德意志银行上月刚刚基于欧洲资产需求上升、欧央行讨论提早加息和美国经济数据走弱的“三驾马车”，转变长期看空欧元的观点保持“战术中立”。然而法国大选首轮投票结果既出，德银25日又发急报，警告即便没有勒庞，欧元还是碰不得！("The Euro without Le Pen: don''t buy it")
欧元上行最大利好：法国大选避开了黑天鹅
德银首先指出，接下来数周欧元/美元上行的最大原因，是市场所乐见的法国大选结果为欧洲股市带来的大量投资性（非对冲）资本流入。
德银的每日跟踪数据显示，当前流入欧股的资本规模，还远未达到2012年7月欧洲央行行长德拉吉放言“不惜一切保住欧元”，以及2015年3月欧洲央行开始实施量化宽松后从美国“涌入”欧洲股市的资本水平（下图）。
德银认为上周末海外投资者仍在按兵不动，等待法国大选首轮投票的确切结果；将密切关注流入欧股的资本流量，寻找更大规模资本“涌入”的信号。
欧洲央行缩减购债规模或将利空欧元！
近期欧洲央行多位核心官员放出信号，竭力向市场表明，本周四例会后上不会改变政策声明的措辞立场，围绕欧洲央行是否会提早退出宽松的争论也就此告一段落。
德银指出，从大局而言，只要欧洲央行的退出策略仍然是围绕这缩减债券购买规模，而非提早加息，那么欧洲央行退出宽松的这个主题就不太可能利好欧元。
借鉴美联储的历史经验，德银甚至认为欧洲央行缩减购债规模，可能会是利空欧元的因素。
若美联储下周例会放出6月加息的信号，欧洲央行将再次面临是否提早加息的艰难选择。
美国经济数据虽显疲态 欧美前端利差仍旧打压欧元汇率下行
虽然近期美国经济数据确实显露疲态，并因此拉低了未来美联储加息次数的市场预期，然而德银发现，欧美近端(2年期)实际利差依然走低，打压欧元/美元汇率下行。（下图）
虽然远端利差释放出的信号更为中性，但德银认为，对于汇率走势而言，前端利差才是更为可靠的驱动因素。
欧元上涨昙花一现 隐含波动率回落
在德银眼中，目前法国政治风险消散的欧元大涨只是暂时的，真正的风险在于隐含波动率的进一步回落。
目前欧元/美元的实际波动率已经跌至隐含波动率下方（下图），隐含波动率仍将进一步回落，欧元进入横盘震荡的可能性最大。
外汇市场波动率的核心驱动因素是全球增长周期，而美国乃至全球的强劲增长周期往往都会伴随着外汇市场波动率的走低（下图，+为与波动率正相关，-为负相关）。
综上所述，德银认为欧元未来大幅上涨的可能微乎其微，没有了勒庞，欧元还是碰不得。
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