细说中观，剖析行业景气

投资要点细说中观，跟踪景气。

行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。

我们希望通过跟踪最新的行业中观数据（集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据。

核心结论：下游地产超预期， 三大投资增速均出现回升，更重要的是民间投资增长6.7%，投资内生动力不断增强迹象明显。1-2月外贸超预期，特别是进口，反映的是工业品“补库存”和资本开支增加的周期。经历了强劲复苏之后，中游行业开始分化。钢铁和化工行业由于库存积压和产能过剩等因素，出现短期回调，建材、工程机械、电力、交运行业延续景气。

BDI等大幅上升，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。

下游需求：2月房产价格继续上涨，新建住房二三线增速大于一线，但一线城市二手房房价在增长迅速。

春节期间，1-2月销售面积环比回落，3月成交面积环比大幅增长，集中在三线城市，2月待售面积环比回升。

1-2月房地产开发投资额和新开工面积环比上涨。1-2月份社会消费品零售总额达5.80万亿元，名义同比增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点；按消费类型分，消费升级类相关商品增速加快。家用空调产销量持续较高增长，受益于房产成交高峰，增长超预期。2月汽车销售增速回升，受基建等中游周期需求强复苏，商用车大幅增长。补贴政策调整，目录制后新能源汽车又获地方补贴支持。轿车和SUV仍保持正增长，新能源车中纯电动汽车销量有所回暖，成亮点。

消费品价格：消费升级助力白酒整体稳中有升。国内乳业供需改善，3月奶价如期回调。由于种植减少，天气波动，中药价格环比上涨，但后续交易量小或至拐点。维生素C受环保监督停产，供需边际趋紧。制药材料整体承压。春节后农产品和蔬菜供需改善，价格普遍回落。

中游制造：经历了强劲复苏之后，中游行业开始分化。

钢铁和化工行业由于库存积压和产能过剩等因素，出现短期回调，建材、工程机械、电力、交运行业延续景气。热轧、冷轧、铁矿石价格大跌。

新开工旺季叠加去产能环保等因素，水泥价格止跌回升。

基建和房地产新开工叠加设备更新周期，工程机械及重卡2月销量同比增速创出新高。

第二产业用电量同比大增，工业复苏强劲。乙烯、聚合MDI、TDI、纯碱、液氯、涤纶短纤、PTA皆出现环比8%以上大跌，化工行业短期回调明显。

BDI、BPI、BCI大幅上升，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。

1-2月进口转暖，主要港口货物吞吐量大增。

上游资源：动力煤消费需求回暖，价格回升，焦煤价格回落暂稳。

两会后各地已出台退出落后产能方案，4月煤炭产量预计延续跌势，进口数量环比继续上升。钢厂与电厂库存消化，港口总体继续小幅下降。

布伦特和WTI原油下探后企稳回升。

前期由于美国原油产量增速超预期，但2月OPEC原油产量续降，减产协议对油价支撑。1-2月天然气产量同比持平，2月液化天然气价格上涨。

基本金属现货价格上涨，期货价格涨跌不一，铝、铅、锡上涨，铜、锌、镍下跌，其中镍大跌。黄金白银价格与美元指数震荡整理，“特朗普预期”降温导致风险偏好回落，利好黄金等表现。

风险提示：若央行货币政策趋紧；基建落实不及预期，经济整体转冷，GDP增长失速；债务风险提升，持续调整，会对我们投资建议产生影响。

投资建议：结合中观数据，我们继续看好的景气主线：外贸复苏下，航运行业触底回升；中游水泥和工程机械（机械和上游资本开支的上升），和大消费的偏地产后周期品种如家电。

细说中观，剖析行业景气行业中观数据是连接行业和总量研究的桥梁，是策略研究基本框架的重要组成部分。影响公司财务基本面的众多因素可简要概括为“量价本利”，“销量”和“价格”更多受整体行业景气影响，而“成本”和“利润”更多在行业研究员判断，包括资本运作和资本开支等对企业最终盈利的影响。我们希望通过行业中观数据跟踪（主要集中在行业层面的“量”和“价”），找出景气高的行业或边际改善行业，为策略大势研判和专题推荐等提供依据。

下游需求核心结论：➤房地产：2月主要城市住宅价格指数延续涨势，但环比增速开始分化，新建住房二三线增速大于一线，但二手房房价在一线增长迅速。1-2月房地产开发投资额环比上涨，固定资产投资季节性环比大跌，房屋新开工面积环比增长。房地产开发投资完成额环比升7.19%。新开工面积环比上涨10.33%。销售面积环比回落。

3月成交面积环比大幅增长，集中在三线城市，2月待售面积环比回升。2月商品住宅销售面积环比大跌30.81%。

30大中城市商品房成交面积来看，3月环比增速分别为85.1%。

2月待售面积环比上升1.46%。

➤零售：1-2月份社会消费品零售总额名义同比增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点；按消费类型分，消费升级类相关商品增速加快。

1-2月份，限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类（含计算机类）、书报杂志类分别增长19.5%、13.4%和11.5%，限额以上单位建筑及装潢材料类、家具类商品销售增速虽有所回落，但仍保持12%左右。

➤家电：家用空调销量持续高速增长，内销再创新高。冰箱与洗衣机同比增速有所回升，LCDTV销量同比下落。

2017年1-2月全国社会消费品家电类零售额同比涨5.6%。家用空调销量1-2月同比增加近40%。其中内销出货比增长115.6%；出口同比上升43.4%，出口数量维持高位。2月家用空调库存同比增长62.4%。

