美国总统特朗普和美国国会之间第一次为重大事件正面交锋，最后的结果以特朗普的失败告终。包括大摩在内的机构不得不担忧再通胀交易能不能继续下去，美日也逼近110关口。但担忧在通胀交易的同时，摩根士丹利也表示，投资者还是可以考虑中长期买入美日，在过去这段时间，日本投资者对日元乐观过度，进而导致对冲过度，再加借出美元已基本无利可图导致未来离岸美元流动性可能减弱，进而日本企业在下周新财年开始后，逐渐减少对冲行为，导致日元的贬值。
日本投资者对冲过度摩根大通认为，日本投资者正在 “狩猎” 高收益资产，持有这些资产会促使他们进行资产对冲，因为当前对冲的成本很低，同时投资者对日元的升值预期也会促使他们增加对冲的活动。对冲海外资产汇率贬值的行为可能导致美元 贬值，因为投资者需要借入美元并卖出。不过问题是这种对冲过度了，接下来4月1日以后，日本企业将进入新一次财年，重新进行资产配置时他们有可能会减少对冲：日本投资者手上持有大量的国外资产，大约占日本GDP的66%。 这些资产需要市场进行对冲，那么日本投资者就要借入入美元，然后通过基差（XCCY）或者远期市场来进行对冲。目前主要还是通过XCCY来对冲，一方面XCCY现在对冲成本很低，一方面对货币市场没什么影响。
去年日本企业推动了外汇对冲活动的增加。寿险企业在2015年12月的对冲率是52%，到了2016年9月就变成了64%。 与此同时，日本开始清算持有的国外短期债券。这两个操作都暗示着日本的投资者认为日元会升值，上一次发生这种现象是在2011-2012年的时候，日元进入极端避险模式。
图片：日本险企的对冲比例再上升
图片：对冲比例的上升伴随日本国内投资者净买入海外短期债券日本企业的预期对日元非常重要，最近一次的短观调查显示，日本的企业预计的过去6个月的美日均值在103，但实际值为111，这就意味着企业对冲过头了。 因此，我们假设在4月3日公布的新一份短观报告，企业不会预期日元如此强劲，那这就意味着企业要减少对冲活动了。
为什么说美日还会上涨？ 摩根史丹利认为，当套利成本上升到一定程度，那么套利者就无利可图，一方面像日本市场提供美元的套利者未必会再提供美元， 日本投资者也不见得会继续对冲，当冲活动就会减少，就会削弱日元。而如果日企不对冲的话，必然会削弱日元：假设3月加息之后，今年美联储还会加息两次，2018年会加息四次，美国短期债券利率就会上升，从而影响到对冲的成本。
日本的投资者目前的国外资产对冲通常来说都是用3个月周期的衍生品循环滚动。 但是之后可能会因为成本的上升不再用滚动掉期进行对冲，对冲相关的日元买入需求就会减弱，这就会打压日元的走势。
而国外投资者方面，最简单的评估投资者倾向于哪个货币，以及预期未来的资金流向就是看货币市场（money market）的持仓，这里是持有美元的套利者向日本投资者提供美元流动性的重要地方。
现在外国投资者参与的日元相关货币市场已经达到了整个市场的51%，也就是说大量投资者正在向日本市场提供美元，因为考虑到此前XCCY基差的拉大，收益就变得相当的吸引人。不过最近XCCY的收益 急剧缩窄，套利空间基本消失，所以当日本货币市场出现外资比例下降时，可能就是卖出日元的信号。
日本货币市场出现外资比例下降时——就是美元流动性供给明显下滑，此时对冲海外资产汇率风险的成本会激增，尤其当货币互换的掉期利率跟着一起下滑的时候就尤其明显。当日元的外资持仓减少的时候，可能标志着日本的企业改变他们的对冲方式。在2012年下半年，日本市场的 外资持仓迅速下滑，就代表着对冲行为的改变。 再一次的，当我们看到日本货币市场持仓的改变 ，就可能要考虑到做空日元。
另外，大摩也表示， 虽然XCCY现在对货币没有影响，但是不排除未来有影响的可能。 美日短期还是有下跌需求不过大摩认为，短期之内美日还是会有下跌的需求，这是因为美元供应的上升：美国金融机构近期相对2008年强劲的资产负债表对应美元的离岸流动性供给增加。再加上美国银行们帮助日本投资者进行对冲活动，也增加了离岸美元的供应，再加上市场对监管放松的预期，料将进一步增加美元的流动性。
在2013-2015年间，日本投资者减少了他们的对冲活动，但是美日之间的货币互换基差还是在扩大。 通常来说国外投资 者的对冲需求减少意味着对离岸美元需求的减少，但是差价还是在扩大，也就是说对冲成本（XCCY基差）的扩大缩小，不由对冲行为的多寡决定，而是离岸美元的供应本身决定。而2013-2015年间刚好是美国银行资产负债表流动性比较差的时候。
而今日，事情发生了很大的转变，日本的外汇对冲需求变得非常高，但是与此同时，美元的供应也很高，全球美元供应增加变得更快，这在短期的未来里对美元相当不利。
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