OPEC延长减产9个月：油价要往60美金去？

OPEC延长减产9个月：油价要往60美金去？ 2017 年第二十一期专题报告 2017年5月26日本期内容提要OPEC和非OPEC在5月25日的会议上达成延长减产9个月至2018年3月份的协议。

从减产量的绝对值上看，并没有出现扩大减产规模的情形，此次会议仅就减产本身达成了协议，但是没有通过切实途径解决“产量下降，但是出口量在部分产油国抽取库存补贴出口后保持强劲”的尴尬局面。实际影响供求平衡的并非产油国产量，而是产油国通过出口进入全球市场交易的出口量。美国7大页岩油气产区自去年4季度起至今增产超过50万桶/日，拥有减产豁免的利比亚和尼日利亚的潜在增产都令市场对OPEC的减产协议能够有效去库存产生较大的疑虑。

页岩油产量在2015年下半年起进入单向衰减通道，至2016年3季度的最低点476.7万桶/日，此后在OPEC减产概念营造的50美金/桶的WTI环境下快速攀升，从2016年4季度至今增产超过50万桶/日，其中二叠纪Permian一个产区就贡献了超过70%以上的页岩油产量增量，我们预计在美国原油WTI价格处于55美金环境下美国页岩油产量增速将远超当前水平。在不考虑利比亚和尼日利亚增产的情况下，光靠美国页岩油的增产增量就可以对冲掉以OPEC减产参照月2016年10月份为基准的产量减量。我们认为，如果OPEC延长减产协议的情况下，美国原油产量突破2015年960万桶/日的历史记录将大有可能，毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。另外美国墨西哥湾的海洋原油产量增长从2016年4季度至今贡献了大约10-15万桶/日的产量增量，预计今年还可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量。

在OPEC仅仅是延长减产协议，而没有扩大减产规模且暂不考虑利比亚和尼日利亚的潜在影响的情况下，我们认为OPEC减产去库存作用有限，特别是2017年3季度起本就处于季节性原油需求峰季（市场已经有了去库存预期），在不出现突发性原油供应中断的情况下，美国原油WTI的价格中枢在2017年内上行至55美金/桶且维持在该位置的难度很大，就更不用说60美金/桶的WTI价格了。季节性去库存并不会导致油价大幅变动，只有去库存出现超预期的情形才会导致油价大幅变动。我们在2016年4季度年度策略中就首次通过页岩油的勘探开发周期和产量衰减特性曲线计算出页岩油产量增速在50美金/桶的WTI价格环境下可实现半年50万桶/日，并在市场中首次提出2017年美国原油WTI价格在不出现突发性供应中断的情形下会维持在55美金/桶以下位置的判断，过去7个月以来产量变化和油价完全证实了我们的判断。

原油。

本周WTI原油价格为48.90美元/桶，布伦特原油价格为51.46美元/桶；天然气价格为3.184美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）

风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。

目 录

OPEC延长减产9个月，油价要往60美金去？

EIA周报数据分析

1、库存数据分析

2、产销数据分析

3、价格数据分析

4、周报数据全面解读

图 目 录

图表 1：OPEC原油出口量（百万桶/天）

图表 2：美国页岩油产量（桶/天）

图表 3：墨西哥湾原油产量（百万桶/天）

图表 4：美国原油库存（百万桶）及合理区间

图表 5：美国原油库存剔除趋势影响及油价涨幅

图表 6：美国原油超常库存（百万桶）和原油价格（美元/桶）

图表 7：美国汽油库存（百万桶）及合理区间

图表 8：美国柴油库存（百万桶）及合理区间

图表 9：美国天然气库存（十亿立方英尺）区间、库容能力和最大库容需求预测

图表 10：美国天然气库存超常值、价格及油气比价

图表 11：美国油品消费（千桶/日）及合理区间

图表 12：美国油品消费剔除趋势影响及油价涨幅

图表 13：美国油品超常消费（千桶/日）及原油价格

图表 14：2004年至今美国生产消费柴汽比（4周移动平均值）

图表 15：美国汽柴油进出口状况

图表 16：美国炼厂开工率及合理区间

图表 17：美国汽柴油-原油加权平均裂解价差（美元/桶）及合理区间

图表 18：美国汽柴油-原油实际裂解价差（美元/桶）及合理区间

图表 19：美国2006年至今汽柴油价差（美分/加仑）及盈利空间（美元/桶）

图表 20：美国2006年至今汽油超常库存与汽油-原油价差

图表 21：美国2006年至今柴油超常库存与柴油-原油价差

图表 22：美国2006年至今成品油超常库存、炼油价差及开工率距平值

OPEC延长减产9个月，油价要往60美金去？

OPEC和非OPEC在5月25日的会议上达成延长减产9个月，至2018年3月份的协议。也就是说，从减产量的绝对值上看，并没有出现扩大减产规模的情形。尤其是此次OPEC的会议仅就减产本身达成了协议，但是依旧没有通过切实的途径解决“产量下降，但是出口量在部分产油国抽取库存补贴出口后保持强劲”的尴尬局面，见下图：

