核心观点：
过去，受高额的外汇储备影响，我国的海外资产规模格外庞大，但资产结构却非常畸形，不对称的对外资产负债结构使我国净投资收益常年为负，更凸显了我国对外投资回报率较低的问题。近两年来，在一带一路规划的促进下，我国对外资产结构有所优化，总资产略有增加，外储规模下降，对外直接投资占比显著提升。
据亚行最新的估算，亚太地区每年的基础设施投资需求为8000亿美元，资金不足仍然是该地区经济增长和减贫的重要制约因素。从这一角度看，一带一路规划具有外部必要性，而其推行需要多方资金的支持。
当前同“一带一路”密切关联的资金池主要有以下五个：传统国际金融机构、开发性和政策性金融机构、商业银行、专项投资资金和新兴多边开发金融机构。世行和亚行均有部分资金用于支持“一带一路”区域的基建等项目；国开行、进出口银行等政策性银行有能力和意愿提供长期资金支持；商业银行是市场化支持一带一路的主力军，且各行的政策积极、明确；由外储和政策性银行等出资的专项投资基金为“一带一路”提供了股权形式的资金支持；由中国主导、多边参与的亚投行和新开发银行是中国与“一带一路”国家在资金层面的又一合作。
一、从资金角度看“一带一路”战略的宏观必要性与进展
1、我国对外资产结构有所优化
过去，受高额的外汇储备影响，我国的海外资产规模格外庞大，但资产结构却非常畸形。
从对外资产结构来看，2014年三季度末，我国对外投资所形成的海外资产总额达6.39万亿美元，储备资产达3.95万亿美元，占比高达62.8%（其中外汇资产为3.88万亿美元，占据了储备资产的98.5%），证券投资占比4.1%，对外直接投资10.6%，两者均占比较低，其他投资占比20.9%，主要由货币、存款、贷款购成。从对外负债结构看，截至2014年三季度，外国来华直接投资占对外负债比例高达56.7%，证券投资（以QFII为主）占比10.2%。
不对称的对外资产负债结构使我国净投资收益常年为负，更凸显了我国对外投资回报率较低的问题。
以储备资产为主的对外资产结构决定了资产回报率只能处于相对低位，因为储备资产对于流动性的要求制约了它的投向。我国外汇储备中持有美国国债规模在1万亿美元以上，而当前的美国10年期国债收益率始终徘徊于2.0%-3.0%的水平。相反，对外负债中由于包含了外资在中国的大量直接投资，投资回报率显著高于中国（世界银行2005年的调查显示外资企业在中国投资回报率高达22%），这就决定了我国对外资产回报率大大低于对外债务的成本，
近两年来，在一带一路规划的促进下，我国对外资产结构有所优化，总资产略有增加，外储规模下降，对外直接投资占比显著提升。
2016年末，我国对外投资所形成的海外资产总额达6.47万亿美元，略有上升，储备资产达3.1万亿美元，占比高达47.9%（其中外汇资产为3.01万亿美元，占据了储备资产的97.1%），证券投资占比3.9%，对外直接投资20.4%，其他投资占比26%，资产结构更加均匀、合理。从对外负债结构看，截至2016年末，外国来华直接投资占对外负债比例高达61.4%，证券投资（以QFII为主）占比17.3%。
2、多方资金支持是“一带一路”推行的基础
“一带一路”沿线区域主要是新兴经济体和发展中国家，涵盖中亚、南亚、西亚、东南亚和中东欧等国家和地区，这些地区总人口约44亿，经济总量约21万亿美元，分别约占全球的63%和29%，是目前全球贸易和跨境投资增长最快的地区之一，并且其经济增长对跨境贸易和投资增长的依赖性较强。
2014年至2016年，中国同“一带一路”沿线国家贸易总额超过3万亿美元。中国对“一带一路”沿线国家投资累计超过500亿美元。中国企业已经在20多个国家建设56个经贸合作区，为有关国家创造近11亿美元税收和18万个就业岗位。
