根据外管局最新数据，2017年1月外汇储备环比下滑123亿美元，余额为29982亿美元。考虑到去年四季度外汇储备的月度下滑规模分别为457、691和411亿美元，虽然今年1月份的外储仍然是下跌的，但相比而言已经是非常靓丽的数据了。
为何外汇储备能够在1月份缩小跌幅，这还要具体问题具体分析，仅从总量数据是难以看出端倪的。
先看汇率因素。
1月美元表现疲弱，美元指数单月贬值约2.8%，欧元、日元、英镑和澳元对美元分别升值约2.7%、3.6%、2.0%和5.1%，这就意味着1月份外汇储备中的非美元资产必然因汇率波动而出现较大的重估增值。
假设我国外汇储备币种构成与全球外汇储备类似，那么1月由于汇率波动因素我国外汇储备应增值大约250-300亿美元。
再看利率因素。
外汇储备的大部分资金投资于国际高评级债券市场，以国债为主，因为流动性和安全性比较高。由于1月份国际债券市场的收益率波动较小，欧洲、美国和日本高评级债券的价格波动较小，所以债券资产的市场价值重估对1月份外汇储备的影响应该不大。
总体上看，1月份汇率波动是导致外汇储备估值变化的主要原因，其影响约在250-300亿美元之间。在存在汇率重估增值的情况下，外汇储备余额下降了123亿美元，这说明1月由于结售汇逆差导致的外汇储备实际下滑规模大约在400亿美元左右。
400亿美元究竟大不大。绝对规模绝对不算小，那么相对规模呢？
扣除远期结售汇在当月的履约数据之后，2016年10-12月银行结售汇逆差（银行代客+银行自身）分别为158、418和570亿美元。1月400亿美元的结售汇逆差虽然环比明显下滑，但与去年四季度总体数据相比，仍是个不小的数字。
春节因素往往是1月结售汇逆差压力较大的重要原因，今年也不例外。
出口企业是中国外汇市场最重要的结汇来源，但每年1月一般都是出口企业结汇的相对低潮期，结汇规模一般会较12月份明显萎缩。道理不复杂，因为12月份才是年终奖金的集中发放期。到了1月份，随着春节的临近，企业的精力自然转向放假过年，而今年春节又比较早，所以企业的结汇会更加低迷。
虽然结汇的主力准备放假过年，但1月份历来是个人购汇的高潮期，这一低一高之间，结售汇逆差压力增大在所难免。
还有一个问题很重要。就是去年12月美元指数仍然较为强势，在岸市场人民币对美元即期汇率最低逼近6.97，当时市场的主流预期是“特朗普就职后一定会带动美元继续大涨”，多数金融机构预测人民币对美元会在2017年跌破7.30。这种预期无疑助长了境内的购汇意愿，同时恐怕也助长了我国民众春节期间境外购物时的刷卡冲动。再加上1月份又是个人新年购汇额度刚刚打开的时点，所以1月份出现较大的结售汇逆差并不意外。
外汇储备持续下滑肯定不是个好消息，但我们可能也不值得为了外汇储备跌破3万亿太过焦虑。
前文已经说了，受春节因素影响，1月份的结售汇逆差压力一般都比较大，外汇储备的下滑压力也自然较大，但如果在压力较大的1月份，结售汇逆差才400亿美元左右，那么随着春节因素的消失，结售汇逆差有望大幅度萎缩。所以，2017年我国外汇储备总额保持在2.6万亿以上还是大概率事件，不会因资本外流而触发国际收支危机。
但值得警惕的是，在购汇管理不断加强的情况下，结售汇仍然不断出现较大的逆差，且境外消费成本的提高并未抑制老百姓的境外消费热情，这说明贬值预期并未消退，淡化贬值预期应是2017年的主要任务，也是我国国际收支能否长期安全的核心。
笔者在此前的文章中多次谈到，淡化贬值预期的前提是必须让市场看到人民币对美元双边汇率的大幅度双向波动，特别是在美元走弱的时候，要让市场看到人民币对美元存在较大的走强空间。
简而言之，美元指数涨的时候，人民币对美元可以下跌，甚至可以大跌；但美元指数跌的时候，人民币对美元必须上涨，否则就不会打破2014年以来人民币对美元震荡贬值的大趋势。投资者如果在K线图看不到人民币双向波动的趋势，就很难主动对贬值预期进行调整。作为一个贸易顺差大国，高额贸易顺差不能转化为结售汇顺差是我国外汇储备下滑的主要直接原因。而出口企业结汇意愿不高的首要原因就是持有美元的预期收益较高（利息+升值预期）。人民币对美元双边汇率的波动幅度越大，波动越频繁，持有美元的预期收益率就越不稳定，风险也就越高，出口企业的结汇动力才可能增强。没有出口企业的结汇动力增强，任何试图从购汇端发力平衡外汇市场的政策手段都将事倍功半。
总体来看，1月外汇储备跌破3万亿并不值得焦虑，2017年我国的国际收支安全也不会面临威胁，但必须高度重视贬值预期经久不散的问题，在2017年真正实现人民币对美元双边汇率的高频、双向、大幅波动是淡化贬值预期，平衡结售汇市场的基础前提。
祝各位老朋友好运。也祝人民币好运。
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