增长目标可期，金融监管加码

导读：

支撑经济增长的动能依然存在，财政部部长肖捷和央行行长周小川均表示能完成6.5%左右的增长目标，我们预计全年GDP增速为6.6%。增长目标可期，防范风险为先，金融监管加码。

摘要：

国际经济：美国经济温和扩张，美联储预计今年加息3次不变。美联储公布本年度第3份“褐皮书”，认为近期美国经济活动继续温和扩张，就业继续保持温和上涨，通胀水平上涨趋于缓和。美联储副主席费希尔等官员仍预计今年联储总共加息3次。欧央行行长德拉吉认为通胀并未表现出令人信服的上行趋势，重申仍需要货币宽松。法国大选首轮投票开始，极右翼勒庞可能进入第二轮，欧央行称首轮投票过后，如有需要，欧洲央行可以向法国的银行提供紧急流动性。

国内经济：4月需求略有放缓，但生产动能仍强。一季度GDP同比6.9%，驱动反弹的因素主要是消费，出口由负转正，三产对经济贡献较大。4月以来商品房销售再度降温、汽车消费疲弱、食品和多种工业品价格下降，显示需求略有放缓；但土地成交改善、发电耗煤增速仍高、高炉开工一路上行，表明生产动能仍强。预计二季度GDP同比增速略有回落至6.8%，但环比加快至1.8%。

货币：货币市场利率和国债收益率上升。受银监会近日密集发文强化监管影响，本周市场情绪谨慎，货币市场利率上升，本周银行间回购加权利率1天期和7天期分别较上周上行37个BP、70个BP至2.82%、3.54%。国债收益率也同样上行，本周1年期、10年期国债收益率分别较上周上行7个BP、10个BP至3.11%、3.46%。人民币汇率基本平稳。

政策：进一步减税，增长目标可期，金融监管加码。国务院推出进一步减税措施，包括但不限于从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元。财政部部长肖捷和央行行长周小川均表示，中国能实现今年约6.5%的经济增长目标。防范金融风险是2017年金融主旋律，“一行三会”全面加强监管，银监会提出要更加主动地防控金融风险、大力治理金融乱象。

目录

1. 国际经济：美国经济温和扩张，美联储预计今年加息3次不变

1.1. 美国经济温和扩张，美联储预计今年加息3次不变

1.2. 特朗普称下周将披露税改计划

1.3. 欧央行重申继续宽松

1.4. 法国大选首轮投票开始，欧央行严阵以待

2. 国内经济：4月需求略有放缓，但生产动能仍强

2.1. 一季度经济反弹如期而至

2.2. 4月需求略有放缓，但生产动能仍强

3. 物价：食品和多种工业品价格下降

4. 货币：货币市场利率和国债收益率上升

5. 政策：进一步减税，金融监管加码

5.1. 国务院推出进一步减税措施

5.2. 金融监管加码，银监会称将大力治理金融乱象

5.3. 官方表态称有信心实现6.5%左右的经济增长目标

5.4. 电解铝供给侧改革启动

5.5. 房地产长效机制正在制定

正文：

1. 国际经济：美国经济温和扩张，美联储预计今年加息3次不变

1.1.美国经济温和扩张，美联储预计今年加息3次不变

近期美国经济温和扩张。北京时间4月20日，美联储公布本年度第3份全国经济形势调查报告（即“褐皮书”），该报告将作为5月美联储FOMC会议的重要参考。报告显示，从2月18日至4月10日这段时间，美国经济活动继续温和扩张，就业继续保持温和上涨，企业对劳动力的需求仍然强劲，工资也普遍出现温和增长。报告还显示，通胀水平上涨趋于缓和，从整体上说，物价小幅上涨，这与最近的通胀数据吻合。

美联储副主席费希尔仍预计今年加息3次。费希尔当天在国际货币基金组织（IMF)的相关活动上表示，美联储渐进加息进程有助于美国经济持续扩张，同时降低对海外经济的溢出风险。费希尔仍预计今年联储总共加息3次，并称FOMC将在未来几次会议上对资产负债表做出决定。费希尔也表示，当美联储制定货币政策时，不会将总统特朗普关于美元的看法纳入考量。