随着这些发展中国家工业化和城市化进程加快，基础设施投资需求仍然旺盛。据亚行最新的估算，亚太地区每年的基础设施投资需求为8000亿美元，约占地区GDP的6%，而目前该地区许多国家的投资额仅占GDP的2%～3%。资金不足仍然是该地区经济增长和减贫的重要制约因素。然而，现有的多边机构，如亚洲开发银行、世界银行、国际货币基金组织等，无论出于机构设立的目的、宗旨及对象的考虑，还是基于资本金对其出资能力的限制，都不可能提供给这些发展中国家如此巨额的资金。
从这一角度看，一带一路规划具有外部必要性，而其推行需要多方资金的支持。
二、盘点“一带一路”的资金来源
资本走出去，是产能“走出去”的先决条件，良好的投融资机制和稳定的资金输送是项目持续推进的基础。2016年，中国与沿线国家贸易总额约为9535.9亿美元，新签对外承包工程项目合同1260.3亿美元，中国企业对沿线53个国家直接投资达145.3亿美元。各类双边、多边产能合作基金规模已超过1000亿美元。中国企业已经在“一带一路”沿线20多个国家建设了56个经贸合作区。
目前，中国人民银行已与“一带一路”沿线20多个国家和地区央行签署了双边本币互换协议，在7个国家设立了人民币清算行。开发性及政策性金融机构、各类投资基金和商业银行等支持力度不断加大。例如，国家开发银行、进出口银行等政策性银行贷款余额已达到2000亿美元左右；中国出口信保公司为相关企业提供出口信用保险和海外投资保险；以新开发银行、亚投行为代表的多边金融机构和丝路基金、中国—中东欧投资合作基金等先后成立并开始运营；共有10家左右商业银行在沿线近30个国家和地区设立一级分支机构，其中，中国银行已在20个“一带一路”沿线国家设立了分支机构。
当前同“一带一路”密切关联的资金源可以归纳为以下五个：
传统国际金融机构、开发性和政策性金融机构、商业银行、专项投资资金和新兴多边开发金融机构。
1、传统国际金融机构
虽然并非是对“一带一路”提供特定支持的机构，但世界银行和亚洲开发银行是传统的多边开发金融机构，一直对发展中国家提供资金与知识技术的援助，因此对参与“一带一路”项目的企业而言，世行和亚开行为其所支持的项目提供的信贷融资亦将有所助益。
（1）世界银行
世界银行集团包括了五个成员机构：国际复兴开发银行、国际开发协会、国际金融公司、多边投资担保机构和国际投资争端解决中心。
国际复兴开发银行（IBRD）通过向中等收入国家和信用良好的低收入国家提供贷款、担保、风险管理产品和咨询服务以及协调各方应对地区性和全球性挑战的行动来支持世界银行集团完成其使命。IBRD的大部分资金筹自国际金融市场，这使其能自1946年以来提供贷款5000多亿美元用于在世界各地扶贫，股东国政府认缴资本约140亿美元。
国际开发协会（IDA）向最贫困国家的政府提供无息贷款、信贷和赠款，是全球最大的为最贫困国家提供优惠贷款的多边渠道。它提供优惠发展信贷、赠款和担保，支持这些国家促进经济增长、减少贫困、改善穷人生活水平。国际金融公司（IFC）提供贷款、股权投资和咨询服务，以拉动发展中国家的私营部门投资。多边投资担保机构（MIGA）向投资者和贷款机构提供政治风险和信用增级，以促进新兴经济体的外国直接投资；国际投资争端解决中心（ICSID）对投资纠纷提供国际调节和仲裁。
IBRD和IDA是提供资金的主要机构，主要形式是给发展中国家的政府和由政府担保的公私机构提供优惠贷款。
2016财年IBRD和IDA合计提供贷款459亿美元，对于东亚和太平洋地区、欧洲和中亚、南亚等我国一带一路规划集中的区域，世行提供的贷款额分别为75亿、72.7亿、83.6亿美元，占比16%、16%、19%。
从行业分布看，对于与一带一路密切相关的能源和采矿、卫生和其他社会服务、工业和贸易、交通、供水和卫生设施和防洪等领域，世行提供的贷款支持占比分别为16%、12%、9%、14%、11%。
