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》，明确2016年到2020年期内，建立价格异常波动预警机制，根据相对于基准价的偏离程度采取不同的维稳措施。《备忘录》的出台再次表明了政府对于煤价的态度——平稳为主，政府有意愿也有能力维护价格的相对稳定。首先，就动力煤而言新政策明确划分三个价格区间，500-570元/吨作为绿色波动区间，2017年动力煤价格或主要在此区间运行。动力煤生产企业盈利状况或继续改善，但盈利增速可能明显放缓。其次，此次新政中炼焦煤的内容相对较少，相应调控力度可能较弱，2017年炼焦煤价格弹性或大于动力煤，相关企业的业绩波动可能较大。
三、黄金、电解铝价格短期或上涨1．金、银2016年12月国际黄金、白银价格继续下滑。
截至2016年12月末，国际COMEX金价收于1151.4美元/盎司，月度跌幅1.8%；国内SHFE金价收于264.05元/克，月度跌幅1.5%。国际COMEX银价收于15.86美元/盎司，月度跌幅3.8%；国内SHFE银价收于3902元/千克，月度跌幅3.0%。
加息步伐的不确定性和可能的贸易摩擦风险或驱动金价上涨。日前，美联储主席耶伦发表讲话，不认为美国经济存在过热风险，且不预期美国经济增速将很快抬升，美联储将继续坚持其审慎加息。我们认为，尽管之前美联储暗示2017年将有3次加息，但仍存在较大不确定性。特朗普对强势美元的质疑可能限制未来美元加息的空间与频率，最终的加息进度可能低于预期从而助推金价上涨。另外，特朗普上台后的贸易摩擦风险也会加剧市场的避险需求，从而刺激金价走强。
2．铜、铝2016年12月铜、铝价格小幅下跌。
截至2016年12月末，国际LME铜价收于5520.0美元/吨，月度跌幅为4.1%；国内SHFE铜价收于45570元/吨，月度跌幅为1.7%。国际LME铝价收于1701.5美元/吨，月度跌幅为1.3%；国内SHFE铝价收于12875元/吨，月度跌幅为3.2%。
加工费下调，部分利润将由冶炼环节转移至铜矿开采环节。
2016年12月，我国精炼铜产量为75.6万吨，同比下降3.3%；累计产量为843.6万吨，同比增长6.0%。近日据媒体报道，日本最大铜冶炼商——泛太平洋铜业公司基本同意将2017 年的铜精矿加工精炼费较去年下调5%，定为每吨92.50 美元和每磅9.25 美分。铜矿的加工费取决于铜矿企业与冶炼企业的博弈，价格下调表明2017年铜矿供应增速可能放缓，精炼铜产业链的部分利润将由冶炼环节转移至铜矿开采环节。
去产能预期或导致铝价进一步走强。
2016年12月，我国电解铝产量为289万吨，同比增长13.2%；累计产量为3187万吨，同比增加1.3%。按照卓创资讯统计，截至2016年12月末，国内电解铝企业运行产能为3673.9万吨，产能运行率84.07%，较上月回升1.74个百分点；平均生产成本13002.59元/吨，较上月上涨421.97元/吨，亏损产能占比约为38.01%。由于铝价的高位运行，国内电解铝企业的产能运行率不断攀升，多家企业出现增产或复产，产量的同比增速已从2016年11月的3.8%跃升至2016年12月的13.2%，提高了6.4个百分点。当前电解铝产量的快速增长可能导致铝价承受一定压力，但未来相关去产能政策若出台，铝价预计还会进一步上涨。近日，有媒体报道，中国已经制定了名为《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》的征求意见稿。根据该方案，计划削减河北、山东、河南和山西4省所涉及电解铝生产企业产能的30%。按照卓创资讯数据，河北等4省的电解铝产能为1670余万吨，30%意味着约500万吨，如果该政策最终落实全国电解铝产能将削减11%左右的产能，建议密切关注相关政策变化。
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