核心观点：1、开年后实体经济高频数据表现很好，市场对1季度GDP同比增速展望乐观情绪升温。我们认为，目前不宜对此过度乐观：其一，GDP本质是产出，从销售好到生产好存在时滞，2015年以来的房地产市场可以作为参考。其二，水泥价格表现偏弱，说明节后开工还未进入高峰期，近期一些价格数据变化还未得到需求端的验证。其三，今年去产能将从煤钢行业向其他中游行业扩展，政策条件不支持生产明显回暖。鉴此，我们预计1-2月工业同比增长5.9%，固定资产投资同比增长8.0%，消费同比增长10.6%。
2、预计PPI同比增速创新高至7.5%，CPI同比增速回落至1.8%，两者之差创历史最高值。
预计2月CPI较1月的2.5%显著回落，3月之后震荡回升，年末升至全年高点，在原油价格是55美元/桶的假设下，全年通胀预测为2.3%。非食品环比可能会持续超预期，上中游对下游的传导上升，农产品供给侧改革对食品价格影响较小。从统计局50个城市主要农副食品平均价格的中上旬高频数据来看，食品价格的涨幅略低于历史同期的涨幅。综上，我们预计食品的环比增速为2.5%，非食品环比为0.5%，CPI环比为0.9%。PPI方面，制造业多项高频数据较好，预计环比涨幅大幅收敛至0.2%，但基数较低仍推动今年一季度同比增速快速上升。
3、预计信贷投放约1.1万亿元，M2增速为10.9%。
1月票据贷款大幅负增长，暗示央行严格调控总体贷款规模，居民房贷规模也受房地产新政的影响出现趋势性下行；不过，PPP加快落地、棚改和扶贫有关的需求较好，仍会支撑中长期贷款需求，表外贷款的需求仍旺，社会融资规模仍维持较高增长，企业债券融资规模净减少约1000亿元。
4、预计出口同比增速为17.5%，进口同比增速为22.9%，贸易顺差为280亿美元。
今年的春节比去年略早一些，预计2月出口受影响程度则较去年同期下降，因此本月进出口增速因低基数将较高。此外，1月出口增速超出预期，2月数据将成为验证出口回暖程度的重点。基本面方面，从制造业、服务业PMI、工业生产看，发达国家的制造业复苏和需求改善仍然延续，大宗商品价格整体回升仍然利于资源国需求，中国进口回升也对亚洲国家有正面影响；价格方面，美元指数走稳、大宗商品价格向各类产品价格传导也有助于贸易价格上升，预计2月出口将达到较高增速；进口方面，工业生产稳定、企业需求旺盛，但开工还未进入高峰期，因此预计进口需求延续前期水平和较高增速。
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