（2）亚洲开发银行
亚洲开发银行是一个亚洲区域性开发组织，致力于通过向其成员国提供贷款、赠款、研究和技术援助以及投资私营公司减少亚洲和太平洋地区的贫困。亚行由67名成员组成，其中48名来自亚太地区，因此亦与一带一路规划的区域高度一致。
2016年亚行援助总额（含联合融资）达317亿美元，较2015年增长了18%。包括获批的贷款和赠款174.7亿美元、技术援助1.69亿美元和联合融资140.6亿美元。作为项目成功实施的关键指标，支付金额也创下122.6亿美元的新纪录。从地域结构看：
亚行在中西亚地区批准贷款、赠款金额为47.6亿美元，联合融资达21.8亿美元。主要公寓支持能源（31%），公共部门管理（24%），交通运输（21%）。
亚行在东亚地区批准贷款、赠款金额为18.6亿美元，联合融资达5.158亿美元，为43个项目提供了0.182亿美元的技术支持。主要用于支持能源（35%），农业和自然资源（30%），交通（13%），城市基础设施和服务（9%），工业和贸易（7%）。
亚行在太平洋地区批准的23个贷款、赠款项目总额达到5.96亿美元，对该地区的31个项目提供了0.3亿美元的技术支持，在联合融资上吸引了2.23亿美元。主要是用于支持交通（75%），公共部门管理（13%），城市基础设施和服务（8%）。
亚行在南亚批准的贷款、赠款的30个项目总额达到44亿美元，技术支持达到0.541亿美元，在联合融资上吸引了23.6亿美元。主要是用于支持交通（40%）能源（18%）金融（16%），城市服务（10%）。
亚行在东南亚批准的贷款、赠款项目总额达到33.4亿美元，主要是用于支持公共部门管理（45%），教育（16%）、交通（14%）。
2、政策性金融机构
政策性银行参与“一带一路”战略主要表现为提供融资及财务咨询服务，通过商业贷款（单个银行授信/银团贷款）、优惠买方信贷、援外贷款、出口信用保险、设立国别/产业基金等为境内外企业、大型项目等提供低成本融资支持。
对一带一路提供资金支持的政策性银行主要是国家开发银行和中国进出口银行。
（1）国开行
2013年以来，国开行与“一带一路”沿线国家合作方签署140余项协议，承担了哈萨克斯坦、老挝、柬埔寨、科威特等8个国家与中国的双边合作规划，以及中蒙俄、中巴、孟中印缅3个经济走廊规划。
截至2016年年底，国开行已在“一带一路”沿线国家累计发放贷款超过1600亿美元，余额超过1100亿美元，占其国际业务余额30%以上，在“一带一路”沿线国家储备外汇项目达500余个，融资需求总量3500多亿美元，设立了澜沧江—湄公河国际产能等专项贷款，涵盖能源、矿产、装备制造、交通、航空、金融、化工、高新技术等领域，涉及的项目包括新欧亚大陆桥、中蒙俄等六大国际走廊建设、中哈原油管道、中亚天然气管线、中国与印尼、老挝、哈萨克斯坦等国的产能合作及产业园区开发、阿斯塔纳轻轨项目、印尼雅万高铁项目、英国HPC核电项目。此外，2013年以来国开行还在“一带一路”国家发放境外人民币贷款超过400亿元，支持相关国家购买我国产品和服务。
（2）进出口银行
2014年至今2016年11月，进出口银行在“一带一路”沿线国家累计签约项目逾900个，签约金额超6000亿元，发放贷款4500多亿元，累计支持商务合同金额超过3600亿美元。项目分布于沿线50个国家，以设施联通、经贸合作、产业投资、能源资源合作等为重点领域，涉及基础设施互联互通项目近70个，带动了300多亿美元的投资。超过70%集中在公路、铁路、机场、水运等交通领域。截至2016年6月末，进出口银行在全球150多个国家和地区累计支持“走出去”项目2000多个，签约贷款1.5万亿元，发放贷款1.2万亿元，累计支持商务合同金额近6000亿美元。
