A 股第四次“闯关”在即，新方案有望成功。
MSCI 将于北京时间 6 月 21日公布 2017 年度市场分类审议结果，届时将揭晓是否将中国 A 股纳入MSCI 新兴市场指数。
最近一年，MSCI与监管层做出的让步使得本次A股纳入MSCI的概率有较大提升。
根据MSCI公布的最新方案，初期纳入的中国A股数量从原计划448支减少到169支，新方案只包括“互联互通”标的内的大市值股票，剔除原计划中非“互联互通”标的内的中小市值股票，不再纳入A+H上市的MSCI中国指数成份股，同时还将停牌天数超过50天的股票排除在外。2016年MSCI延迟纳入A股，提出三大问题：1.QFII制度改革对市场准入与资本流动的影响与成效；2.交易所停牌新规执行情况；3.内地交易所对金融产品的预审批制度。针对问题1，新方案走“互联互通”渠道，有效绕行QFII/RQFII配额问题。针对问题2，2016年以来的交易所停牌新规已颇具成效，A股停牌数量已回归正常水平。关于问题3，MSCI目前正与中国外汇管理部门商议。
入摩后A股短期将流入115亿美元，长期全面纳入后约3000亿美元。
我们预计，A股入摩带来的短期增量资金近800亿人民币级别，短期资金流入量约115亿美元，被动资金7.92亿美元。假设成功入摩，从初始纳入5%到最终全部纳入仍需较长时间。中长期，A股全面纳入后带来的海外资金流入规模静态估计约1800亿美元，被动资金134.5亿美元；动态估计约2969亿美元，被动资金221.85亿美元。
入摩潜在受益标的：集中于金融、消费龙头股。
MSCI计划纳入的169支A股中，有19支股票来自非银行金融，14支来自房地产，11支来自医药生物，共占总数的27%。银行、食品饮料和非银行金融这三个行业的市值权重超过1/3，其中金融板块权重占到全部标的近1/4，达到24.94%；消费类股票的权重得到提升，食品饮料占10.12%，这些个股都是主板大市值的行业龙头。
A股入摩对人民币国际化具有重大意义。
首先，A股入摩在中长期将会带来较大规模的海外资金流入，推动全球对中国资产的配置，由此将提高对人民币的需求，从而平衡资本流出，稳定人民币汇率。其次，A股纳入MSCI新兴市场指数意味着，以人民币计价的资产走势将会深刻影响新兴市场乃至全球金融市场的价格走势，从而提升人民币的国际影响力。最后，从历史经验看，入摩对于一国资本市场国际化进程而言只是个开始，A股入摩后将会改善A股投资者结构，使得中国的人民币国际化道路更加顺畅。
风险提示：MSCI与监管层未就预审批制度达成一致
A股第四次“闯关”在即，新方案有望成功
MSCI将于欧洲中部时间6月20日晚间（北京时间6月21日凌晨）公布2017年度市场分类审议结果，届时将揭晓是否将中国A股纳入MSCI新兴市场指数。
今年以来，MSCI将中国A股纳入新兴市场指数的新方案让步较大，新方案借道“互联互通”，绕过QFII/RQFII配额限制，通过概率较高。
根据MSCI公布的最新方案，初期纳入的中国A股数量从原计划448支减少到169支，新方案只包括“互联互通”标的内的大市值股票，剔除原计划中非“互联互通”标的内的中小市值股票，不再纳入A+H上市的MSCI中国指数成份股，同时还将停牌天数超过50天的股票排除在外。借道“互联互通”避免了此前MSCI所担忧的QFII/RQFII每月汇出金额不得超过上一年资产净值20%的限制可能造成的资本流动性问题。与原计划采用在岸人民币进行指数计算不同，新方案的指数计算采用离岸人民币，以减少因为在岸/离岸汇率不同造成的潜在跟踪误差。根据新规计算，A股入摩的初始纳入比例为5%，A股在MSCI中国指数的权重从原计划3.7%降为1.8%，在MSCI新兴市场指数中的权重由1%降为0.5%。初始纳入范围的缩小将便利新方案的通过。
不过截至目前，A股入摩仍不能说板上钉钉，入摩最大障碍是上海和深圳交易所的金融产品预审批制度。
预审批制度规定，所有基于成分中包含中国A股的指数金融产品（包括ETF）在上市交易前，即便在海外上市都须得到沪深交易所批准。
