2017年元旦之后，资金面紧张的阴影就挥之不去，仿佛是悬在银行间市场头上的一柄“达摩克利斯之剑”。但是如果我们观察银行间资金利率实际水平，以存款类机构质押式回购加权利率（DR007）为例，我们发现，DR007的走势更多是稳中缓升，而且其节奏与央行抬高公开市场逆回购操作利率保持一致，但是其紧张程度远不及实体企业的融资利率。
图：OMO操作利率（7天，蓝）、DR007（红）、AAA短融（9个月，绿）
影响资金面的因素既有外因，也有内因，目前外因的制约因素已经极大缓解。外因的制约一般是指在汇率贬值、资本外流的环境下，外汇占款下降带来的基础货币收缩和资金面被动收紧，在这种情况下，央行往往会采取主动投放基础货币的方式进行对冲。
我们在前文多次提到，美元本轮上行周期已经大概率见顶，人民币兑美元汇率已经接近本轮贬值周期底部，人民币汇率的企稳，会极大的缓释资本外流和基础货币被动收缩的压力。从下图可以看出，中央银行外汇占款环比减少规模已经极大收窄，另一方面，央行投放基础货币的规模也明显下降，显示出央行的对冲压力也得到缓解。
图：中央银行外汇占款环比变动（蓝）、货币当局对其他存款性公司债权环比变动（红）
因此我们认为今年影响国内资金面的主要因素在内部，即央行的主动管理，再具体一点，主要是MPA监管。那么MPA监管的最终效果是什么呢？一句话概括，就是实体经济资金很紧，而银行资金不那么紧。为什么会出现这种似乎有些矛盾的现象呢？
这跟货币创造机制有关系，当银行通过向央行借款或者外汇占款等方式获得准备金之后，通过贷款、购买债券、向非银金融机构拆借等方式进行信用派生，同时在银行负债端派生存款，并冻结一部分准备金。因此银行信用派生的速度越快，规模越大，对准备金的“消耗”就越大。
而MPA监管直接限制了银行广义信贷增速，及限制了银行信用派生的速度，从而减缓了银行冻结准备金的速度和规模，考虑到上文提到的外汇占款的收缩压力减轻，所以在MPA考核框架下，银行反而并不那么缺钱，而由于银行信用派生谨慎，实体经济很缺钱。
那么如何理解现在高涨的CD利率呢？这是因为部分银行在硬撑资产，等CD支撑的资产到期了之后，CD利率自然就下来了。
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