3、商业银行
商业银行作为市场化的间接融资金融机构，在“一带一路”投融资中占重要地位。
截至2016年末，共有9家中资银行在26个“一带一路”沿线国家设立了62家一级机构，其中包括18家子行、35家分行、9家代表处。在“一带一路”沿线国家中，已有20个国家的54家商业银行在华设立了6家子行、1家财务公司、20家分行以及40家代表处。
中资银行制定多项信贷政策及措施，通过银团贷款、产业基金、对外承包工程贷款、互惠贷款等多样化的金融工具对一带一路提供了资金支持，涵盖了公路、铁路、港口、电力、通信等多个领域。2016年中国在沿线国家新签的对外承包工程合同金额达1260亿美元，对沿线国家直接投资145亿美元，中国银行对“一带一路”沿线国家授信支持将达1000亿美元，跟进境外重大项目420个；工商银行在“一带一路”沿线储备412个项目，总投资金额3372亿美元；建设银行在“一带一路”沿线储备了180多个“走出去”重大项目，信贷规模900亿美元；一些股份制银行也在积极服务“一带一路”建设，如中信银行储备“一带一路”项目超过300个。
（1）中国银行：
中国银行与全球超过1600家机构建立了代理行关系，覆盖179个国家和地区，其中在“一带一路”沿线国家有500家代理机构。截至2017年4月，中行共在51个国家和地区拥有600多家海外机构，其中，包括20个“一带一路”沿线国家，由于在海外建立多家清算行，中行在跨境人民币业务上亦有优势2016年，中国银行跨境人民币清算量达312万亿元，位列全球首位，累计为119个国家和地区的银行开立跨境人民币账户。
截至2016年末，中国银行跟进境外重大项目约420个，为“一带一路”沿线国家提供各类授信支持约600亿美元，撬动投资超过4000亿美元。截至2017年4月，中国银行以“一带一路”沿线国家为重点，累计支持中资企业“走出去”项目2700个，提供贷款承诺1100亿美元，贷款余额达600亿美元。
未来，中行计划在未来实现沿线国家机构覆盖率超过50%，加大“一带一路”重大项目拓展和授信投放，并在2015-2017年实现“一带一路”相关授信1000亿美元的目标，这意味着2017年的计划授信约为400亿美元。
（2）工商银行
截至2017年一季度末，中国工商银行在全球42个国家和地区建立了400多家分支机构，其中127家境外机构可直接参与“一带一路”基础设施和产能合作。中国工商银行已累计支持一带一路沿线国家和地区项目212个，累计承贷额674亿美元，业务遍及亚、非、欧30多个国家和地区，涵盖电力、交通、油气、矿产、电信、机械、园区建设、农业等行业，基本实现了对“一带一路”重点行业的全覆盖。
（3）建设银行
建行累计为俄罗斯、巴基斯坦、新加坡、阿联酋、越南、沙特、马来西亚等14个“一带一路”沿线国家的46个重大项目提供了金融支持，承贷金额近60亿美元。包括老挝南欧江二期水电站，
（4）农业银行
农业银行共在全球15个国家和地区设立了18家境外机构和1家合资银行，其中在“一带一路”沿线国家设立机构5个；农业银行建立了“走出去”项目库，目前已有100多个“走出去”项目入库，涉及“一带一路”国家30多个，为中粮、中铁建、蒙牛、中联重科、三一集团等重点央企、地方国企以及大型民企提供了综合金融支持。
2014年以来，农业银行累计办理项目贷款、保函、境外发债等各类“走出去”业务925亿美元，业务涉及117个国家和地区，其中“一带一路”国家共计42个。
（5）交通银行
截至2016年末，交行已向境内逾千个“一带一路”项目累计投放贷款超过近3000亿元人民币。投放金额占比排在前列的行业分别为交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业以及租赁和商务服务业。