美国达拉斯联储主席Kaplan也认为今年最有可能加息3次。他同时表示，应该逐步缩减美联储资产负债表，美联储可能最早在今年年底或明年初对资产负债表采取行动，在开始缩表前2-3个月给出缩表计划是合适的。

1.2. 特朗普称下周将披露税改计划

本周美国总统特朗普在接受美联社采访时表示，将在下周三（4月26日）或之后不久披露税改计划，企业和个人将因此获得“大幅度减税”。但他没有提供这个计划的细节，只说本次减税“比以往任何减税都要大”。

1.3. 欧央行重申继续宽松

欧央行行长德拉吉重申仍需要货币宽松。本周五德拉吉在国际货币与金融委员会发布声明称，欧元区经济增速得到央行货币政策的支持，增速强劲、增长范围扩大。尽管如此，欧元区经济增长风险仍然偏下行，仍然需要相当大程度的货币宽松措施。德拉吉对通胀回暖的“持续性”没有足够信心，认为通胀并未表现出令人信服的上行趋势。

欧央行执委科尔也表示现在不会退出QE。4月19日，欧洲央行执委科尔在PeterMcColough圆桌系列国际经济会议上发表讲话，表示欧央行并不会现在退出QE刺激，但看到了货币政策正常化的希望，肯定欧元区经济前景。他表示仍需要证据表明2%的通胀是可持续的，现在退出刺激会改变经济局面。

1.4. 法国大选首轮投票开始，欧央行严阵以待

法国大选首轮投票开始。北京时间4月23日下午2:00，法国总统大选第一轮投票正式开始。民调显示，中间派马克龙、极右翼勒庞、中右翼菲永以及极左翼梅朗雄等四人的支持率势均力敌，均为20%左右。因此，第一轮投票也就变成了他们四人之间的竞争。本轮最终胜出的两名候选人，将开始他们的第二轮竞选。

欧元面临跳水风险，欧央行严阵以待。北京时间4月24日凌晨，民调初步预测结果将出炉。截止4月18日当周，欧元净空仓已升至3月中旬以来最高，若极右翼勒庞顺利进入第二轮，可能会引起欧元跳水。欧央行管委Ewald Nowotny本周表示，法国大选第一轮投票过后，如有需要，欧洲央行可以向法国的银行提供紧急流动性。

2. 国内经济：4月需求略有放缓，但生产动能仍强

2.1. 一季度经济反弹如期而至

一季度GDP同比6.9%，前值6.8%（市场预期：6.8%；国泰君安：7%）。

3月规模以上工业增加值同比7.6%，前值6.3%（市场预期：6.2%；国泰君安：6.4%）。

3月固定资产投资累计同比9.2%，前值8.9%（市场预期：8.7%；国泰君安：8.9%）。

3月社会消费品零售总额同比10.9%，前值9.5%（市场预期：9.4%；国泰君安：9.4%）。

经济反弹如期而至（超市场预期，略低于国君预期），名义GDP增速创五年新高，有利于企业盈利改善及财政增收。驱动反弹的因素主要是消费，出口由负转正，三产对经济贡献较大。

工业生产增速加快与企业补库存相关，根据历史数据，PPI、营业收入和产成品库存高度相关，PPI改善导致收入增加，继而引发主动补库存。PPI全年高位已过，但后期仍将维持在高位，带动利润改善，工业企业补库存仍可能持续。

名义固定资产投资上行，但实际固定资产投资增速连续四个季度下行。

经济向好的动能依然存在：出口向好概率较大；城镇化及市民化加深支撑地产和消费，长期经济有支撑；房地产投资新开工上行，二季度地产投资趋稳；设备支出增速经过多年持续下行，在2016年底触底反弹，预计开启新的设备支出周期。但风险在于：金融周期下半场中，金融去杠杆，广义社融增速下滑快影响经济动能；固定资产投资到位资金仍然较低；固定资产新开工项目同比仍较低；土地购置面积增速下行。

预计二季度GDP同比增速略有回落至6.8%，但环比加快至1.8%。总体看，支撑经济较快增长的动力仍在：外需持续改善，出口改善；地产去库存超预期，支撑房地产投资企稳；由于PPI持续上行并将维持高位震荡，带动盈利改善，继而增加制造业企业投资的意愿和能力；基建投资在PPP加速落地的背景下预计将恢复高增速；消费崛起支持经济强劲。

