事件：中国人民银行2017年2月14日公布的数据：2017年1月末，广义货币(M2)同比增长11.3%，增速持平；人民币贷款2.03万亿元，同比增长12.5%，增速与上月高0.5个百分点；社会融资规模3.74万亿元。
核心观点：1、新增贷款2.03万亿元，企业中长期贷款规模和占比创新高，房贷按揭占比继续回落。
从贷款结构来看，PPP项目加速落地、以及政策性贷款投放推高企业中长期贷款规模，当月新增1.52万亿元，占全部贷款的75%，为近两年的新高；银行主动大幅压缩短期票据融资，本月为-4521亿元，这解释了部分信贷低于预期的原因。此外，居民中长期贷款增幅6293亿元，尽管绝对规模暂时创新高，但在全部信贷占比从峰值的103%持续回落至31%。
2、社融新增规模3.74万亿元，预计今年银行表外融资的贡献会上升。
考虑地方债券规模基数的社融同比增速为15.9%，较上月回落0.1个百分点，维持高位。房地产表内融资从严监管、表内信贷规模的控制以及债市发行遇冷，这部分需求转向表外的非标融资。因此，表外融资占比为33%，连续三个月高位，这在近三年都未曾出现过。其中，信托贷款为3175亿元，较上月翻倍；委托贷款为3136亿元，银行未贴现承兑汇票高达6131亿元。直接融资占比小幅回升至2.8%，债市波动导致企业债券融资的规模下滑539亿元，连续第二个月负增长。
3、M2同比增速降至11.3%，M1显著回落至14.5%。
随着房地产销售下滑和房企融资渠道受阻，从去年下半年以来M1-M2出现持续的回落，叠加本月企业存款向居民存款转移的影响，M1-M2剪刀差从10.1%显著收窄至3.2%。财政存款增加4124亿元，低于前两年同期均值为5893亿元，这可能会拖累财政投放的力度。
4、境内外币贷款增幅为126亿元，是15年811汇改以来增幅最大的月份。
人民币汇率预期稳定，企业用外币贷款的意愿增强，这与我们预判一致，即从2016年下半年以来企业快速偿还外债的时期已基本告一段落。
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