2017年6月7日，天量国债招标结果公布。此次国债招标规模400亿1年期，400亿10年期，为2009年以来新高。招标结果如下：1年期加权利率3.6695%，边际3.7293%，全场倍数1.78，边际倍数1.32；10年国债加权利率3.6985%，边际3.7308%，全场倍数2.9倍，边际倍数1.42倍。
整体上看，此次招标结果好于市场预期。
此次招标之前两个交易日，国债期货一路下跌，现券收益率也一路走高，一个重要原因在于对于此次招标的预期非常悲观。从招标结果看，中标利率公布之后，债券二级市场收益率有所下行，表明招标利率比市场的预期要好。从招标倍数看，10年期全场倍数接近3倍，处于较高水平，也反映了配置需求并没有市场想象的那么差。
我们认为，此次国债招标是“监管协调2.0”的重要例证。
此次国债招标规模明显放量，而且是在6月这种敏感时点，市场对此难以理解。我们猜测，财政部的思路可能是，在监管协调已经取得实质性进展之后，债券市场的承载能力将逐步提高，即财政部对于国债发行是有信心的。从央行的角度看，央行在5月底提前公布MLF续作信息，6月6日如约续作MLF，6月初以来的资金紧张局面得到显著缓解，同时长期限资金的释放也为今天国债招标提供了弹药。从结果看，招标结果利率中性，但考虑到天量招标以及与市场预期悲观预期的对比，监管协调2.0确实已经见到效果。
对于2017年债券市场，我们认为“先苦后甜”。2016年10月，我们提出“债市黑暗时代”，之后债券市场进入了长期的调整，简单来看可以分为三个阶段：
第一阶段，2016年10月-2016年12月，央行紧货币是主要逻辑，“资产荒”变为“资金荒”，债市急剧调整；
第二阶段，2016年12月-2017年3月，政策维稳为主，债市进入震荡市；
第三阶段，2017年4月-2017年5月，受一行三会严监管、去杠杆影响，特别是银监会政策密集出台，导致债市再度大跌，10年期国债收益率达到2015年以来最高水平3.7%。
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