预计货币政策中性偏紧基调不变，中国金融周期下半场叠加美国加息周期，中国货币政策易紧难松。预计央行将通过MPA加强宏观监管力度，信贷增速回落，推动金融去杠杆，中国利率仍有上行压力。

2.2. 4月需求略有放缓，但生产动能仍强

4月以来高频数据喜忧参半，商品房销售再度降温、汽车消费疲弱，显示需求略有放缓；但土地成交改善、发电耗煤增速仍高、高炉开工一路上行，表明生产动能仍强。

下游：房销再度降温，土地成交改善，汽车消费疲弱。4月1-20日，30城商品房成交面积同比-37.3%，降幅较3月（-31.1%）扩大（图1），其中一线（-32.6%）、二线（-40.7%）降幅均扩大，显示新一轮限购限贷政策实施后房地产销售再度降温。4月前3周，100城成交土地占地面积同比基本持平，较3月（-27.4%）明显改善（图2），其中一线（增长11.6倍）、二线（-40.7%）、三线（29.8%），供地结构分化。4月前3周，100城住宅用地成交溢价率57.1%，较3月（64.1%）下降。本周BDI指数略有下降，但仍处于接近1200点的高位（1195），全球贸易热度仍然较高。据乘联会，4月第1周乘用车零售销量同比-10%，表现不强。

图1 30城房销降幅扩大

图2100城土地成交改善

中游：发电耗煤增速仍然较高，高炉开工率上升。4月1-21日，6大发电集团日均耗煤同比15.2%，较3月（18.4%）略有回落，但仍居近年来高位（图3）。4月以来，高炉开工率不断上升，截至4月21日当周为77.9%，创年内新高（图4）。螺纹钢库存连续第9周下降，截至4月21日库存量降至585万吨，但仍高于去年同期水平（448万吨）。据汽车工业协会，3月前十家客车生产企业销量呈不同程度增长。

图3发电耗煤增速仍然较高

图4高炉开工率创年内新高

上游：油价再度下降，铜、铁矿石等大宗商品价格继续下降。本周，受美国石油产量增加影响，投资者担忧原油市场供过于求，油价再度下降，布油现货大跌6.4%，创年内最大单周跌幅。铜和铁矿石价格仍然疲弱，本周LME铜现货价格小幅下跌1%，连续第3周下降；本周含铁量62%铁矿石价格下跌1.6%，连续第5周下降。本周CRB现货指数微跌0.3%，连续第5周下降。

3.物价：食品和多种工业品价格下降

蔬菜价格继续回落。随着气温不断升高，蔬菜供应进一步增加，4月以来蔬菜价格延续下跌态势，截至4月21日28种重点监测蔬菜平均价较3月末下跌7.9%。

猪肉价格震荡偏弱。截至4月21日农业部监测猪肉平均批发价较3月末下跌1.5%。

整体食品价格继续下降。截至4月21日农业部农产品批发价格指数较3月末下跌2.2%（图5）。

多种工业品价格下降。4月以来多种工业品价格纷纷出现下降，螺纹钢大降9.3%，动力煤下降3.8%，塑料下降2.4%，但水泥价格仍然上涨3.5%。

图5 食品价格继续下降

4.货币：货币市场利率和国债收益率上升

本周央行公开市场净投放4310亿元。其中逆回购净投放1700亿元，MLF净投放2610亿元。

货币市场利率上升。银监会一季度经济金融形势分析会上，郭树清主席提出要大力治理金融乱象、切实弥补监管短板，近期银监会密集发文强化监管。受此影响，市场情绪趋于谨慎，本周银行间回购加权利率1天期和7天期分别较上周上行37个BP、70个BP至2.82%、3.54%（图6）。

图6货币市场利率上升

国债收益率同样上行。本周1年期、10年期国债收益率分别较上周上行7个BP、10个BP至3.11%、3.46%。

人民币汇率基本平稳。本周即期汇率微弱升值31点至6.8838。

5. 政策：进一步减税，增长目标可期，金融监管加码

5.1.国务院推出进一步减税措施

国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，持续推动实体经济降成本增后劲。

会议决定，在一季度已出台降费2000亿元措施的基础上，进一步推出以下减税举措：

一是继续推进营改增，简化增值税税率结构。从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率；将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负。