我们需要特别强调的是：实际影响供求平衡的并非产油国产量，而是产油国通过出口进入全球市场交易的出口量。于此同时，美国7大页岩油气产区自去年4季度起至今增产超过50万桶/日（此外，美国德州墨西哥湾海洋原油长周期项目的投产也贡献了部分产量增量），以及拥有减产豁免的利比亚和尼日利亚的潜在增产都令市场对OPEC的减产协议能够有效去库存产生较大的疑虑。

美国7大页岩油气产区展现出超预期的增产能力，去年4季度起至今以增产超过50万桶/日，见下图。

上图是美国7大页岩油气产区的页岩油产量变化情况。上图黑圈是2015年上半年出现的546万桶/日页岩油产量历史记录。从上图可以很直观地看出，页岩油产量在2015年下半年起进入单向衰减通道，至2016年3季度的最低点476.7万桶/日，此后页岩油产量在OPEC减产概念营造的50美金/桶的WTI环境下快速攀升，从2016年4季度至今增产超过50万桶/日，其中二叠纪Permian一个产区就贡献了超过70%以上的页岩油产量增量，我们预计在美国原油WTI价格处于55美金环境下美国页岩油产量增速将远超当前水平，也就是说，在不考虑利比亚和尼日利亚增产的情况下，光靠美国页岩油的增产增量就可以对冲掉以OPEC减产参照月2016年10月份为基准的产量减量（注：上文的页岩油产量是基于美国能源信息署EIA的月度钻井效率报告，其月度公告产量同EIA的周化报告的产量数据并不一致，存在源于产量模型本身的包括时间跨度统计口径在内偏差，EIA会不断修正两者之前的偏差）。

美国墨西哥湾（Gulf of Mexico, GOM）的海洋原油产量增长从2016年4季度至今也贡献了大约10-15万桶/日的产量增量。我们认为，如果OPEC延长减产协议的情况下，美国原油产量突破2015年960万桶/日的历史记录将大有可能，毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。尤其是除了页岩油的潜在增量外，美国GOM的海洋原油今年还有可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量，见下图。

上图是美国7大页岩油气产区的页岩油产量变化情况。上图黑圈是2015年上半年出现的546万桶/日页岩油产量历史记录。从上图可以很直观地看出，页岩油产量在2015年下半年起进入单向衰减通道，至2016年3季度的最低点476.7万桶/日，此后页岩油产量在OPEC减产概念营造的50美金/桶的WTI环境下快速攀升，从2016年4季度至今增产超过50万桶/日，其中二叠纪Permian一个产区就贡献了超过70%以上的页岩油产量增量，我们预计在美国原油WTI价格处于55美金环境下美国页岩油产量增速将远超当前水平，也就是说，在不考虑利比亚和尼日利亚增产的情况下，光靠美国页岩油的增产增量就可以对冲掉以OPEC减产参照月2016年10月份为基准的产量减量（注：上文的页岩油产量是基于美国能源信息署EIA的月度钻井效率报告，其月度公告产量同EIA的周化报告的产量数据并不一致，存在源于产量模型本身的包括时间跨度统计口径在内偏差，EIA会不断修正两者之前的偏差）。

美国墨西哥湾（Gulf of Mexico, GOM）的海洋原油产量增长从2016年4季度至今也贡献了大约10-15万桶/日的产量增量。我们认为，如果OPEC延长减产协议的情况下，美国原油产量突破2015年960万桶/日的历史记录将大有可能，毕竟当前的美国原油产量距离960万桶/日仅不到30万桶/日。尤其是除了页岩油的潜在增量外，美国GOM的海洋原油今年还有可能继续贡献大约15万桶/日的产量增量，见下图。

因此，在OPEC仅仅是延长减产协议，而没有扩大减产规模且暂不考虑利比亚和尼日利亚的潜在影响的情况下，我们认为OPEC减产去库存作用有限（注：OPEC的去库存参照是5年均值，其希望通过减产能够使得库存降至5年均值以下），特别是2017年3季度起本就处于季节性原油需求峰季（市场已经有了去库存预期），我们认为在不出现突发性原油供应中断的情况下，美国原油WTI的价格中枢在2017年内上行至55美金/桶且维持在该位置的难度很大，就更不用说60美金/桶的WTI价格了。我们需要强调的是：季节性去库存并不会导致油价大幅变动，只有去库存出现超预期的情形才会导致油价大幅变动。此外，我们在2016年4季度的年度策略中就首次通过页岩油的勘探开发周期和产量衰减特性曲线计算出页岩油产量增速在50美金/桶的WTI价格环境下可实现半年50万桶/日，并且在市场中首次提出2017年美国原油WTI价格在不出现突发性供应中断的情形下会维持在55美金/桶以下位置这一判断，过去7个月以来的产量变化和油价完全证实了我们的判断。