➤汽车：2月汽车销量同比增速有所回升，2月全国汽车销量同比增长0.23%，其中乘用车销量占据88.0%的份额，同比上涨11.3%。环比增速高达50.1%。乘用车中轿车与SUV销量同比高增长，MPV和交叉型销量同比继续下降，全国经销商库存深度回升，3月全国汽车经销商信心指数反弹环比回升至11.1%，同比上升5.3%。目前不少省市最新的新能源汽车推广补贴政策已逐渐出炉，纯电动汽车销量有所回暖。2017年2月新能源汽车产销量同比双双呈增长。2017年2月纯电动汽车产销同比分别增长32.3%和49.5%。

➤食品饮料：高端白酒价格稳定。

截至3月31日， 53度飞天茅台价格为1299元/瓶，年初以来价格上涨8.34%，二线白酒价格总体上升。乳业方面，原奶价格如期小幅回落，国内乳业供需格局基本稳定，中期温和上涨。春节后生鲜乳价格随需求减缓，天气回暖，产量得到一定释放，价格出现回落。全球乳制品GDT指数上升1.7%，前期微涨0.6%。全脂乳粉价较上期回升2.9%。国内原奶价格由于奶价联动而在中期回升的确定性较高。

➤医药：供求结构或有改善，中药价格环比上升后或现拐点。

截至3月27日，成都中药材价格指数环比上升2.66%，同比上涨11.02%。本轮药品涨价主要是因为种植面积减少、天气因素使得产量减少等原因影响了供需关系，但价格指数经过连续多期的上涨，已经来到历史高位，交易量减少，预计将出现回调。

维生素价格涨多跌少，维生素C 跳涨，B1、K3环比保持涨势，B6持平，E、A、B12环比均下跌。

➤农产品：3月农产品与菜篮子批发价格200指数同环比均有所回落。

截至3月，农产品批发价格200指数显示环比跌5.5%，同比跌17.1%。菜篮子产品批发价格200指数环比下跌5.1%，同比跌19.4%。最新公布的猪肉价格环比略有回落，仔猪均价进入上行周期，存栏量继续探底。

2月生猪存栏数较上月减少0.2%，能繁殖母猪存栏数环比减少0.49%，同比减少3.38%。母猪存栏同比已连续41个月负增长。

鸡苗价格环比大涨，同比仍处于低位，白条鸡与鸡蛋价格持续下行，鸡肉零售价保持平稳。蔬菜新增供应回升，价格总体下行，预计未来蔬菜还将会在低位运行一段时间。截至3月31日，玉米价格企稳回升，小麦价格回升持续微涨，白砂糖价格小幅回落，天然橡胶价格冲高后环比持续回落，大豆、豆粕持续下跌。

具体来看：➤房地产：2月主要城市住宅价格指数延续涨势，但环比增速开始分化，新建住房二三线增速大于一线，但二手房房价在一线增长迅速。1-2月房地产开发投资额环比上涨，新开工面积继续高增长，但销售面积大幅回落。3月成交面积环比大幅增长，集中在三线城市，2月待售面积也环比回升。

2月主要城市住宅价格指数延续涨势，但环比增速开始分化，新建住房二三线增速大于一线，但二手房房价在一线增长迅速。

自16年11月楼市调控政策出台以来增速放缓后，17年1-2月地产迎来小阳春，量价增幅超预期。其中，70个大中城市新建住宅价格指数2月同比增长10.3%，但2月环比增长0.3%（上期值0.2%），其中一线、二线、三线城市2月分别环比上涨0.1%、0.3%和0.4%（1月值分别为0.0%、0.1%和0.3%）。70个大中城市二手房价格指数环比增长0.4%（上期值0.3%），其中一线、二线、三线城市分别环比上涨0.9%、0. 5%和0.3%（1月值分别为0.5%、0.4%和0.3%）。全年来看，新建住宅价格上，一线涨幅高于二线和三线城市，同比增长分别为20.7%、16.3%和6.6%。而二手房价格同比增长分别为22.8%、13.8%和3.8%，表明政策调控后17年一线城市的新房房价控制在合理区间，而一线的二手房短期需求明显大于供给，在学区房等概念下，部分地区上涨非常快速。

1-2月房地产开发投资额环比上涨，固定资产投资季节性环比大跌，房屋新开工面积12月环比增长。

1-2月全国房地产开发投资完成额9,854.34亿元，环比升7.19%（上期值-2.33%）。1-2月房屋新开工面积为1.72亿平方米，环比上涨10.33%（上期值12.18%）。2017年新增供给有所收缩。与房地产开发投资相反的是，1-2月全国固定资产投资额环比大跌28.6%（上期值7.08%），主要缘于春节期间的资本支出减少，但同比仍然有8.9%的增速，高于GDP增速6.5%目标值近2.4个百分点。显示资本支出景气度依旧较高。

春节期间，1-2月销售面积环比回落，3月成交面积环比大幅增长，集中在三线城市，2月待售面积也环比回升。

2月商品住宅销售面积1.24亿平方米，环比下跌30.81%（上期值35.68%）。30大中城市商品房成交面积来看，3月共成交1,998.81万平方米，环比增速分别为85.1%（上期值-16.3%）。而3月成交周度数据显示环比大幅增长34.08%，其中一线、二线、三线城市3月第四周成交面积环比分别为8.18%、21.35%和72.24%（上期值分别为41.04%、44.25%和62.60%）。显示大中城市限购限贷政策影响下，房市交易活跃度较去年同期虽然明显下降。但2月下旬和三月份出现购房潮，2月尽管库存回升趋势，但需求仍然很高。2017年全国两会过后，以北京、广州、厦门、南京、石家庄、郑州代表的热点城市相继升级房地产调控政策。短期热点城市房地产市场活跃度遭受重创。但第二轮调控政策的边际影响有限，对板块的影响将降低，板块业绩一季度表现亮眼。调控政策出台或能降低市场热度，缓和价格上涨态势，去库存和交易额主要关注三四线城市。一二线城市价格短期暂稳，交易量低迷，但中期需求仍存在较多，房价中期提升的确定性较高。

