自端午节后，黑色系又再度陷入杀声隆隆的困境中。不过这一次的下跌力量并非来自钢铁与煤炭本身的供需，而是来自宏观因子。
5/31一日回购利率走势图
国内的股市与商品期货，受资金面松紧影响巨大，每年6/30日半年底，都是银行资金紧张的时刻。上一波最严重的钱荒，发生在2013年夏天。由于国债逆回购规定只反映交易日计息，因此长假前2天利率总是飙高。2013年端午节前利率飙升后，竟然没有在端节后回落，造成市场恐慌，结果造成了股市一个月内高达25%的崩盘。【一朝被蛇咬，十年怕草绳。】今年5/31利率拉升，再度让原本空方气焰较盛的商品期货出现了农产品/黑色/化工全品种大跌。
不过细究这次小型钱荒的原因，就会发现本质与过往不同。这次的触发来自人民币急升。当人民币急升时，原本在香港做空人民币的头吋被逼空，就需要买入人民币或借人民币轧平头吋。这时若人民银行收缩一些流动性，空头就会更难过。在5/31日当天香港的人民币隔夜拆款利率飙高到25%，6/1日当天更高达45%。由于在人民币飙升前，还发生了穆迪调降中国信用评等这件事，因此市场许多人在揣测这是惩戒空头的措施。不过我认为人民币走升，真正原因来自汇率定价机制的改变。
5/26日中国外汇中心的消息指出，人民币的中间价报价模型中考虑引入【逆周期因子】，缓解羊群效应。这意思就是说有时将引导人民币走与基本面反向的走势，将低长期波动。这是一个非常正确的作法!汇率升值时有益进口，但有害出口，升贬都无法让经济获得绝对的利益。只要是长期单方向波动，或是过于剧烈的急涨急跌，都是有害的。因此【逆周期因子】稳定汇率，将能对经济发展产生巨大贡献。
整个金融市场都知道6/14美联储要升息，正常猜测，升息对人民币有趋贬效果。6/30是市场国内资金最缺的时候。各位可以想象一下：
情境A：如果6/14前后人民币从6.85的价位开始贬值，分析师一定会告诉你，不论从基本面还是技术面来看，这就是不可违逆的大趋势，这时资金外流引发国内资金更短缺，利率飙高，股市大跌，那岂不是一切都像是一场金融危机?
情境B：人民币先出现急升，6/14美联储升息后再缓贬回去，技术型态叫做宽幅震荡，而非贬值突破关键价。若到时4月之后严厉执行的银行理财与券商资管去杠杆略为放松，再透过公开操作释放些资金，6月底的资金紧张就能完全被化解!
眼前的痛苦与下跌很可能都是未雨绸缪打预防针的结果，不是坏事!
6/2日美国非农就业报告公布后，局势又出现了全新的变化!非农公布值+13.8万，低于预期幅度不大，数据公布后从30天利率期货反应来看，6月升息的概率变化不大，依然高达90%以上。但美国长债，美元汇率，与黄金的反应却非常激烈。如果细看这次美国10年债突破今年新高的走势，搭配过去的几次重要事件，就会感受到非常违和!整个市场目前正在押注6月14日升息后，今年升息就暂停的可能!
若美国真的停止升息，那就是商品期货的大利多!
再回头看咱们真正关心的黑色系期货近期的表现：
先前文章【黑色系大崩溃是怎么一回事？】提过炼钢利润上涨源自于政策支持，现在钢厂开工生产跟印钞票一样好赚，已被媒体大幅报导。现在的炼钢利润出现了今年最大级别的转折，原因并非源自政策转向，而是来自汇率变动！升值与高价，必会阻碍出口，提高国内库存。
4月份的贸易数据显示，钢铁的进口增长远远高于出口 (上图蓝线)，这是成品钢价格高涨的必然后果。汇率升值将会加剧这个现象。人民币贬值趋势是2015年8月启动的，到了2016年出口开始上升，今年已完全反转。虽然有一带一路支持，但预计出口不振打压钢价将会成为Q3的主旋律。
至于原料(焦煤，焦炭，铁矿石)的展望却完全不同。煤炭的进口是札实的利空。总体增幅161%，1~4月炼焦煤比去年进口增加更高达262%。而且北美的煤炭(焦煤)加入竞争，预计今年全年都会是最利空的品种。铁矿石展望却不同!进口大增73%是因为国际矿以低价取代国内矿效应，实际上并不会产生严重的过剩。当美元贬值加剧时，贸易商会加速采购，避免成本因汇率上升。而国内的钢厂拉货也会变积极，毕竟想趁炼钢利润高加速印钞，就是全力囤积原料，并用期货在成品钢套保。因此铁矿石在一小段时间内成为黑色系里最强势品种是可以期待的。
6/2日大商所招开【铁矿石合约交割质量标准调整论证会】这又是一项大利多。先前钢铁行业人士指出入炉铁矿石品位每提高1%，焦比下降1.3%，产量提高3%。换算下来品位提升1%，铁矿价格大约多4%。交易所现在容许最低品位是60%，品位每降0.1%，扣价1.5元。当扣价标准与市场不一致时，就会引发套利，劣币驱逐良币的原则会让交易所交割的铁矿石塞满最低品位矿，期货价也会压下去。但是如果扣价调整消除交割套利行为，期货价格该反应的是平均价。这个调整可望让期货价格受惠5%~8%！
最后看一下当前的持仓变动：
现在螺纹钢是多空大混战，铁矿是空头气焰盛，但铁矿多头明显在酝酿反击，而且空头中有不少疑似套保的部位，有可能在上述的变化中被盯上!预计6月黑色系多头大有可为！
金融市场每天都不断有新的变化出现。只要够细心，就能找到线索。当别人眼中的意外，是咱们心中的早知道。这时就能充分体验到期货交易的乐趣！
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