2017年5月M1同比17%，前值18.5%，市场预期17.6%，我们的预测值为17.5%。M2同比9.6%，前值10.5%，市场预期10.4%，我们的预测值为10.3%。5月新增人民币贷款1.1万亿，前值1.1万亿，市场预期1万亿，我们的预测值为7500亿。5月新增社会融资规模1.06万亿，前值1.39万亿，市场预期1.19万亿，我们的预测值为0.75万亿。
1、M2：金融去杠杆压低M2增速
2017年5月M2同比增速仅为9.6%，创下1986年12月有数据以来的最低点。同时，M1同比增速继续下滑至17%，较4月的18.5%下降1.5个百分点。
事实上，M2增长的疲态从2016年11月就已经显现。2016年11月以来，M2同比增速持续下滑，从2016年11月的11.4%下滑至2017年5月的9.6%。
那么，为何M2会出现增长乏力的情况呢？我们可以从两个角度认识这一问题。首先，从货币创造的渠道来看，货币创造的渠道包括外汇占款、信贷投放、证券净投资和其他项目。其中，证券净投资指金融机构有价证券及投资与金融机构债券融资量的差。2016年11月以来，金融机构证券净投资的同比增量出现了明显的下降，从2016年10月的13.5万亿下降到2017年4月的8万亿。由此来看，M2增速放缓的主要原因是，金融去杠杆带来的金融机构有价证券及投资增长的放缓。
其次，从货币的持有者结构来看，与2016年上半年相比，2016年下半年至今其他金融性公司存款增速出现了明显的下滑，而非金融机构及住户负债增速相对平稳。2016年1至6月，其他金融性公司存款增速平均为21.7%，而2016年7月至2017年4月这一增速平均为-0.3%。由此来看，其他金融性公司存款增速偏低是M2增速走低的重要原因。这也侧面印证了金融去杠杆对M2增长的抑制作用。
综上所述，随着金融去杠杆影响的继续发酵，M2增速仍有可能继续下滑。
同时，M1同比增速的回落与房地产销售增速的放缓和地方债存量的提高有关。首先，历史数据显示，M1同比增速与商品房销售增速密切相关。这是由于商品房销售会带动居民存款转化为单位活期存款。当商品房销售增速回落，M1同比增速也随之放缓。
其次，2016年M1同比增速的走高也与地方债置换有关。而目前地方债存量已经较高，使地方债托管量的同比增速出现了下降，带动M1同比增速回落。
2、低基数下社融存量同比继续走高
2017年5月新增社会融资规模1.06亿元，社融存量的同比增速达到12.9%，较4月的12.8%走高0.1个百分点。社融存量增速与12%的政策目标之间的差距进一步扩大。
社融存量增速走高的原因包括两个方面。首先，2016年同期社融基数偏低。受票据监管收紧的影响，2016年5月未贴现银行汇票规模萎缩超过5000亿元。
其次，新增贷款规模较高。2017年5月新增人民币贷款1.1万亿，为2001年有数据以来5月贷款规模的最高值。
其中，5月新增居民中长期贷款为4326亿元，较4月的4441亿元下降115亿元，占新增人民币贷款总额的39%。尽管居民中长期贷款的绝对水平仍然较高，但同比增速已随房地产销售增速出现大幅下滑。5月住宅销售额增速由4月的16.1%下滑至5月的15.3%，而新增居民中长期贷款增速从4月的3.8%下降至5月的-18.1%。随着房地产销售增速的进一步放缓，新增居民中长期贷款规模可能继续下降。
同时，5月新增非金融性公司中长期贷款4396亿元，较4月的5226亿元下滑830亿元。非金融性公司中长期贷款的下滑一定程度上折射出融资需求的回落。5月固定资产投资增速继续回落至8.6%，房地产投资增速也开始拐头向下。随着投资增速的放缓，企业融资需求或将继续回落。
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