➤零售：2017年1-2月社会消费品零售总额同比增长9.5%，近十年来首次当月同比增速低于10%。1-2月全国百家重点大型零售企业零售额同比增长2.2%，增速较去年同期增长7.8个百分点。 消费升级类商品零售额增速喜人。

根据商务部的数据，1-2月份，社会消费品零售总额名义同比增长9.5%，增速比上年同期回落0.7个百分点；扣除价格因素后，实际增长8.1%（除特殊说明外，以下均为名义增长），增速比上年同期回落1.5个百分点。

受小排量汽车购置税减半优惠政策将于今年初退出和商家促销力度较大等因素影响，消费者为赶上优惠政策的末班车选择提前购车，去年年底汽车销售强劲，消费透支等效应导致今年年初汽车累计销售出现多年来首次负增长。1-2月份，汽车类销售下降1%，上年同期为增长5.4%。据测算，汽车类增速回落拉低社会消费品零售总额增速约0.7个百分点。若扣除汽车类，社会消费品零售总额增速与上年同期基本持平。

消费升级类相关商品增速加快。

1-2月份，限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类（含计算机类商品）、书报杂志类分别增长19.5%、13.4%和11.5%，比上年同期分别加快3.5、3.9和4个百分点。限额以上单位建筑及装潢材料类、家具类商品销售增速虽有所回落，但仍保持12%左右。

➤家电：“家电四大件”中家用空调销量连续7个月高速增长，内销增速保持高位，冰箱与洗衣机同比增速有所回升，LCD TV销量同比下落。

2017年1-2月全国社会消费品家电类零售额同比涨5.6%（去年同期值7.9%）。主要推动力来自家用空调的良好表现。受益于前期销量低值，家用空调销量1-2月达到2018.1万台，同比增加近40%，自去年8月到今年2月连续7个月高速增长，平均增幅为35%。同期冰箱、洗衣机和TV均为同比上涨。其中， LCD TV受上年同期基数较高影响，1-2月同比回落5.2个百分点，已连续6个月低于10%的增速。客厅TV场景的需求已经被个人电脑等场景替代，长期看，电视网络和互联网电视概念趋势向下。

2017年2月空调产量稳定在1000万台以上，而销量持续高速增长，其中内销同比增速续创2010年以来新高，出口增速近4个月持续下滑。

2017年2月家用空调产量分别为1031.5万台（上期值999.6万台），受基数效应影响，同比增长大幅至66.2%（上期值17.1%）。近三月平均产量高于1000万台。销售持续景气，高达1026.2万台（上期991.9万台），同比增长71.6%（上期值16.8%），其中内销出货504.5万台，同比增长115.6%（上期456万，同比61.5%），增速续创2004年以来新高，大幅超预期；出口521.7万台（上期536万台），同比上升43.4%（上期值-5.5%），出口数量维持高位。需求与供给端双轮驱动内销增速持续回升，内销和出口同时放量。2月家用空调库存为988.6万台，同比增长62.4%（上期值67.77%），库存内销比为1.9（1月值2.2），由于销量景气，产量稳定增长，库存维持高位。

但库存内销比保持历年同期的稳定值，为二季度的销售旺季补库存，期待房地产成交量带动下的企业业绩进一步释放。

➤汽车：2月汽车销量同比增速明显回升，乘用车中SUV仍同比增长，商用车销量增速大幅提升，全国汽车经销商信心指数反弹。新能源汽车2月产销超预期。

据中国汽车工业协会数据，2月全国汽车销量共194万辆（上期252万辆），同比增长22.66%（上期值0.23%），其中乘用车销量占据84.2%的份额，乘用车销量163.3万辆，同比增长18.6%（上期值-0.5%），商用车销量30.1万辆，同比上涨11.3%（上期值12.1%）。商用车销量受基数效应，和下游需求的双轮推动，本月增速高达50.1%。由于2017年乘用车购置税上调2.5%，以及汽车保有量基数较大，占总销量85%的乘用车回调使得汽车销量增速明显回落，而基建投资复苏和超载治理的政策对运力的限制下，商用车增速超预期，但对总销量增速贡献小，预计汽车行业销量短期调整，我们建议投资者关注基建热点带动的商用车恢复。

乘用车细分领域中，2月轿车与SUV销量同比高增长，MPV和交叉型销量同比继续下降，全国经销商库存深度回升，3月全国汽车经销商信心指数反弹。

广义乘用车中，轿车销量76.9万辆，同比增15.6%（上期值-2.8%）；MPV销量14.8万辆，同比续跌15.2%（上期值-21.1%）；SUV销量67.25万辆，同比增长至40.7%（上期值12.2%），交叉型销量4.3万辆，同比下降25.11%（上期值-28.4%）。SUV销量的上涨增速释放或缘于去年春节假期在2月的基数效应。1.6t以下型车辆购置税由5%上升至7.5%的政策，一定程度上挤压了车市需求。2月全国汽车经销商库存深度在1月重新反弹后，大幅上升至1.71。同比上升21%（上期值3%）。3月全国经销商信心指数为140，环比回升至11.1%（上期值-18.7%），同比上升5.3%（上期值5.9%），表明供给端依然对市场具有较强的短期信心，但中长期拐点或在年末或18年出现。

