近日，“第四届（2017）中国资管精英大会”在深圳召开，凯丰投资管理有限公司宏观研究总监曹博做主题演讲时指出，周期行业强势至少维持到上半年，成长股下半年有结构性机会，三四线消费升级加速为股市最重要选股逻辑。会有，他接受华尔街见闻独家对话时表示，2008-2012年间，中国工业产能大跃进造成产能过剩，而这个期间大家忽视了农林牧副渔的产能也大幅增加，这会长期压制食品价格。CPI波动率大幅降低，而PPI会维持在相对平缓的高位，这对股市最为有利。
要点：周期行业强势至少维持到上半年，成长股也许下半年有结构性机会，成长股有牛股没有牛市，三四线消费升级加速为股市最重要选股逻辑。
A股生态在逐渐发生重大变化，市场波动率的下降加强了其持续性，提高了筹码稳定性，波动性越大的市场越不可持续。
企业的利润指标还会维持改善，而PPI高企且后期下滑的幅度有限，股市的配置冲动仍然会持续下去。
MPA考核的推广可能都会抑制基建的融资，这个作用到下半年可能会显现出来。
PVC、黑色和有色供应释放相对弱、黑色与有色还将围绕需求端的消费升级，因此行情相对看好。
市场忽视了农林牧副渔的产能也大幅增加，这会长期压制食品价格，导致CPI维持在一个平缓的水平。
中国经济与市场参与部门有反身性，能够通过预期改变自己的行为。由于大家认为这轮补库存周期的不可持续，所以带来的行为是补库存力度极弱。
以下为对话实录：华尔街见闻：近期市场都在讨论PPI向CPI的传导，二月份经济数据非常引关注，PPI涨幅7.8%，但CPI只有0.8%。如果后续通胀加大，农产品会否是下一个“风口”？
曹博：二月份PPI涨幅7.8%、CPI涨幅0.8%是一个黄金组合。全年来看，CPI很难超过2%很多，区间将在2%-2.5%。未来一两年，CPI食品价格将保持低位，波动率会大幅降低，而PPI会维持在相对平缓的高位。这样一个组合对股市最为有利。
2008年2012年，中国工业产能大跃进造成产能过剩，而这个期间大家忽视的是农林牧副渔的产能也大幅增加，这会长期压制食品价格，导致CPI维持在一个平缓的水平。虽然CPI中房价、服务价格，也有部分PPI下游制品价格的传导，但占比非常低。因此，CPI波动率的大幅下降还至少维持一到两年，这给了我们宝贵的时间窗口。
华尔街见闻：如何判断中国经济周期的力量？会否在一季度接近尾声？
曹博：对于中国周期力量，中短期来看就是库存周期。去年这个时点，经济处在一个相对底部，下跌动能已经衰竭，具有反弹的动力。但市场和政府认为经济都很差。因此，客观上形成了一个组合：经济基本面不差且要反弹，而政府和市场认为都经济很差，导致的结果经济的内生性反弹叠加政府较大力度的刺激，从而造成了去年黑色为代表的大宗商品波澜壮阔的上涨行情。
对于库存周期的后期演变，这一轮中国补库存周期力度极弱，这一轮经济反弹是全球性，美欧日等主要经济体都在复苏。因此，这背后是一个全球补库存的共振。美国去年3-4季度补库存力度相对较强，而中国经济与市场参与部门有反身性，能够通过预期改变自己的行为。由于大家认为这轮补库存周期的不可持续，所以带来的行为是补库存力度极弱。
比如，截止到去年12月，去除掉价格因素后，整个上、中、下游补库存力度是极其微弱。而市场预期的库存周期就会在二季度见顶，整个中国经济再次进入下行的一致预期，但是由于补库存力度的有限，这次库存周期见顶之后的下行力度也会有限，全年经济和库存周期的波动会比较平缓。
华尔街见闻：新一轮的经济和政治周期中，需求端将发生哪些转变？
曹博：对于需求端的力度（地产、汽车和家电），去年基数非常高，今年环比会减弱，这都是正常回落，但仍会维持在高位。因此，短周期看，整个经济会维持在比较高的水平。观察当前中国经济运行，要看总量数据和中观微观数据，而中观和微观数据要比客观数据好很多。今年中国宏观数据将比较平稳，一季度实际GDP可能比6.7%还要高一点，名义GDP甚至接近10%。今年全年经济增速可能是一季度6.8%，二季度6.7%，三四季度6.6%，全年GDP6.7%上下。
此外，基建力度全年来看可能大概率减弱，原因在于中央政府要加强金融监管、防止金融风险。以往规律来看，基建力度主要取决于地方政府的动力，今年确实地方政府动力是极强的，过去一年地方政府完成了换届。但如果力度过大，中央政府可能会抑制，因为在现有背景下继续高投资会加剧资产泡沫压力和汇率压力。因此，中央政府可能通过货币和财政政策压制基建力度，例如MPA考核的推广可能都会抑制基建的融资，这个作用到下半年可能会显现出来。
华尔街见闻：一季度，重型卡车和挖掘机销量的暴涨能否证明需求非常强劲？ 曹博：需求确实不差，但也有特殊因素，一季度是去年四季度需求的延续，大量订单四季度无法生产，一二季度其实是补四季度的缺口。
市场预期二季度是库存周期的短期顶点，一季度需求下滑以及商品回调是短空长多的逻辑，加大了商品行情的延续性，商品再次进入熊市的可能性不大。
华尔街见闻：一段时期以来的商品>股市>债券配置顺序会否发生改变？
曹博：因为企业的利润指标全年来看还会维持改善，而PPI高企且后期下滑的幅度有限。整体来看，股市的配置冲动仍然会持续下去。A股过去一年已经走出了“慢牛”——波动率低、震荡中枢向上，而且监管制度也在改革。波动率与市场走势的持续性一定是成反比的，波动越大，持续性越弱，2015年的股灾就是一个典型案例。因此，股票的配置将优于商品和债券。
华尔街见闻：经历去年黑色系暴涨行情后，特别是短周期力量影响下，商品市场将有哪些机会？
曹博：商品市场有可能出现分化的行情。年初以来，这种格局已经体现出来了，下跌比较多的都是供应释放能力比较强的品种，比如原油、化工中的PP和PE。而PVC、黑色和有色供应释放相对弱、黑色与有色还将围绕需求端的消费升级，因此行情相对看好。
但是，供应端受到产能释放抑制的背景下，商品市场很难出现去年的行情。因为去年市场和政府对经济预期很差，而经济实际运行已经到了底部还要反弹，这种组合对商品最为有利。这种组合今年不复存在，整个工业品将呈现震荡分化格局，极端做空和极端做多都不可取。
此外，黑色系的需求端风险包括基建的减弱（下半年）、季节性因素以及环保因素，这都导致一季度的整体需求减弱。外围风险还包括美联储加息、“反川普交易”。
因此，商品市场的行情将呈现宽幅震荡、有所分化的格局。
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