（6）邮储银行
截至2016年末，邮储银行共建立代理行1003家，其中，覆盖“一带一路”国家42个、银行242个；与新加坡、卡塔尔等国的银行建立双边授信关系；在广西等地已建设边贸业务特色网点，支持“一带一路”对东盟地区边贸结算。
邮储银行为中国铁路总公司提供2000多亿元资金，支持国内重大铁路及“一带一路”跨境铁路建设，并推动“一带一路”沿线交通基础设施建设。在巴基斯坦、印度等“一带一路”沿线国家将重点推进10余个项目，涉及交通、建筑、电力等项目。
4、专项投资资金
专项投资资金是由政策性银行、商业性金融机构、外汇储备等发起和出资成立的，主要投资于东盟、非洲和欧亚等“一带一路”覆盖的地域。主要包括丝路基金、中国-东盟投资合作基金、中非发展基金。
（1）丝路基金
2014年12月29日，丝路基金在北京正式注册成立，其性质是中长期开发投资基金，类似于中长期的私募股权投资基金，通过以股权为主的多种投融资方式，重点围绕“一带一路”建设推进与有关国家和地区的基础设施、资源开发、产业合作和金融合作等项目。丝路基金总规模为400美元，首期资本金100亿美元。其中外汇储备（通过梧桐树投资平台有限责任公司）、中国投资有限责任公司（通过赛里斯投资有限责任公司）、国家开发银行（通过国开金融有限责任公司）、中国银行分别出资65亿美元、15亿美元、5亿美元和15亿美元。丝路基金的投资类型主要有股权投资（主要）、债券投资、基金投资和资产受托管理、对外委托投资等其他投资类型，总体投资期限较长。
截至2017年3月，丝路基金已签约15个项目，承诺投资金额累计约60亿美元，投资范围覆盖中亚、南亚、东南亚、西亚北非及欧洲等地区的基础设施、资源开发、产业合作、金融合作等领域，包括中巴经济走廊的清洁能源项目、亚马尔液化天然气一体化项目、垂直一体化天然气、与哈电集团共同投资的迪拜哈翔清洁燃煤电站项目、支持中国化工投资意大利倍耐力公司、中法FC Value Trail基金等。此外，丝路基金还出资20亿美元成立了中哈产能合作基金，基金内部决策批准投资项目6个、批准投资额5.42亿美元。截至4月底，基金共备案项目近60个，立项项目11个，中非产能合作基金参与投资的保利协鑫埃塞俄比亚-吉布提石油天然气项目已被列为国家“一带一路”项目库重点项目，该项目总投资36.8亿美元。
（2）中国-东盟投资合作基金
中国-东盟投资合作基金成立于2010年4月，是经中国国务院批准、国家发改委核准的离岸美元股权投资基金。中国进出口银行为东盟基金主发起人，出资人包括中国进出口银行、中国投资有限公司、中国银行、国际金融公司、中国交通建设集团。基金主要投资于东盟地区的基础设施、能源和自然资源等领域，总规模为100亿美元。
中国-东盟投资合作基金的投资有如下特点：单笔投资额通常介于5千万至1.5亿美元之间；采用多元化的投资形式，包括股权、准股权及其他相关形式；不谋求企业控股权，持股比例小于50%；可投资非上市公司与上市公司；既可单独投资企业或项目，也可同时投资企业和项目层面。
基金一期10亿美元投资了东盟8国10个项目，到2015年底基本投资完毕。项目涵盖港口、航运、通讯、矿产、能源、建材、医疗服务等多个领域。
二期基金将达30亿美元，基金二期确立了以产能合作与基础设施为重点投资领域，将重点关注工业园区、电力、机械、建材、钢铁、化工项目，以及港口、机场、电力电网、通讯骨干网项目。此外，基金二期将重点关注资源与农业领域的优势资源项目、高端经济作物及农产品深加工项目，消费领域的物流、通信、医疗、旅游、新型模式商业项目
（3）中非发展基金