新能源汽车销量在1月补贴政策调整后，产销同比均出现断崖式下跌后，2月销量超预期。

2017年2月，新能源汽车产销分别完成17972辆和17596辆，比去年同期分别增长15.5%和30.3%。2017年1-2月，新能源汽车生产25213辆，销售24781辆，比上年同期分别下降33.5和30.5%。2017年2月新能源汽车产销量同比双双呈增长。2017年2月纯电动汽车产销分别完成15327辆和13919辆，同比分别增长32.3%和49.5%。纯电动汽车作为新能源汽车主要销售车型，近年来的市场占比份额不断增加，销量也持续增长。1月的新能源汽车市场在补贴退坡、新能源汽车停售的影响下表现低迷。而目前不少省市最新的新能源汽车推广补贴政策已逐渐出炉，纯电动汽车销量有所回暖。2017年2月插电式混合动力汽车产销分别完成2645辆和3677辆，同比分别下降33.5%和12.4%。2月中国新能源汽车市场中，插电式混合动力汽车延续1月的颓势，产销量双双下降。虽然表现并不喜人，但随着新的新能源汽车补贴政策的落地，插电式混合动力汽车相比纯电动车更强的续航能力优势，未来插电式混合动力车型的市场占比有望提高，销量快速增长可期。

➤食品饮料：高端白酒价格高位窗口期，二线白酒价格总体上升。原奶供需格局正在改善，国内生鲜乳价格短期小幅回落，预计中期企稳复苏。

白酒方面，一线白酒享受旺季需求和品牌认知度的红利。

截至3月31日，一号店数据显示：一线白酒3月价格涨幅较小，53度飞天茅台价格为1299元/瓶，年初以来价格上涨8.34%；52度五粮液价格899元/瓶，年初以来价格上涨8.44%。二线白酒年初以来价格表现分化，52度小糊涂仙由于前期低价策略，现在价格大幅调高41.18%，与52度泸州老窖197的单价差距不远。而洋河梦之蓝上涨4.38%，其余品类价格稳定。随着春节市场旺季过去，茅台不仅在投放量上控制，更延续春节销售攻势，推出更具收藏价值的套装。议价能力进一步提升。五年未提高过出厂价的茅台，在经销商售价提高充分的过程中，提价空间和盈利提升能力也更大。五粮液则在价格上与茅台基本保持同比例变化。可见一线白酒两巨头表现出稳定增长的能力。

乳业方面，原奶价格小幅回落，国内乳业供需格局基本稳定，中期温和上涨。

国内原奶价格年初至今高位稳定，春节后产量复苏，价格短期回落。

截至3月22日，主产区生鲜乳平均价为3.53元/公斤，环比与同比下跌0.28%，国内生鲜乳价格已连续7周稳定在近两年高点，价格呈现较强的季节性，主要由于进入冬季，部分产奶区天气寒冷影响产量，同时临近春节消费旺季，下游开始备货，而春节后生鲜乳价格随需求减缓，天气回暖，产量得到一定释放，价格将进一步回落。

GDT拍卖总体量价回升。

2017年3月21日，全球乳制品拍卖网站（GDT）第184次拍卖结束，GDT指数上升1.7%，其中，全脂乳粉价格为2855 美元/吨，较上期上升2.9%，脱脂乳粉价格为1948 美元/吨，较上期下跌10.1%。

此次拍卖乳粉供应量增幅可观:此次拍卖最大供应量为24423 吨，较前次微升1.7%。其中脱脂奶粉供应量同比增9%;全脂奶粉同比大增48%;无水奶油、黄油等乳制品供应量则不同程度下跌。全脂、脱脂乳粉供应量均有所增加，主要由于新西兰天气转好，原奶产量同比降幅收窄所致（今年1 月同比-0.7%，为去年10 月以来最小跌幅）。

全脂乳粉价格在供应量大增的情况下，仍保持小幅上行，或表明市场对需求端回暖预期增强，前期暴跌后部分买家开始进场。脱脂乳粉或受欧盟高库存因素影响，需求预计持续偏弱，本次延续大跌行情，但跌幅有所收窄。从趋势上看，主要原奶出口国除美国产量增加外，其他国家保持减产，且未来减产动力仍存，我们认为经过丰产季的调整后，国际奶价中期仍是上涨趋势。国际主要原奶出口国减产动因仍存，中期奶价上行趋势较为明确，但全脂及脱脂乳粉表现或将分化；国内外奶价联动增强，将步入温和复苏阶段。

➤医药：维生素涨多跌少，VC价格跳涨。中药价格高位或出现拐点截至3月31日，国产维生素VC市场价为60元/千克，环比大涨26.32%（上期值0.0%），国产维生素K3市场价为132.5元/千克，环比上涨8.16%（上期值4.26%）。

去年11月起，受下游产品磷酸酯货紧影响，市场逐渐升温；由于近一个月来环保督查组进驻京津冀地区严查企业环保问题，原料药企巨头石药集团和华北制药停产，供给收缩，市场关注增加。由于经销商对价格敏感性低，在涨价初期为备货，促进交易量提升，报价呈现“跳跃式”上涨。

成本推动下，维生素K3市场价格保持高位。由于前期普遍大幅涨价维生素B族继续分化。仅国产维生素B1市场价上涨至380元/千克，环比增7.04%（上期值0%）；国产维生素B6市场价为200元/千克，环比持平,（上期值6.4%）；国产维生素B12市场价为225元/千克，环比下降2.17%（上期值-2.17%）。整体价格稳定。

截至3月27日，成都中药材价格指数环比上升2.66%（上期值-0.67%），同比上涨11.02%（上期值7.18%），本轮药品涨价主要是因为种植面积减少、天气因素使得产量减少等原因影响了供需关系。但价格指数经过连续多期的上涨，已经来到历史高位，本期众多中药材涨幅收紧，交易量也有所下滑，热门品类也变得平稳下来，表明中药材价格指数来到拐点，预计下期中药材价格指数会再次出现小幅下跌调整。

