去年下半年宏观经济的回暖，令周期股被市场普遍看好，预计周期股的行情大概能持续到今年一季度。
但今年初以来，周期股却并没有获得与业绩对等的估值。与此同时，消费龙头股、成长龙头股却大放异彩，特别是消费龙头股，有很多创出历史新高（如贵州茅台、老板电器）。年初市场最一致看好的周期股到底怎么了？
被“不确定性折价”挫伤？
广发证券认为，年初的时候，全市场对于周期股的判断都比较乐观，因为1、2月是传统淡季，只有3、4月的旺季数据才能验证宏观经济复苏的“含金量”，但是3月旺季数据最快也要4月初才会能见度。所以在进入二季度之前，只要短期的高频数据好，对经济复苏的乐观预期就无法被证伪，周期股就能获得不错的表现。
但目前市场对二季度以后宏观经济形势却出现了史上罕见的争议——既有看强复苏的、也有看见顶回落的、还有看持续走平的，且各自论据充分、势均力敌，风格乱战！
在这种巨大的不确定性面前，周期股的逻辑不再是“乐观预期不会被证伪”，而变成“不确定性折价”。
因为周期股的景气程度对宏观经济的依赖程度最高，因此当大家都看不清宏观经济的时候，对周期股反而更加慎重，这造成近期一些强周期行业即使短期数据非常好，股价也涨不动（比如重卡、工程机械的1、2月销售数据极好，但很多人认为现在的数据是淡季数据，不具有代表性，还是想等3、4月旺季数据验证之后才会做决定）；另一方面，稳定增长的必需消费品对宏观经济的依赖程度最低，虽然“消费龙头股”的盈利增速并不高，普遍就只有10%~15%左右，但在宏观经济极大的不确定性面前，大家认为消费股这种微弱的盈利增长是最确定的，反而愿意对这种“确定性”给予“溢价”。
消费股的“确定性溢价”4月以后消失？
如何看待消费股和周期股后期的走势？
广发证券认为不必对周期股彻底绝望，因为如果“旺季验证”超预期，那么那些在1、2月的短期数据极好、但是股价却并没有表现的周期股就极有可能再次获得脉冲式上涨的动力。不过在一个“稳健中性”的货币政策导向下，宏观经济的复苏确认会导致存量资金“脱虚向实”，这迟早会使流动性收紧的速度超过基本面改善的速度，因此届时周期股的脉冲式上涨也会成为整个A股市场将见顶回落的领先信号。
而无论4月的“旺季验证”是低于预期还是超预期，届时市场对宏观经济的能见度都会大幅提高，进而使未来的不确定性下降，那么消费股的“确定性溢价”也应该会随之消失。而在此后消费股整体要继续实现估值提升的难度会很大——从历史上来看，稳定增长的消费股要获得持续的估值提升，主要还是靠盈利能力（ROE）的改善来支撑。但是从近期白酒、家电等行业的ROE来看，基本都处于比较稳定的状态，并没有出现明显改善。因此，我们认为4月以后消费股的机会主要还是来自于ROE能够提升的细分行业结构性机会。
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