资产证券化市场依旧处于加速上升期。信托公司和券商作为资产证券化市场的主力军，在银行间市场和交易所市场各有特色。2017年银行间ABS市场将维持2016年的发行数量，而信托型ABN将成为市场亮点。预计2017年会有更多优质企业在银行间市场发行信托型ABN。
本文刊登于《当代金融家》杂志2017年3月刊，原题为《梳理与展望 银行间资产证券化的2016和2017》
我国的资产证券化业务，从初次试点到多次的扩大试点，至今已有12年的市场实践，期间资产证券化市场波动发展，至今已日趋成熟，产品发行趋于平稳，基础资产内容不断丰富，创新品种层出不穷。其中，信贷资产证券化自2015年5月批准注册发行后，由政策驱动逐渐转向市场驱动，截至2016年末，注册额度累计达6720亿元，基础资产已覆盖个人住房抵押贷款、个人汽车贷款、消费贷款以及棚户区改造贷款。
2016年的银行间资产证券化市场发展
2016年，银行信贷资产支持证券的发行量为108只，发行规模为3908.53亿元，同2015年基本持平。从产品类型来看，多样化趋势明显，企业贷款资产支持证券（以下简称“CLO”）占比明显下降；从产品创新来看，随着经济下行，银行不良率不断攀升，不良资产证券化作为一种批量处理不良贷款的重要途径，于2016年的重启是2016年信贷资产证券化市场的一大亮点；从产品发行利率来看，ABS利率和市场利率先抑后扬的走势保持一致，期限较短的信贷资产支持证券较短期融资券的流动性溢价基本消失，且2016年下半年多次出现负利差现象，期限较长的信贷资产支持证券较同期限的中期票据存在流动性折价。
2016年前三季度市场概况
截至2016年三季度末，银行间资产证券化市场累计发行了64只资产证券化产品，发行规模达2063.57亿元。
信贷资产证券化的发起人以商业银行为主，基础资产为银行债权。从发行的产品种类来看，银行间资产证券化产品发行不再是企业贷款一家独大，个人住房和汽车抵押贷款的发行量和规模均出现明显上升，各类产品发行逐渐呈现均衡化，表明信贷资产证券化产品市场运行渐趋常态化。2016年前三季度，企业贷款与汽车贷款发行规模占比分别为35.14%和35.26%。发行期限以中长期为主，持有机构主要是商业银行和广义基金。
2016年前三季度市场发行特点
2016年前三个季度，我国银行间资产证券化项目发行规模、发行单数较2015年同期都呈下滑趋势。这主要是由于我国银行间市场2016年以来出现银行业“惜贷”和“资产荒”现象，银行将优质信贷资产拿出来做资产证券化的意愿明显减弱。从发行机构来看，2016年银行资产支持计划发起机构新增消费金融公司和公积金住房中心，国有银行和汽车金融的发行量和规模均较2015年有所增长，城商行、农商行的发行量和规模均明显下降。
由于2016年年初资金端的银行系统资金充裕，且配置需求旺盛，而资产端供给不足，导致了一定的供求失衡。市场上评级为AAA的优先档产品发行票面利率也在这段时间内达到历史最低点，以2016年票面利率最低的16中盈1A1产品为例，其票面利率仅为2.45%，相较2015年最低的15中盈2A1降低了约45个bp，下降幅度较大。
2016年前三个季度，我国银行间资产证券化项目发行规模出现下滑势头，相较2015年前三个季度，同比下滑449亿元，下降比例为17.87%。然而，在2016年第四季度，由于监管机关窗口指导的影响，市场发行规模快速上涨，截至12月23日，已累计发行1844.96亿元，同比增发282亿元，上涨幅度达到18.07%。经过第四季度市场逆势扩容，2016年累计发行规模已攀升至3908.53亿元，与2015年的4075.23亿元基本持平。
2016年第四季度市场发行特点
2016年第四季度，我国银行间资产证券化项目累计发行了42只资产证券化产品，发行规模达到1806亿元。