➤农产品：春节过后农产品与菜篮子批发价格200指数同环比均有所回落。猪肉价格平稳，能繁母猪存栏持续减少，有望提升猪肉价格。鸡肉价格持续下跌，历史低位。

截至2017年3月，由2017年1月4日正式上线的农产品批发价格200指数显示3月环比跌5.5%，同比跌17.1%。菜篮子产品批发价格200指数环比下跌5.1%，同比跌19.4%。

2月猪肉价格环比略有回落，仔猪均价进入上行周期，存栏量继续探底。

截至2月24日，全国22个城市仔猪平均价51.34元/公斤，环比上涨9.87%，生猪平均价格17.02元/公斤，环比下跌6.17%，猪肉平均价格25.36元/公斤，环比下跌3.98%。1月生猪存栏数为3.57亿头，较上月减少2.9%，能繁殖母猪存栏数为3651万头，环比减少0.41%，同比减少3.49%。自2013年9月开始，母猪存栏同比已连续40个月负增长。

3月猪肉价格环比略有回落，仔猪均价持续上行，存栏量继续探底。

截至3月31日，全国22个城市仔猪平均价51.62元/公斤，环比上涨1.87%，生猪平均价格15.89元/公斤，环比下跌4.22%，猪肉平均价格24.01元/公斤，环比下跌2.99%。2月生猪存栏数为3.56亿头，较上月减少0.2%，能繁殖母猪存栏数为3633万头，环比减少0.49%，同比减少3.38%。自2013年9月开始，母猪存栏同比已连续41个月负增长。推动仔猪价格持续上行。

鸡苗价格环比大涨，同比仍处于低位，白条鸡与鸡蛋价格持续下行，鸡肉零售价保持平稳。

截至3月31日，主产区肉鸡苗平均价为1.75元/羽，环比大涨66.7%；白条鸡平均批发价为13.54元/公斤，环比下跌0.2%，36个城市平均鸡肉零售价为10.78元/斤，与上期价格基本持平。鸡蛋平均批发价为5.50元/公斤，环比下跌4.84%，鸡蛋价格自去年9月下旬出现拐点后，价格持续回落，累计跌幅达35.7%。

玉米价格企稳回升，小麦价格回升持续微涨，白砂糖价格小幅回落，天然橡胶价格冲高后环比持续回落，大豆、豆粕持续下跌。

截至3月31日，大豆、豆粕现货价环比分别下跌1.3%和5.9%，主要原因是供求关系缓和，3月现货供应充足；小麦现货平均价环比上涨0.74%；天然橡胶市场价环比持续下跌，达-12.6%，下游需求依旧疲弱；白砂糖现货价格环比下跌0.81%。玉米现货平均价环比上涨3.1%，同比跌幅收窄至15.3%。去年上半年，玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”的新机制，玉米价格进入市场化后，玉米价格持续下降，在2-3月份开始筑底企稳，由供需决定价格走势。由于价格竞争力提升，玉米或通过进口替代效应，价格企稳，边际改善。

中游制造核心结论：➤钢铁：热轧板、冷轧板价格暴跌，螺纹钢、线材价格大幅下降，钢材市场短期调整来临。3月全国高炉开工率止跌回升，唐山为防空气污染出台限产，导致较去年同期开工率大幅下降。短期内铁矿石价格快速回调。热卷板、螺纹钢、线材库存同比大涨，冷轧板库存同比下降，之前钢材库存上升过快超出市场预期，造成一定积压。钢材吨毛利回落，热轧板、冷轧板、中厚板吨毛利大幅恶化。

➤建材：水泥价格止跌回升，短期快速上涨，华东、长江、东北地区涨幅居前，3-4月为传统新开工旺季，叠加去产能环保等因素，水泥价格重回上升通道、玻璃价格维持高位，浮法玻璃开工率同比大涨。

➤工程机械：工程机械及重卡2月销量同比增速皆创出新高，基建新开工旺季叠加工程机械设备更新周期延续工程机械行业高景气。值得注意的是2月重卡销量8.8万辆，同比大增152%。

➤电力：火力发电量大幅上升，水电发电量大幅下降。2月底发电集团日均耗煤量同比环比大幅上涨。工业利润大增，生产工作回暖，叠加部分春节时间点因素，2月用电量同比大涨，其中第二产业用电量涨幅达21.8%。

➤化工原料：石油化工方面，乙烯价格冲高回落，油价回升不及预期，煤制烯烃加速投产，行业本身产能快速扩张等因素可能导致乙烯市场发生逆转，聚乙烯价格继续温和上涨。

精细化工方面，短期内出现明显调整，纯MDI、环氧丙烷环比上涨，聚合MDI、TDI价格冲高回落环比下跌。

无机化工方面，开工率高库存积压叠加下游企业联合压价导致轻质纯碱、重质纯碱在快速上涨后大幅暴跌，烧碱继续上涨，产能过剩库存积压导致液氯环比暴跌24.8%，新增产能过大导致液氯面临进一步下跌、PVC微跌2.3%。

化学纤维方面，涤纶长丝POY环比上涨，涤纶短纤、PTA环比大跌，库存超预期是下跌的主要因素。

➤交通运输：2月货物周转量同比大幅上升24.9%，民航客运量同比增长9.8%，民航处于快速发展期。 水运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)、好望角型运费指数（BCI）环比同比皆出现大幅上涨，航运业破产和重组导致行业集中度上升，17年新船交付大幅度下降，目前船龄较大面临短期拆船高峰运力受到影响，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。进口转暖带动中国主要港口货物吞吐量同比增长8.5%，中国出口集装箱运价指数CCFI、上海出口集装箱运价指数SCFI明显回升。