二是扩大享受企业所得税优惠的小型微利企业范围。自2017年1月1日至2019年12月31日，将小型微利企业年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元，符合这一条件的小型微利企业所得减半计算应纳税所得额并按20%优惠税率缴纳企业所得税。

此外，还包括提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例、试点对初创期科技型企业实施税收抵扣优惠政策、商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策推至全国、将2016年底到期的部分税收优惠政策延长至2019年底等措施。

上述措施全部到位后，加上全面推开营改增试点今年前4个月翘尾减收，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元。

5.2. 官方表态称有信心实现6.5%左右的经济增长目标

财政部部长肖捷称，有信心实现今年经济增长6.5%左右的预期目标。肖捷在G20财长和央行行长会议上表示，2017年以来，中国经济发展中的积极因素继续增多，一季度中国经济比去年同期增长6.9%。供给侧结构性改革深入推进，“三去一降一补”取得积极进展，经济发展新动能继续增强，新业态新模式快速成长。中国有信心实现今年经济增长6.5%左右的预期目标，这将对全球经济增长作出更大贡献。

央行行长周小川称，中国能实现今年约6.5%的经济增长目标，中国的金融风险可控。周小川在IMF会议上表示，随着投资和贸易企稳回升，消费稳步增长，就业保持稳定，预计今年6.5%的增长率将如期实现；未来货币政策仍将保持“稳健中性”；中国完全有信心防范和化解系统性金融风险，工业企业的盈利能力显著提高，银行业的资金供应保持充足。

5.3. 金融监管加码，银监会称将大力治理金融乱象

本周银监会召开一季度经济金融形势分析会，提出要更加主动地防控金融风险。严禁银行资金违规流入房地产领域；规范交叉金融业务，落实穿透原则，不得对新开展的同业投资业务实施多层嵌套；规范理财和代销业务，切实打破“刚性兑付”。

银监会还提出将大力治理金融乱象。以解决突出问题为导向，严格开展自查和检查。各银行业金融机构要严格开展全系统自查及“上对下”抽查，对于查出的问题，严肃处理责任人和责任机构，充分发挥警示作用。注重问题整改。如对于票据等重大案件要举一反三，通过技术、法律、管理等手段堵塞漏洞，坚决遏制违法违规案件高发势头。4月6日，银监会办公厅印发了《关于进一步排查企业互联互保贷款风险隐患的通知》（52号文），要求各地银监局排查出各地企业互联互保贷款风险底数，列出“高风险”客户名单，由当地政府牵头，在各方参与下共同处置风险。

2017年金融主旋律，“一行三会”全面加强监管。央行金融监管协调办公室副主任苟文均在《中国金融》撰文称，市场乱象凸显，穿透式监管必须加强。证监会主席刘士余表示，证监会将通过定向监管举措依次消除A股市场风险点，规范市场行为。保监会称要求进一步加强保险监管，维护保险业稳定健康发展；坚决守住不发生系统性风险底线。

监管部门会充分考虑市场影响，央行不希望市场恐慌局面持续。央行研究局首席经济学家马骏表示，理财、资管业务监管将是一个渐进过程，监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响。另据路透援引央行权威人士称，预期调整会导致市场恐慌和超调，最近银监会金融监管政策措施不断，市场反应剧烈，央行并不希望这种局面持续。

5.4. 电解铝供给侧改革启动

国家发改委牵头的四部委4月份下发通知称，为严管严控电解铝行业新增产能，将进行清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动。发改委等部委9月15日之前将对相关地区和有关中央企业进行专项抽查。

5.5. 房地产长效机制正在制定

发改委副主任宁吉喆表示，目前国家正在抓紧时间，紧锣密鼓研究制定保证房地产长期持续健康发展的长效机制，成熟的时候可以付诸实施。一方面，对热点城市房价上涨可能会带来泡沫要加以防范、调控，供需两侧均要采取措施；另一方面，对广大的三四线城市还要坚持去库存。