汇率的波动与居民留学旅游、企业分红等事项的换汇成本息息相关，加之6-9月往往是人民币结售汇的季节性高峰期，此时外汇市场的风吹草动都牵动着无数人的神经。
最近两周，人民币一改4月以来小幅震荡的状态，离岸、在岸人民币对美元汇率上演了一场“气势如虹”的反弹。5月24日，在岸人民币对美元汇率报收6.8909，离岸人民币对美元汇率报6.8746；截至6月1日，在岸人民币对美元汇率报收6.8061，日内连续升破6.80、6.79的心理关口，离岸人民币对美元则最高触及6.7238，创下2016年11月以来的新高。人民币对美元中间价则收于6.8090，较前一交易上涨543点。
那么，这次人民币汇率的大涨是昙花一现还是新的阶段性企稳？我们先从这次人民币汇率上涨的驱动力讲起。
1）央行调整人民币中间价定价机制，直接引发此轮汇率上涨。所谓中间价，就是国家外汇管理局指定的外币折算汇率。过去，人民币对美元中间价形成机制是“下一个工作日的中间价=本日收盘价+本日一篮子货币汇率变化”，而新的定价机制将调整为“下一个工作日的中间价=本日收盘价+本日一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子”。其中“逆周期调节因子”是新增的动态调整项，可以弱化前一日的收盘价对中间价的惯性作用。在中间价偏弱时，央行可以通过调节“逆周期调节因子”促使人民币中间价走强，从而弱化非理性预期对于人民币汇率的负面冲击。
2）离岸市场资金面紧张，挤出空头投机者。离岸市场人民币同业拆借利率（CNH Hibor，相当于海外金融机构之间的短期资金借贷利率）近期大幅上行，创2017年1月以来新高，加剧了离岸市场上人民币流动性紧张的情况，使得离岸市场上做空人民币的成本急剧提升，空头力量遭到削弱，加之内地开市后人民币中间价上升也影响了离岸投资者情绪，从而使离岸人民币也出现跟随大涨。
3）美元前期下跌幅度大，人民币存在补涨需求。2017年以来，随着“特朗普交易”的消退与欧日经济的复苏，美元指数出现震荡走弱，年初至今已经下跌4.8%。目前欧元对美元汇率涨幅较年初已超过5%，而人民币中间价相对于美元仅升值不到2%，因此人民币自身仍有补涨动力。
那么，央行此次出手意欲何为？
首先，外部金融环境即将面临改变，当前是未雨绸缪的绝佳时间窗口。
一方面，按照美国联邦基金利率期货测算的6月份美联储加息概率已经超过90%，同时美联储缩表提前到9月的可能性在加大；另一方面，欧洲和日本经济一直处于持续的改善之中，近两月的央行购债规模逐步下降，开始出现货币政策收紧的迹象。因此人民币面临外部压力，在这种环境下，央行选择提前维稳也在情理之中。
另外，稳汇率是配合金融去杠杆的重要条件，但是原来的“本日收盘价+本日一篮子货币汇率变化”的形成机制没有达到稳定人民币汇率的目的。
这种定价机制虽然提升了人民币汇率的透明度，但是也会强化贬值预期对于人民币汇率的负面冲击。而汇率对应着国内金融资产的价格，由于金融去杠杆是当前央行工作的重点，稳住汇率、保证外部平衡能够减少外汇对于资本市场的扰动，为金融监管创造有利的市场环境。
所以说，这次的汇率大涨既不是昙花一现，也不是趋势逆转，人民币汇率在中长期将大概率处于区间震荡的状态。
从短期来看，人民币补涨还未到位，加之央行新的定价机制将增强对汇率的调控能力，缓冲外界的负面干扰，因此汇率可能还有一定上行空间；
中长期看，人民币汇率下有底、上有顶。
一方面，随着金融去杠杆的持续推进，国内在较长的一段时间内货币政策仍将维持中性偏紧状态，加之宏观经济数据表现良好，基本面有支撑，所以在新的定价机制呵护下汇率“下有底”。另一方面，下半年往往是结售汇的季节性高峰，居民、企业购汇需求增强将对人民币汇率带来内部压力，加之美联储加息渐行渐近和欧元走强带来外部压力，人民币汇率“上有顶”，最终将大概率处于窄幅震荡的状态。
因此，近期人民币汇率上涨的确能给出国游学、海外购物的普通百姓带来一定甜头，但个人不宜盲目过量换汇或是跟风投机。
一方面，在央行维稳思想的指导下，央行不适时的出手调控往往伴随着人民币汇率短期波动，让投机行为风险重重。
例如，今年1月初，央行出手打击人民币空头，使得美元对人民币中间价两天之内由6.9526大跌至6.8668。
另一方面，由于国内普通居民外汇使用渠道较少，盲目换取过多美元可能承担二次换汇的汇兑损失和手续费损失；
加之国内美元投资品较为局限，其投资收益可能不及人民币，例如，目前部分银行的美元理财产品收益率多在2%-3%，而不少人民币货币基金的年化收益已经达到4%。
天下没有免费的午餐，任何一笔投资都有其风险，投资人在进行决策时切忌盲目跟风，擦亮双眼、理性分析资产价格波动背后的逻辑，才能在同等风险上获取更好的收益。
人民币飙升之后怎么办
在此只能猜测一下为什么5月25至6月1日人民币突然狂飙。在所有关于人民币升值原因的讨论中，有一个因素未受到充分重视，就是4月底5月初美元指数已经下跌到97附近，此后一直在97附近徘徊。
97是个非常敏感的数字，因为这是2016年11月特朗普当选之前美元指数的点位。经历了7个月的大起大落，美元指数回到原点。这一方面宣告了特朗普神话在外汇市场的破灭，另一方面也向世人再一次展示了市场预期炒作的可怕力量。