具体来看：➤钢铁：热轧板、冷轧板价格暴跌，螺纹钢、线材价格大幅下降，钢材市场短期调整来临。3月全国高炉开工率止跌回升，唐山为防空气污染出台限产，导致较去年同期开工率大幅下降。铁矿石价格大跌9.9%，短期内铁矿石价格快速回调。热卷板、螺纹钢、线材库存同比大涨，冷轧板库存同比下降，之前钢材库存上升过快超出市场预期，造成一定积压。钢材吨毛利回落，热轧板、冷轧板、中厚板吨毛利大幅恶化。

热轧板、冷轧板价格暴跌，螺纹钢、线材价格大幅下降，钢材市场短期调整来临。

截至4月1日，Myspic综合钢价指数环比下降6.7%（上期值9.8%）。冷轧板卷（1.0mm，上海）价格3880元/吨，环比大跌19.2%。螺纹钢（HRB400 20mm，上海）价格3580元/吨，环比大跌4.8%。热轧板卷（3.0mm，上海）价格3480元/吨，环比大跌10.3%。线材（6.5高线，上海）价格3560元/吨，环比大涨4.6%。钢材库存上升太快，短期快速调整，加之上下游市场资金面偏紧，导致现货期货市场全面下跌，市场需求未明显好转，贸易商出货量明显减少。

3月全国高炉开工率止跌回升，唐山为防空气污染出台限产，导致较去年同期开工率大幅下降。

产量方面，截止至3月31日，全国钢厂高炉开工率为77.35%，环比上升1.8个百分点，同比下降0.5个百分点，其中唐山钢厂高炉开工率为76.83%，环比下降2.3个百分点，同比下降6.0个百分点。唐山为防空气污染出台限产，导致较去年同期开工率大幅下降。

铁矿石价格大跌9.9%，短期内铁矿石价格快速回调。

截止至3月31日，中国铁矿石价格指数环比下跌9.9%（上期值14.3%），同比上涨46.3%。国外矿商发货维持高位，港口库存续升，内矿复产增多，下游钢厂毛利下降等因素共同作用，导致短期内铁矿快速回调。

热卷板、螺纹钢、线材库存同比大涨，冷轧板库存同比下降，之前钢材库存上升过快超出市场预期，造成一定积压。

截至3月31日，主要钢材库存合计1424万吨，环比下降10.4%，同比上涨25.4%。其中螺纹钢、线材库存环比下降16.0%和16.0%，同比上升21.5%和54.5%，冷轧库存环比下降0.1%，同比下降6.1%，热卷环比上升3.5%，同比上升34.8%。钢材库存上升过快超出市场预期，下游需求未能高速扩张，短期导致钢价承压。

钢材吨毛利回落，热轧板、冷轧板、中厚板吨毛利大幅恶化。

截至3月24日，热轧板、冷轧板、螺纹钢、中厚板吨毛利分别为293.28元/吨、42.85元/吨、538.23元/吨和197.98元/吨，分别环比-45.1%、-92.8%、17.2%、-20.5%。库存积压，价格快速下降等因素导致钢材毛利率在小幅改善后大幅恶化。 

➤建材：水泥价格止跌回升，短期快速上涨，华东、长江、东北地区涨幅居前，3-4月为传统新开工旺季，叠加去产能环保等因素，水泥价格重回上升通道。玻璃价格维持高位，浮法玻璃开工率同比大涨。

水泥价格止跌回升，短期快速上涨，华东、长江、东北地区涨幅居前，3-4月为传统新开工旺季，叠加去产能环保等因素，水泥价格重回上升通道。

截至3月31日，全国水泥价格指数环比上涨4.3%（上期值-0.7%），其中华东、长江、华北、西北、中南、西南、东北地区分别上涨6.0%、8.0%、3.4%、2.7%、0.7%、0.3%、11.2%。12月水泥产量为2.00亿吨，环比下跌6.4%（上期值-6.3%），同比增长0.9%（上期值4.2%）。3-4月为传统新开工旺季，水泥去产能加环保因素导致供给偏紧，同时基建增速和房地产开工仍保持较高水平，导致局部水泥供需紧平衡，水泥市场量价齐升，重回上升通道。

玻璃价格维持高位，浮法玻璃开工率同比大涨。

截至3月31日，中国玻璃价格指数1067.82，环比下跌0.1%，全国主要城市浮法玻璃现货平均价格环比持平，浮法玻璃生产线开工数234条，环比上升0.4%，同比上升6.8%，浮法玻璃开工率65.36%，环比上升0.1个百分点，同比上升4.2个百分点。12月全国平板玻璃产量为6363.0万重量箱，环比上升0.3%（上期值-1.6%），同比上涨11.7%（上期值4.6%）。

➤工程机械：工程机械及重卡2月销量同比增速皆创出新高，基建新开工旺季叠加工程机械设备更新周期延续工程机械行业高景气。

工程机械及重卡2月销量同比增速皆创出新高，基建新开工旺季叠加工程机械设备更新周期延续工程机械行业高景气。

2月份挖掘机、推土机、履带起重机、装载机、压路机销量分别为14530、470、78、6361、950台，同比增长297.6%、319.6%、59.2%、114.3%、84.1%，五种工程机械设备同比增速皆创新高。值得注意的是2月重卡销量8.8万辆，比去年同期的3.5万辆大幅增长152%。2月份重卡市场销量火爆，一方面因为受921治超政策推动，年前市场出现大量购车现象，部分厂家出现订单后延现象，因此在2017年初将会放量；另一方面，适逢年后重卡市场正常采购期，物流公司、车队、散户都在为今年采购运输工具；再者，随着国内投资环境回温，各地基础设施建设纷纷开工，也在市场上放出采购需求。雄安新区建设和京津冀一体化所带来的基建需求会进一步延续行业景气。