中非发展基金于2007年6月开业运营，初始设计规模50亿美元，由国家开发银行承办，外汇储备提供资金支持。2015年12月，习近平主席在中非合作论坛约翰内斯堡峰会上再次宣布，为支持中非“十大合作计划”实施，为中非发展基金增资50亿美元。基金总规模提升为100亿美元。自成立以来，中非发展基金积极支持中非经贸合作，重点投资了一批农业、基础设施、加工制造、产业园区和资源开发等项目。
截至2016年底，中非发展基金对非洲已实际投资了88个项目，分布在37个非洲国家，主要形式是与中国企业成立合资公司对非进行直接投资和经营，设计基础设施、加工制造、能源矿产等领域，投资金额累计40亿美元，带动企业投资及银行贷款共达170亿美元。
除此之外，中非产能合作基金、中国-欧亚合作基金等也是为特点区域提供资金支持。
5、新型多边开发金融机构
投资“一带一路”的新兴多边开发金融机构主要有：亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行和上合组织开发银行。
（1）亚洲基础设施投资银行
2016年1月16日，亚投行（AIIB）正式成立。亚投行涵盖57个成员国，是以满足亚洲基础设施投资需求为目的的多边开发金融机构。亚投行的法定资本为1000亿美元，中国从外汇储备出资50%，即500亿美元。注册资本金由成员分期缴纳，一期实缴资本金为初始认缴目标的10%，即50亿美元，其中中国出资25亿美元，其他创始成员共同筹集一期资本金的其余25亿美元，其中部分国家或由中国提供的贷款出资。除了按期缴纳股本金以外，中国还向亚投行设立的项目准备基金出资5000万美元。
就资金管理方式而言，亚投行是一个政府间的金融开发机构，按照多边开发银行的模式和原则运营，是迄今为止中国规模最大、规格最高的政府多边合作基金，并且中国已表明将持开放的态度，不追求亚投行的绝对主导地位，因此其他国家的资本投入仍存在进一步增加的空间。
截至2017年3月，亚投行共有70个签署国，并累计发放17.3亿美元的贷款以支持7个国家（巴基斯坦、孟加拉国、塔吉克斯坦、印度尼西亚、缅甸、阿塞拜疆和阿曼）的9个基础设施项目，撬动了125亿美元的投资。
（2）金砖国家新开发银行
2015年7月21日，金砖国家依照《福塔莱萨宣言》，正式成立了金砖国家开发银行，即新开发银行。在初始运营阶段，主要针对金砖五国发放贷款。创始成员国覆盖拉美、亚洲、欧洲和非洲。法定资本金1000亿美元，首批到位资金500亿美元，金砖五国平分金砖发展银行的股权，这意味着中国出资额达100亿。为了共同防范金融风险和处置金融危机，特别成立了1000亿美元的应急储备基金。中国出资410亿美元，俄罗斯、巴西和印度分别提供180亿美元，南非提供其余的50亿美元。
2016年，新开发银行批准的7个贷款项目规模达到15亿美元，集中在绿色能源和交通方面。预计2017年批准15个贷款项目，贷款规模预计达到25亿到30亿美元。
在5月14日的“一带一路”国际合作高峰论坛上，习近平主席宣布，中国将加大对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿元人民币，鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计约3000亿元人民币，国开行、进出口银行将为“一带一路”分别提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款，用于支持基础设施建设、产能、金融合作。中国还将同亚洲基础设施投资银行、金砖国家新开发银行、世界银行及其他多边开发机构合作支持“一带一路”项目。
由此看来，在过去两年对一带一路起到支撑作用的资金池在未来将继续获得政策的支持，这也将为市场化金融机构参与其中提供更大的吸引力。
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