同时，银行间资产证券化市场明显趋于较差的发行环境。由于人民银行回收流动性以及国际外围市场的影响因素叠加，导致我国银行间市场资金面恶化，同类产品发行价格相较前三季度环比上涨达到14〜43个bp。
尽管发行环境较差，但通过监管机构窗口指导的影响，市场参与者发行规模逆势上扬。截至12月下旬，尽管前三季度收缩严重，但2016年11〜12月的发行量和规模占全年的42%，2016年全年累计发行规模达到3908.53亿元，已基本与2015年的4075.24亿元相持平。
2016年市场亮点
不良资产证券化的发行
2016年5月，银行不良资产证券化再度重启，首批试点规模500亿元。截至目前，6家试点银行已发行9期产品，合计86.654亿元，其中招商银行已发行3期产品共计13.46亿元，中国建设银行已发行2期产品共计22.62亿元。整体来看，不良资产证券化的创新性和灵活性有利于及时消化与盘活信贷不良资产，使金融机构能够卸下重担，继续发挥服务实体经济的作用。其中，中信信托有限责任公司参与了中国农业银行不良资产证券化项目，成功受托发行了30.64亿元不良资产支持证券，创下2016年银行间市场单只发行不良资产证券化产品最大规模的记录。
信托型ABN的面市
信托型ABN的首次面市意义重大，在交易商协会的主导下，开创了券商型ABN（私募）和信托型ABN（公募）并存的局面。远东国际租赁有限公司于2016年6月7日成功于中国银行间市场交易商协会注册的信托型资产支持票据（ABN），是国内市场首单信托型企业资产证券化产品，其引入特定目的信托（SPT）作为发行载体，实现了对原有ABN模式的创新，有助于实现资产证券化过程中的“真实出售”和“破产隔离”，使融资人达到表外融资的目的，充分体现了“资产支持”的特点，同时实现了企业类资产支持证券的首次公开发行，助力降低实体经济企业的融资成本和杠杆率。ABN公募必然成为未来企业资产证券化的主要工具。
2017年信托型ABN将成市场亮点
未来资产证券化市场依旧处于加速上升期，随着银行业主营业务利差急剧缩小，不良资产明显攀升，转型过程中的银行更加需要多种金融工具的并用，资产证券化将是后期银行等金融机构降低资本占用、转型主动管理的重要手段，资产证券化的发行规模仍将保持上升趋势。
信托公司和券商作为资产证券化市场的主力军，在银行间市场和交易所市场各有特色。保险行业和基金子公司逐渐成为资产证券化市场的重要投资力量，是资产证券化市场投资团队的后备役，并已开始加强投资实践。
2017年银行间ABS市场将维持2016年的发行数量，其中不良资产证券化的规模会有明显上升。另外，随着市场日趋成熟，银行间市场上的资产证券化产品二级市场成交量越来越活跃，趋势明显上扬，尤其是2016年12月以来，成交量已达到217.28亿元，创历史新高。
2017年信托型ABN将成为市场亮点，会在发行规模、数量、参与各方的三个数据维度上大幅提升，真正显现ABN产品的活力。目前银行间市场上已经有6只信托型ABN产品面世，累计发行规模超过134亿元。尤其是2016年11月份以来，发行速度明显加快。预计2017年会有更多优质企业在银行间市场发行信托型ABN产品。
2017年，债券市场的牛市将接近尾声，固定收益产品的收益曲线将出现一定的波动和拐点，资产证券化产品对保险资金和基金子公司资金的吸引力将增强。随着我国债券市场的景气，2014年至2016年前三季度，银行间市场发行CLO的优先级票面利率明显下降。但2016年第四季度，该趋势出现拐点，各产品的发行成本重新回升，预示着债券牛市接近尾声。
总之，由于资产证券化工具的灵活性、资产隔离的安全性和自我增信的便捷性，以及融资成本相对较低，资产证券化思维势将在金融领域被全方位的广泛运用。而随着时间的不断推进，资产证券化产品也将占有越来越重要的地位。
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