➤电力：12月发电量增速较11月持平，火力发电量大幅上升，水电发电量大幅下降。2月底发电集团日均耗煤量同比环比大幅上涨。工业利润大增，生产工作回暖，叠加部分春节时间点因素，2月用电量同比大涨，其中第二产业用电量涨幅达21.8%。

12月发电量增速较11月持平，火力发电量大幅上升，水电发电量大幅下降。2月底发电集团日均耗煤量同比环比大幅上涨。

12月，全国发电量为5329亿千瓦时，同比增长8.5%。其中，水电发电量650亿千瓦时，火电发电量4236亿千瓦时；水电、火电同比增速分别为-3.7%、7.0%（上期值分别为-3.3%和5.3%），环比增速分别为-19.1%和11.6%；水电、火电发电量比重分别由11月16.0%下降至12月12.2%、11月75.4%上升至12月79.5%。截至4月1日，六大发电集团合计日均耗煤量67.66万吨，环比上升3.7%，同比增长25.3%。

工业利润大增，生产工作回暖，叠加部分春节时间点因素，2月用电量同比大涨，其中第二产业用电量涨幅达21.8%。

2月全社会用电量为4488亿千瓦时，同比增长17.8%（上期值-1.7%）。第一产业用电量65.3亿千瓦时，同比增长18.3%（上期10.1%）；第二产业用电量2956.6亿千瓦时，同比增长21.8%（上期-3.3%）；第三产业用电700.0亿，同比增长13.0%（上期3.2%）。工业利润大增，生产工作回暖，叠加部分春节时间点因素，导致今年2月第二产业用电量较去年同期大幅上涨。

➤化工原料：石油化工方面，乙烯价格冲高回落，油价回升不及预期，煤制烯烃加速投产，行业本身产能快速扩张等因素可能导致乙烯市场发生逆转，聚乙烯价格继续温和上涨。精细化工方面，短期内出现明显调整，纯MDI、环氧丙烷环比上涨，聚合MDI、TDI价格冲高回落环比下跌。无机化工方面，开工率高库存积压叠加下游企业联合压价导致轻质纯碱、重质纯碱在快速上涨后大幅暴跌，烧碱继续上涨，产能过剩库存积压导致液氯环比暴跌24.8%，新增产能过大导致液氯面临进一步下跌、PVC微跌2.3%。化学纤维方面，涤纶长丝POY环比上涨，涤纶短纤、PTA环比大跌，库存超预期是下跌的主要因素。

石油化工方面，乙烯价格冲高回落，油价回升不及预期，煤制烯烃加速投产，行业本身产能快速扩张等因素可能导致乙烯市场发生逆转，聚乙烯价格继续温和上涨。

截至3月31日，乙烯现货价环比大幅下跌9.6%，价格冲高回落，线型低密度聚乙烯(LLDPE)现货价环比上涨4.8%，继续温和涨价。12月乙烯产量152万吨，环比上涨4.6%。油价回升不及预期，煤制烯烃加速投产，行业本身产能快速扩张等因素可能导致乙烯市场发生逆转。

精细化工方面，短期内出现明显调整，纯MDI、环氧丙烷环比上涨，聚合MDI、TDI价格冲高回落环比下跌。

截至4月1日，聚氨酯产业链中纯MDI环比上涨13.5%、聚合MDI环比下跌7.4%，TDI环比大幅下跌9.9%，环氧丙烷环比上涨3.7%。

无机化工方面，开工率高库存积压叠加下游企业联合压价导致轻质纯碱、重质纯碱在快速上涨后大幅暴跌，烧碱继续上涨，产能过剩库存积压导致液氯环比暴跌24.8%，新增产能过大导致液氯面临进一步下跌、PVC微跌2.3%。

截至4月1日，纯碱产业链中轻质纯碱环比暴跌18.1%，重质纯碱环比暴跌15.3%，前期涨幅过大，纯碱开工率持续高于90%，处于满负荷开工状态，纯碱厂商库存压力大，而下游企业抵触情绪抬头联合压价，导致纯碱暴跌；氯碱产业链中烧碱环比上涨3.9%，产能过剩库存积压导致液氯环比暴跌24.8%，新增产能过大导致液氯面临进一步下跌。电石法PVC环比微跌2.3%。

化学纤维方面，涤纶长丝POY环比上涨，涤纶短纤、PTA环比大跌，库存超预期是下跌的主要因素。

截至3月31日，涤纶长丝POY市场价环比上涨3.0%，涤纶短纤出厂价环比大跌9.3%，PTA环比大跌8.7%，库存超预期是下跌的主要因素。

➤交通运输：2月货物周转量同比大幅上升24.9%，民航客运量同比增长9.8%，民航处于快速发展期。水运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)、好望角型运费指数（BCI）环比同比皆出现大幅上涨，航运业破产和重组导致行业集中度上升，17年新船交付大幅度下降，目前船龄较大面临短期拆船高峰运力受到影响，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。进口转暖带动中国主要港口货物吞吐量同比增长8.5%，中国出口集装箱运价指数CCFI、上海出口集装箱运价指数SCFI明显回升。

2月货物周转量同比大幅上升24.9%，民航客运量同比增长9.8%，民航处于快速发展期。

整体经济筑底企稳，2月全国货物周转量1.36万亿吨公里，同比上升24.9%。其中公路货物周转量同比上升22.4%，铁路货物周转量同比增长25.7%，水路货物周转量同比增长25.7%，民航货邮周转量同比增长15.9%。客运量方面，公路、铁路、水运、民航客运量分别同比-5.3%、5.9%、4.4%、9.8%。

