加普：私人股本行业正在享受一场盛宴，但收购价格过高时应放缓投资，否则难以获得回报，而该行业仍在冒进。
再没有比私人股本集团黑石(Blackstone)联合创始人苏世民(Stephen Schwarzman)举办的大派对更明确的金融警告了。10年前，他的60岁生日庆祝会标志着危机之前私人股本行业的顶峰，所以上个月他在弗罗里达州棕榈海滩(Palm Beach)举办的70岁生日庆祝会----有烟火、骆驼、中国寺庙形状的蛋糕----也就令人担忧了。
2007年庆祝会之后，私人股本行业进入了一段低迷期，回想起来，之前巅峰时期靠着巨额债务融资达成的交易看起来很愚蠢。10年后，这个行业本身过得很不错。
如今对冲基金步履蹒跚，公共股票市场日益由被动指数基金主导，目前苏世民和Apollo的里昂•布莱克(Leon Black)等老手俨然成了“宇宙主宰”。
我们可以放心地押注这一局面将不会持续下去，因为以前也从来没有过。全球私人股本行业的人士每年都会聚集在一起，举行“超级回报”(Super Return)大会。上周，今年的会议在柏林举行。
超级回报并非总是理所当然的，但今年的聚会就像是一个拥挤的派对，可能随时挤爆。身着华服、趾高气昂的金融家们，在廉价信贷和高股息中陶醉？跑向出口吧。
甚至这也是可以忍受的，直到布莱克登上超级回报大会的舞台宣布，尽管一场调整很可能迫在眉睫，但唐纳德•特朗普(Donald Trump)有关“振兴”美国经济的承诺，可能会延缓这场调整。
这可能为杠杆收购带来又三年的“涡轮增压”增长----在尚待投入的8200亿美元支持下。那么，我真的紧张了。
私人股本行业的问题，不是它处于煎熬之中，而是相反：它已经彻底复苏了，资金非常充沛。由于卖掉了几年前收购的企业（许多情况下是以高利润卖出），并把资金返还给通过它们进行投资的养老基金和机构，更多资金正在到来。现在是出售资产的好时期，却是物色便宜资产的困难时期。
即使在这些头脑过热的时代，私人股本行业也应当仍有优势。与同样收取高昂费用帮人投资的对冲基金相比，私人股本公司的表现很不错。
在每年一度写给伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)投资者的信中，沃伦•巴菲特(Warren Buffett)严厉地批评了对冲基金经理，但与巴西私人股本公司3G资本(3G Capital)站到了同一阵营。
经典的私人股本交易，是借钱购买一个中等规模、经营状况不错、有扩大规模或提高效率的潜力的企业。私人股本基金通常安排新的高管进入企业，并为他们提供改善业绩的重大激励----一项研究显示，私人股本基金的首席执行官平均取得被投资企业8%的股权。5年后，基金以更高价格把企业卖掉。
在隐私和时间方面拥有难得的优势----不必担心季度业绩或投资者要求返还资金----有助于投资业绩飘红。
一项研究发现，私人股本行业在2006年以前一直跑赢股票市场，其长期业绩也已从2008年之后的谷底恢复。
但是，无论私人股本基金向被投资企业注入多大杠杆和野心，收购价过高会让他们无法轻易获得补偿。
这是当前的迫切问题：据一位投资者估算，他的基金必须支付高出两年前15%或20%的价格，才能买到一家盈利稳定的公司。
私人股本基金更喜欢物色企业，然后花费时间（有时是几年）对之作出评估和了解其创始人或高管。而如今，一名基金合伙人描述道，新的现实经常是，“你得到高盛(Goldman Sachs)寄来的一本书，跟随时准备拍照的管理团队吃一顿晚餐，然后就是一场拍卖。”
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