该限制涵盖全部金融产品，范围之广在新兴市场中也是独一无二。若中国A股被纳入MSCI新兴市场指数，但中国交易所不批准MSCI向现有MSCI新兴市场指数挂钩产品给予授权，该类产品将会受到交易中断的潜在威胁。2016年MSCI延迟纳入A股，提出三大问题：1.QFII制度改革对市场准入与资本流动的影响与成效；2.交易所停牌新规执行情况；3.内地交易所对金融产品的预审批制度。针对问题1，新方案走“互联互通”渠道，已有效绕行QFII/RQFII配额问题。针对问题2，2016年以来的交易所停牌新规已颇具成效，A股停牌数量已回归正常水平。关于问题3，MSCI目前正与中国外汇管理部门商议。
事件背景：A股“闯关”回顾
MSCI英文全称为Morgan Stanley Capital International，是美国著名的指数编制公司，摩根士丹利资本国际公司（MSCI），简称明晟，其推出的MSCI指数因其科学统一的编制方法、高度公开的成分信息、及时的成分调整、以及良好投资绩效而广为投资人士参考，是全球投资组合经理中采用最多的投资标的。全球的投资专业人士，包括投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体均会使用 MSCI指数。根据MSCI的2016年年报显示，全球超过10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，超过900只ETF基金以MSCI指数为追踪标的，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。
自2013年6月进入MSCI“潜在升级市场观察名单”以来，A股已经被拒三次。从这一个周期双方做出的努力来看，今年是最接近成功的一次。MSCI每年6月会进行年度市场分类审核，以确保指数包含的市场成分符合其指数编制的标准，审核结果于第二年6月实际生效。2013年6月12日MSCI首度宣布将考虑中国A股纳入新兴市场指数的计划，此后于2014年6月10日做出了暂不纳入但仍保留A股于审核名单中的决定，暂缓的理由与中国A股市场的额度分配、资本流动限制和资本利得税的不确定性有关。2015年6月9日，MSCI宣布与中国证监会共同成立工作小组对A股市场准入问题进行商讨解决。一年后MSCI又一次将A股拒之门外，并提出三大尚待解决的问题：1.QFII制度月度资本赎回限制存在潜在的流动性风险；2.防范大规模自愿停牌的交易所新规的执行情况；3.交易所对金融产品的预审批限制。
中国A股入摩对人民币国际化具有重大意义。首先，A股入摩在中长期将会带来较大规模的海外资金流入，推动全球对中国资产的配置，由此将提高对人民币的需求，从而平衡资本流出，稳定人民币汇率。其次，A股纳入MSCI新兴市场指数意味着，以人民币计价的资产走势将会深刻影响新兴市场乃至全球金融市场的价格走势，从而提升人民币的国际影响力。最后，从历史经验看，入摩对于一国资本市场国际化进程而言只是个开始，A股入摩后将会改善A股投资者结构，提升机构投资者的比例， MSCI和海外投资者将会对中国金融改革提出富有建设性的建议，使得中国的人民币国际化道路更加顺畅。
入摩后会带来多少资金？
我们预计，A股入摩带来的短期增量资金近800亿人民币级别，预计短期潜在资金流入量为115亿美元，其中被动投资约5.28亿美元。
一旦A股被纳入MSCI指数，其主要覆盖的市场指数有三：全球市场指数（ACWI）、新兴市场指数和亚洲市场指数。据MSCI估计，全球目前大约有10.5万亿美元的资金在跟踪MSCI指数，其中约有2.8万亿美元跟踪全球市场指数，1.5万亿美元跟踪新兴市场指数，0.2万亿美元跟踪亚洲市场指数，A股在这三大指数中的初始权重分别为0.1%、0.5%和0.6%，将这些资金与纳入后A股在各指数中的初始权重相乘，即可粗略估算出跟踪这三类指数所带来的短期潜在资金流入量为：28亿美元、75亿美元和12亿美元，三者总计115亿美元。不过需要指出的是，目前跟踪MSCI指数的主动基金要多于被动基金。如果只考虑跟踪MSCI的指数基金，则潜在资金流入量更少，据MSCI统计，2017年一季度跟踪MSCI的ETF基金规模为5557亿美元，其中约19%跟踪新兴市场指数，由此估算短期潜在资金流入约为5.28亿美元。
假设成功入摩，从初始纳入5%到最终全部纳入仍需较长时间。