美国还是那个美国，特朗普只不过又是一个无法兑现竞选承诺的总统，但美元却揣着特朗普概念，带着全世界的投资者大大过了一把过山车的瘾。
在美元指数跌至97附近之后，所有外汇圈的人，无论是监管当局、做市银行还是企业的财务总监们，都马上面临一个问题。
美元还能不能深度下跌？
要知道97不仅是特朗普当选之前的价位，它还是2015年至2016年11月美元指数波动的中枢价位，在近两年的时间里，美元指数总体上在93-100之间波动。
除非你坚定地认为美元一定会继续陷入趋势性的长期下跌，否则就要为美元指数可能的反弹做一点准备。
人民币需要做什么准备呢？
看看5月初的人民币。5月25日人民币升值之前，人民币对美元总体上处于横盘整理行情，波动区间很狭窄，多数时间在6.86-6.91区间徘徊。尽管同期美元指数从103上方一个悬崖跳水扎到了97，可人民币对美元就是打死也不动。这自然意味着人民币对其他主要货币大幅度贬值。
与此同时，境内个人购汇的热情虽然在2017年上半年明显降温，但结售汇逆差的格局始终没有扭转。
在我国经常项目总体顺差的背景下，虽然单月逆差很小，但这也意味着市场对人民币的总体情绪仍然是偏空的。
特别是在企业层面，结汇热情仍然比较低，这也是预期偏空的结果。换句话说，单边贬值预期“弱而不散”是2017年人民币汇市的典型特征。
而从结售汇逆差规模上看，4月份的空头情绪比3月份还有所增强。
其实人民币对美元的横盘格局未能打消市场的单边贬值预期并不意外。因为投资者根据2014年以来的经验，人民币对美元长期横盘之后，几乎一定会再次贬值的，而且9成会大幅度贬值。令人印象最深刻的就是2015年8.11汇改前后了。2015年4月至8月10日，人民币对美元双边汇率长时间在6.20-6.21的狭窄区间横盘，但8.11汇改启动之后，短短两日人民币对美元最大跌幅达到3.7%。
我们现在总结一下5月初市场各方的心态：
企业的财务总监们——他们是我国结售汇市场的主导力量，不少人正在等着人民币打破横盘之后的又一轮大贬值；
机构投资者和外汇研究员们正在猜测美元是不是跌得差不多了，什么时候可能来一波反弹；
监管机构不可能看不到上面的情况，他们则要操心万一美元真的反弹了，人民币的贬值压力必然增大。可当时人民币距离6.9666的前期低位只有几分钱的距离，回旋空间很小。
万一贬值预期再次明显升温，6.9666一旦被突破，可能麻烦会很大。
因为2014年以来的经验证明，每次人民币在阶段性调整后再次创出新低，肯定伴随着结售汇逆差的飙升。
因此，4月底5月初的时候，无论是监管当局还是普通投资者，可能神经都已经有些紧张了。而作为监管当局而言，美元怎么走完全是个不可控制的外生变量，迫在眉睫的任务是打破2014年以来人民币横盘之后必然大贬的市场思维定式。
怎么打破思维定式？可能最简单直接的办法就是反其道而行之。
至于5月24日穆迪给中国降了级，25日人民币就开始攀升，可能仅仅是个时间上的巧合。
26日中国外汇交易中心刊文解释“逆周期因子”。这也是个很值得玩味的动作。“逆周期因子”只是中间价形成机制的一个组成部分，其核心作用是在较为客观的“参考收盘价”和“参考一篮子货币”两个定价基准之外，增加一个“主观调节因素”。但中间价只是日间即期交易的基础，投资者如果不认可中间价，完全可能在大幅度偏离中间价的价位交易。所以依靠一个逆周期因子来改变即期市场是不现实的，这些道理监管当局肯定清楚。
但有趣的是，中国外汇交易中心在26日的文章中却刻意强调了“当前我国外汇市场供求出现一定程度的‘失真’”，推出逆周期因子目的在于“适度对冲市场情绪的顺周期波动，缓解外汇市场可能存在的‘羊群效应’”。这等于告诉市场，监管当局对于人民币的横盘格局是十分不满意的，有点经验的交易员回头看一下25日的市场走势，马上就会明白应该向着哪个方向交易。
在市场多头力量受到鼓励的情况下，监管当局如果能在即期交易中再顺势加以引导，人民币拉出几天的飙升行情就十分顺理成章了，技术上难度几乎为零。
不可否认，人民币飙升的确对打击投机资本做空是有效果的，监管当局的态度越坚决，纯粹的国际投机资本就越缺乏主动做空的动力，因为双方力量不对等，和人民银行对抗风险太高。
但从监管当局的角度看，短期震慑投机资本根本不重要，重要的是为人民币未来的市场调控预留足够的回旋空间，避免外力冲击下国内市场情绪再次失控才是第一位的。
有些朋友担心，人民币升值会导致外资利润汇出时购汇成本降低，便宜了海外投资者。这就是立场不同，看问题方式的区别了。和国内多数投资者的总体情绪平稳相比，和打破2014年以来的人民币横盘之后必然暴跌的思维定式相比，这些小成本很难进入监管当局的视野。
总体来看，人民币近期的飙升与监管当局的预期引导关系密切，虽然客观上有助于打击空头，提振市场对人民币的短期信心，但其主要目的应在于打破2014年以来的市场波动模式，为中长期人民币基本稳定，且实现较大幅度的双边波动打下基础。
如果笔者的猜测大体正确，那么此轮升值能否持续其实并不重要，重要的是下半年我们可能面对一个波幅明显扩大、波动频率升高的人民币，继续赌单边走势风险可能会越来越大。
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