水运方面，波罗的海干散货指数（BDI）、巴拿马型运费指数(BPI)、好望角型运费指数（BCI）环比同比皆出现大幅上涨，航运业破产和重组导致行业集中度上升，17年新船交付大幅度下降，目前船龄较大面临短期拆船高峰运力受到影响，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。

截至3月31日，波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨48.9%，同比上涨287.2%；巴拿马型运费指数(BPI)环比上涨32.0%，同比上涨277.5%；好望角型运费指数（BCI）环比上涨161.3%，同比上涨1418.7%。航运业破产和重组导致行业集中度上升，17年新船交付大幅度下降，目前船龄较大面临短期拆船高峰运力受到影响，经历了16年的行业洗牌之后，航运业进入强势复苏周期。

进口转暖带动中国主要港口货物吞吐量同比增长8.5%，中国出口集装箱运价指数CCFI、上海出口集装箱运价指数SCFI明显回升。

2月中国沿海主要港口货物吞吐量6.44亿吨，环比下降9.0%，同比增长8.5%，主要由进口转暖带动。截至3月31日，中国出口集装箱运价指数CCFI环比下降2.0%，同比上涨18.1%，上海出口集装箱运价指数SCFI环比上涨6.6%，同比上涨98.3%。

上游资源核心结论：➤煤炭：价格方面，动力煤消费需求回暖，动力煤价格近期如期上涨。

焦煤市场价格回落。

供给方面，1-2月份规模以上工业原煤产量降幅明显收窄，进口数量同比持续上升。库存方面，钢厂库存环比继续下降，电厂库存同样回落，港口库存总体环比下降。钢厂库存同比环比双降，短期有补库存需求。

➤原油：布伦特和WTI原油价格环比小幅回落，下探后企稳回升。2月OPEC原油产量继续下降，减产协议落实良好，3月非OPEC原油产量同环比均减少。美国原油产量为环比增加1.3%，同比增加1.5%，对油价压制。2月中国原油进口量环比继续下降，同比出现回落。综合1-2月数据，较去年同期进口量上升12.5%，表现出“以进顶产”。2月天然气产量较去年持平，3月液化天然气价格上涨。

➤有色：金属现货价格总体上涨，期货价格涨跌不一，铝、铅、锡上涨，铜、锌、镍下跌。铜库存大涨，铝、锌、铅、镍、库存下跌，锡库存大幅下跌。黄金白银价格与美元指数震荡整理。“特朗普预期”降温导致风险偏好回落，利好黄金等表现。

具体来看：➤煤炭：价格方面，动力煤消费需求回暖，3月价格显著上涨。焦煤市场价格回落暂稳。供给方面，2月煤炭在推出落后产能背景下，自有量收缩，外煤竞争力强，进口量持续上升。库存方面，钢厂库存环比继续下降，电厂库存同样回落至近年低点，港口库存总体环比下降。

动力煤价格显著上涨，焦煤价格高位回落，近期企稳。

动力煤消费需求回暖，动力煤价格如期上涨。截至3月29日，环渤海动力煤综合平均价格指数605元/吨，环比下跌2.7%（上期值-0.6%）。而24日公布的大同5500大卡动力煤坑口价485元/吨，环比上升11.5%（上期值2.4%）；大同南郊5500大卡动力煤车板价515元/吨，环比上升10.8%（上期值2.2%）；秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价684.8元/吨，环比上升15.6%（上期值-2.0%）；秦皇岛港5500大卡动力煤市场价650元/吨，环比涨7.6%（上期值-0.8%）。 截至3月24日，吕梁柳林和太原古交焦煤坑口价均为800元/吨，价格环比下跌11.1%（上期值-2.2%）。截至3月30日，山西产主焦煤市场价为1380元/吨，近一月价格维持不变（上期值-6.8%）。从去年各地发改委和能源局执行情况看，今年仍有可能供给收缩超预期，煤价维持在高位区间的确定性较高。

供给方面，1-2月份，规模以上工业原煤产量降幅明显收窄，进口数量同比持续上升。

根据国家统计局于3月16日公布的最新数据，1-2月全国规模以上工业原煤产量5.1亿吨，同比下跌1.7%（上期值-6.4%）。

两会后，党中央、国务院决策部署和《政府工作报告》要求，坚持稳中求进，处理好政府和市场、短期和长期、减法和加法、供给和需求的关系，推动去产能工作不断深化。2017年煤炭去产能目标任务是：坚持落后产能应退尽退、能退早退，力争全年退出煤炭产能1.5亿吨以上，实现煤炭总量、区域、品种和需求基本平衡。鼓励分区域加快推进兼并重组。晋陕蒙宁等主要地区30万吨/年(含)至60万吨/年(不含)煤矿，冀辽吉黑苏皖鲁豫甘青新等11个地区15万吨/年(含)至30万吨/年(不含)煤矿，在两年内实施兼并重组。预期产能集中度更高。

进口方面，在能源结构转型，环保压力仍然艰巨的背景下，煤炭需求量总体三年下行，同时2017年2月历来是年内煤炭供给低位，共1263.04万吨，环比减少29.2%（前值-7.4%）。但是进口煤炭量同比持续大增，达到29.5%（前值61.9%）。一方面是由于国内强势去产能、压产量导致国内煤炭供应收缩，煤炭价格上涨，进而再度增强了进口煤的价格竞争力。另一方面，国内供应收缩，下游用户也需要增加部分进口来弥补国内的供需缺口。