从“买预期，卖事件”谈起资产定价方面，我们一直秉承着“稳态关系（绝对价值）-事件冲击（相对价值）-政策干预（择时）”的思路和框架。希望条分缕析，首先把握各类资产价格变动的核心驱动。变量族对连续的宏观经济变量敏感而对短期事件冲击不敏感。目标是保持理性、捕捉剥离突发事件导致的情绪型交易。只有当事件或者政策的影响足够强烈，改变了宏观经济变量之间的稳定关系和长期趋势，才会体现在价格的变动里。本文以黄金和投资时钟为例，验证了“买预期，卖事件”的逻辑。
美联储加息降息，资产价格何去何从？
本文重点研究美国议息会议前后，各大类资产价格的走势。我们将历史上所有议息会议的时间点都归于0时刻点，分别观测议息会议召开之前15天和后15天资产价格的走势情况。本文数据序列最早从1970年开始（部分资产价格稍短），覆盖资产包括美元指数、中美十年期国债收益率，美股，A股，黄金等。
通过计算不同时期资产价格表现的均值和中位数，来寻找“大数定律”下的稳态关系。从结果来看，对于议息会议的决策，美国资产更多是提前反映市场预期，而对于国内资产，更多是一种传导效应，影响相对滞后。
摘要列举关系相对显著的美元指数和长债利率的结论，其他资产表现在正文中。
加息后，美元指数上行概率大，最近10次加息，7次美元上行，美元指数通常被认为能够预先反应一定的市场预期，数据确实部分验证。通常降息前，美元指数会提前走弱，真正“靴子落地”，短期美元指数将走平甚至微升，特别是最近十次，结果更显著，因此时间序列上的“降息美元跌”的逻辑不一定会践行，市场大都提前消化。加息前，美元指数的表现并无明显方向性波动，之后美元指数短期存在上行可能。
十年国债收益率加息前上行概率达73%，前15天平均涨幅1.37%；
“靴子落地”，实际利率上行仍将持续，幅度不及加息前
十年期国债收益率相较于联邦基金利率包含更多市场信息。加息、降息前后市场的提前预期亦被数据验证。降息前十年期国债收益率显著下行，真正落地后，基本处于横盘整理的状态；加息落地后，十年期国债收益率上行的加速度不如加息之前，因此十年期国债收益率明显领先于基准利率，提前反应市场的预期，可作为领先观测指标。
一、从“买预期”与“卖事件”谈起
资产定价方面，我们一直秉承着“稳态关系-事件冲击-政策干预”的思路和框架。希望条分缕析，首先把握各类资产价格变动的核心驱动。变量族对连续的宏观经济变量敏感而对短期事件冲击不敏感。目标是保持理性、捕捉剥离突发事件导致的情绪型交易。只有当事件或者政策的影响足够强烈，改变了宏观经济变量之间的稳定关系和长期趋势，才会体现在价格的变动里。
该思路便于事后回测，能够较好地解释资产变动的逻辑，缺点在于模型结果相对滞后。资本市场里的每一个参与者既是资产价格方向的预测者，又是价格走势的缔造者。投资者通过调研、研究和模型等各种手段推测着市场，产生了所谓市场预期，基于预期的交易使得价格会提前反应。当事件真正落地，预期回落，甚至出现于最初的“稳态关系”完全相反的走势。
以黄金资产为例，红色是黄金的实际价格，蓝色是根据避险、抗贬值、抗不确定性及抗通胀等因素定义的拟合价格。从图中可以明显看出，无论是去年7月的英国脱欧超预期还是12月美联储加息“靴子落地”，黄金价格的表现都是“买预期，卖事件”，第一时间pricein。因此，单纯时间序列上的相关性在不同的时期呈现较大的差异。
另一个例证来自投资时钟，图2中的-1，0，1代表投资时钟的划分方式是根据滞后一个月、同期数据和未来一个月的经济和通胀同比的差分决定的。无论是中国还是美国市场，该回测结果都显示，资产价格和短期未来数据相关性更高，滞后数据蕴含数据量大打折扣。
由于市场预期和预期差的存在，经济变量和资产价格之间的稳态可能会被打破，出现时间序列上提前与滞后。因此，简单的时序分析是不够的。
二、美联储议息会议前后，资产价格怎么走
基于以上讨论，本文希望借鉴事件分析方法，以美联储议息会议为例，简介寻找稳态，发掘变量之间关系的演进。议息会议的结果不外乎加息、降息、按兵不动三种大情况。本文希望重点研究前两种情况发生时，大类资产价格的前后变动规律。具体方法是：
将历史上所有议息会议的时间点都归于0时刻点，分别观测议息会议召开之前15天和后15天资产价格的走势情况。本文数据序列最早从1970年开始（部分资产价格稍短），覆盖资产报告美元指数、中美十年期国债收益率，美股，A股，黄金和原油。重点希望通过不同时期资产价格表现的均值和中位数，来寻找“大数定律”下的稳态关系。
对于不同的资产，我们分别观察了全样本和最近十次加息或降息决策前后资产价格表现的均值和中位数。从结果来看，对于议息会议的决策，美国资产更多是提前反映市场预期，而对于国内资产，更多是一种传导效应，影响相对滞后。
2.1 议息会议前后美元指数的走势
美元指数通常被认为能够预先反应一定的市场预期，结果确实能够部分验证。通常降息前，美元指数会提前反映，真正“靴子落地”，短期美元指数将走平甚至微升，特别是最近十次，结果更显著，因此时间序列上的“降息美元跌”的逻辑不一定会践行。加息前，美元指数的表现并无明显方向性波动，之后美元指数短期大概率存在上行可能。
2.2 议息会议前后美国十年期国债收益率的走势
十年期国债收益率相较于联邦基金利率包含更多市场信息。加息、降息前后市场的提前预期亦被数据验证。降息前十年期国债收益率显著下行，真正落地后，基本处于横盘整理的状态；加息落地后，十年期国债收益率上行的加速度不如加息之前，因此十年期国债收益率明显领先于基准利率，提前反应市场的预期，可作为领先观测指标。
2.3 议息会议前后标普500的走势
降息前后，标普500指数存在上行的支撑，斜率向上；加息前后，标普500指数以震荡为主，无明显趋势。
2.4 议息会议前后黄金的走势
对于黄金资产，议息会议前后都呈现上行的趋势，与加息结果无明显关联。从时间序列上来看，不同时期的表现略有差异，以最近两次宣布加息的会议为例，黄金价格均提前反映，先行下跌。当市场基准利率兑现上行，黄金开始上涨。
2.5 议息会议前后A股的走势
相较于美元资产，议息决议与国内资产价格的表现关系呈现逻辑上的反向变动。联储加息前，A股存在短暂上行，加息后A股冲高回落；降息前后都呈现一定的下降趋势，特别是降息后，A股存在2%-3%左右的下行压力。值得重点关注。
2.6 议息会议前后中国十年期国债收益率的走势
美联储降息决策前，国内十年期国债收益率震荡为主，降息决策落地，国内长债利率随着下行；美联储加息前，国内利率先跌，美国加息当日存在小幅回升，之后继续震荡下行。最近十次加息决议后，国内十年期国债收益率不升反降。
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