中国经济再平衡已经取得实质性进展，短期处于“L”型筑底阶段，新一轮增长周期拐点仍需耐心。
一季度经济数据走好，对于中国经济走势也形成不同看法，这是新周期的开始还是经济尚且在逐步探底过程之中？
开年至今，各项宏观数据强劲靓丽，1-2月份固定资产投资累计同比加速至8.9%，房地产销售面积同比不降反升至25.1%。强劲的数据未能凝聚共识，市场对经济前景分歧反而达到顶点。乐观论者开始憧憬迈向新周期，悲观论者对改革未完成前的经济回暖持有强烈怀疑态度，“空中加油”说将这种怀疑体现的淋漓尽致。我们认为，过去几年在“有形之手”和“无形之手”共同作用下，中国经济再平衡已取得实质性进展，短期处于“L”型筑底阶段。新一轮增长周期拐点仍需耐心，但并非遥不可及。
经济周期消失了吗？
前几年中国经济下行阶段，一种声音非常流行，即中国进入新常态后，经济周期消失了。作为经济周期的镜像，周期股被弃之如敝履，很多买方机构周期行业研究岗位被大幅压缩甚至完全裁撤，令人不胜嘘唏。2016年下半年以来，随着经济企稳回升，经济周期再次被人认可，周期复苏的提法也增加起来。事实上，经济周期源于供给与需求匹配存在的滞后性和超调性，有市场经济就有经济周期。新常态只是中国发展过程中一个新阶段，这个阶段并非只有中国经历过，从未见哪个国家在产业升级过程中消灭了经济周期。之所以有“经济周期消失了”这种说法，是因为人们把经济周期简单地等同于周期复苏和周期股。实际上，衰退也是经济周期的一部分，衰退中周期股表现不佳，完全符合经济周期规律。
周期性衰退是过去几年经济放缓重要原因。一是投资周期性调整拖累。经济复苏阶段，需求持续回暖，上、中、下游产业链条均会受益，乘数拉动效应明显，投资增速往往会显著超过需求增速；一旦需求降温，投资调整幅度也会非常剧烈。2001-2010年间，投资增速常年维持20%以上增速，远超同期需求增速。2010年随着需求不断回落，工业投资增速骤降至2%-3%左右，显著低于10%左右的需求增速。二是房地产“去库存”拖累。2010年后，受益于“四万亿”强刺激和“七折房贷利率”等刺激计划，开发商疯狂拿地和开发，当年新开工增长40%，造成房地产明显过剩。2011年至今，房地产市场进入了漫长的去库存时代。库存阻碍了地产销售向新开工传导，对经济造成严重拖累。2011-2016年间，房地产销售面积年均增长9.4%，远高于同期新开工1.1%的增速。三是发达经济体“去杠杆”进程拖累。2008年以前，出口是中国增长引擎之一。2008年后，发达经济体进入了去杠杆阶段，需求显著放缓，严重拖累中国出口和沿海地区经济。
经济再平衡----轻舟已过万重山
中国经济失衡主要体现在产能过剩、杠杆高企和房地产库存严重。源于对改革前景的谨慎和市场机制的怀疑，很多人对经济再平衡进展较为悲观。实际上，在“无形之手”和“有形之手”共同作用下，过去几年中国经济再平衡已经取得重大突破。
一是产能出清取得实质性进展。2014年后工业投资增速持续低于需求增速，产能过剩现象得到显著缓解。以上游采矿业投资增速为例，从2011年的24%骤降至2016年底的-20%，考虑到折旧因素，实际产能出清速度更快。以民营经济为主导的领域如造纸、基础化工、家电、水泥等行业，依靠残酷的市场竞争，行业结构大幅优化，产能出清接近尾声。国企主导的煤炭、钢铁等行业，去产能也在提速。2016年全年退出钢铁产能超过6500万吨、煤炭产能超过2.9亿吨，地方和企业去产能积极性超出预期。去年以来大宗商品全面上涨，幅度之大、持续时间之长，已无法用阶段性限产措施可以解释，产能出清程度很可能超出市场预期。
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