回顾台湾和韩国入摩的经验，台湾在1996年9月入摩，初始纳入比例50%，2000年6月扩大至65%，同年12月又增至80%，至2005年5月全部纳入耗时9年；韩国在1992年1月入摩，初始纳入比例20%，1996年9月扩大至50%，至1998年9月全部纳入耗时6年，全面入摩也可看作是中国资本账户逐步走向开放的过程，无疑需要相当长的一段时间。
中长期，A股全面纳入后带来的海外资金流入规模静态估计约1800亿美元，动态估计约2969亿美元。
预计最终A股全面纳入后将占全球市场指数1%，新兴市场指数9%，以及亚洲市场指数10%。根据目前跟踪MSCI指数产品的资金规模，静态预估全面入摩后的潜在资金规模总计1800.2亿美元，被动资金约92.49亿美元。另外，根据2014年底跟踪MSCI指数的资金规模为9.5万亿美元，估算年均增长率为5%左右，假设A股入摩到被完全纳入还要10年时间，动态估计全面入摩后潜在资金规模总计2969.27亿美元，被动资金约152.56亿美元。届时，机构投资者在A股市场的比重将有明显的提高， A股市场将会更加国际化，更为成熟。
入摩利好的板块和个股
MSCI指数的计算方法本质上是一种拉氏指数，核心是根据调整后的自由流通市值加权。
根据MSCI指数编制规则，各成份股的权重根据单只股票自由流通市值乘以纳入比例（A股目前方案为5%）和该股票对应的自由流通调整因子（FIF，Foreign Inclusion Factor）得到。其中，自由流通调整因子是指海外投资者可投资股票的自由流通市值占总市值的比例，计算方法为：FIF=LIF*min(Free Float， FOL)。Free Float是自由流通股数比例； FOL（Foreign Ownership Limit）是外资持股比例限制，中国为 30%； LIF是指除了外资持股上限之外其他外资投资的限制，例如投资额度、资金汇出汇入限制等，中国的LIF=1。
MSCI目前方案计划纳入的169支A股中，数量最多的三个行业是非银金融、房地产和医药生物，市值权重最大的三个行业是银行、食品饮料和非银金融。
有19支股票来自非银金融，15支来自房地产，12支来自医药生物，共占总数的27%。在新方案中银行、食品饮料和非银金融这三个行业的市值权重超过1/3，其中金融板块权重占到全部标的近1/4，达到24.94%；消费类股票的权重得到提升，食品饮料占10.12%。与之相比，通信、机械设备、电气设备、钢铁等行业市值权重较低，均在1%左右。
假设A股顺利入摩，根据现有方案，增量资金将主要流入金融、消费、科技等行业板块。
根据MSCI给出的新方案测算，银行、食品饮料和非银金融将是资金流入最多的三个行业，资金流入量约为119.25亿元、81.03亿元和79.06亿元，共计279.35亿元，约占总流入量的1/3以上。
从入摩后的资金流入角度来看，入摩利好主板大市值的金融股、消费股和科技股。从MSCI的选股规则上看，MSCI青睐高流通市值，盈利能力强的个股。
MSCI的指数编制非常注重流动性和基本面，建议关注主板金融、消费、科技板块的行业龙头，这将是外资流入的主要标的。
入摩潜在标的股价走势强于沪深300和上证50。
根据MSCI新方案中提出的169支股票按市值加权计算自2016年6月15日以来累计涨幅，发现其加权累计涨幅为18.67%，高于沪深300（13.15%）和上证50（17.96%）。
MSCI潜在标的盈利能力强于市场，分红比其他A股更慷慨。
比较图12和图13可以发现，MSCI169的ROE要优于整体A股市场，其ROE均值为11.87%，全部A股ROE均值为6.58%，从分布结构来看，MSCI169的ROE有18.34%集中在9%~12%之间，而全部A股仅有14.8%处于这一区间。若比较MSCI169和全部A股的股息率，则会发现MSCI潜在纳入标的的分红同样高于A股市场整体水平。MSCI169的股息率均值为1.43%，全部A股的股息率均值为0.51%，观察两者的分布（图14和图15）可以看到，全部A股中69.15%的股票股息率低于0.2%，股息率在1%以上的仅占3.63%，而MSCI169中股息率低于0.2%的只占34.91%，股息率超过1%的则有18.93%。
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