“煤飞色舞”是上一个牛市的主角，其实从商品的角度，03年—08年是一个更大的牛市。以石油和铜为代表的大宗摆脱了了几十年的横盘，突破向上。中国因素、全球分工、FICC团队设置、产品创设和金融自由化都是主导因素，具体参见付鹏的《大宗十年》。那是一个真正的牛市，国内很多期货大佬的原始积累也在那个阶段完成。所以，股票市场的“煤飞色舞”只是冰山一角。
周期股的投资还是要讲逻辑。应该在数据最差、估值最高和逻辑变好的阶段买入，在数据最好、估值最低和逻辑变差的阶段卖出。但A股的很多周期研究似乎还是秉承成长股的研究路数。过于频繁的跟踪调研数据，将最好月份的盈利乘以12来推断全年，讲估值修复的故事。下跌过程还谈具体公司的商业模式及优秀管理层。
2011年以后，宏观波动收敛，煤炭和有色股的大机会逐步消失。主流的煤炭、铜和黄金都很难掀起大波澜。最近几年一个常见的模式就是炒小金属的元素周期表，商品和股市的联动。用小资金控制小商品的价格，配合讲一些供应、库存和下游新应用崛起的故事，然后大资金在股票市场上获利。
《策略思考》第五篇《上游投资逻辑》摘要：
上游行业基本面分析有四个层面。第一层面是世界经济，第二层面是国际价格，第三层面是国内价格，第四层面是下游需求指标。从外生性角度看，石油外生、有色夹生、煤炭内生。石油关注第一层面和第三层面，有色关注第一层面和第四层面，煤炭关注第四层面。
布伦特期油和LME有色期货价同步，领先大同煤价两个月左右。OECD工业产值领先国内工业增加值两个月。石油淡旺季和美国天气、季节消费相关；三月份是下游开工旺季，所以有色二月份会有囤货行为；煤炭与国内下游开工、交通瓶颈和天气变化息息相关。
从股性看，有色最活跃、煤炭次之、石油最差，所以投资者比较偏好有色、煤炭，但是有色行情往往难以把握。煤炭股价指数对煤价有领先意义，有色股价指数和LME期货价格几乎同步。煤炭买左卖左，有色买右卖右。煤炭通过下游需求和供给指标变化，可以潜伏做左侧交易；而投资者无法把握LME期货价格，有色只能跟随，LME期货价第一个高点不急着卖，而且做有色需要技术分析加以辅佐。紧缩之初，不管紧缩能否改变周期，均不宜碰煤炭股。流动性泛滥是有色、煤炭获得超额收益的第一要务。
实体流动性是经济活动和政策调控的结果，股市流动性则与投资意愿有关。经济过热带来被动流动性泛滥，经济衰退带来主动流动性泛滥。但无论是经济周期拐点还是流动性拐点，均是事后谈论容易。换一种逻辑，由于有色对经济周期和流动性最敏感，可以看有色而做煤炭。
煤炭股要重视PE，低PE买入，高PE卖出，一旦市场大肆宣扬资源重估法，就是一个比较危险的信号。有色股全程不看PE，在经济最低谷要把握现金成本，在资源重估时，也要注意风险。
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