导读：近期由于产量和库存数据的利空，油价下跌节奏较快。但昨日沙特更换王储，给中东政局带来不稳定因素；美国的稠油开采的黑科技也不是对油价看空的根本原因，且油价下行难以影响联储加息+缩表进程。目前10年美债利率已处于阶段性底部，若重返上行通道将对国内债市再度形成压力。
每日观点
10年美债利率处于阶段性底部，若重返上行通道将对国内债市再度形成压力。
3月份10年美债利率“筑双顶”后持续下行，目前距离前高2.64%已累计下行50bp。从技术上来看，过去3个月的利率跌幅几乎抹掉16年10月份以来一半的上行空间，可以说基本调整到位；从曲线形态上来看，短端利率经过3次加息上行75bp，而同期长端利率累计上行50bp不到，符合加息周期的曲线熊市平坦特征。随着下半年美联储“加息+缩表”组合开始推进，可能会对长端利率中枢造成明显上行压力，如果“川普交易”卷土重来，再通胀预期升温，不排除10年美债利率突破前高2.64%的可能。
在这种情况下，即使假设中美利差为100bp，中国10年国债利率也应该在3.64%以上才能对标美债利率。短期来看，6月份“抢跑行情”基本已经进入收尾阶段，7-8月份债券收益率易上难下。长期来看，随着美债收益率重返上行通道，将会对国内债市再度形成压力，也会较大程度限制国内债券收益率的下行空间。所以目前从时间维度上来看，是一个“短空+长空”的组合，至于是“中空”还是“中多”，需要观察7-8月份债券市场的下跌幅度以及2季度政治局工作会议后的政策风向再做定论。
油价大幅下跌，供需两面均有不利消息。
近期油价显著下行，截止6月20日，英国布伦特原油和美国西得克萨斯中级轻质原油的现货价均跌破45美元/桶大关，主要原因来自于供需两面的不利消息：供给面，OPEC减产协议延长的效果因5月产量增加而受到市场质疑；需求侧，EIA公布的美国原油库存的消耗连续两周不及市场预期，使得市场的忧虑情绪增加。
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沙特废黜王储，中东搞出大新闻。
根据新华社6月21日消息，沙特阿拉伯国王兼首相萨勒曼21日发布命令，免去他的侄子穆罕穆罕默德·本·纳伊夫的王储和内政大臣职位，任命自己儿子、副王储穆罕默德·本·萨勒曼为王储，并继续担任国防大臣一职。据沙特国家电视台报道，效忠委员会34名成员中的31人支持这一任免决定。效忠委员会是沙特王室挑选王位继承人的机构，其成员由王室高级成员组成。值得一提的是，与这则重大新闻同样引人注意的是，新华社微信公众号在发布这则新闻时，以简短、幽默甚至略带卖萌的形式发布。
改革派“太子”上位，中东政局存在变数。
新任王储穆罕默德·本·萨勒曼是当前沙特国王的儿子，现年三十出头，是沙特国内的改革派代表人物。在接受媒体采访时，曾表示最崇拜的政治人物是英国“铁娘子”撒切尔夫人。此前，穆罕默德·本·萨勒曼一直在国内推行类似撒切尔式的改革：减少国内福利和油价补贴、削弱宗教特权阶级的特权、推动沙特国有石油公司阿美公司的IPO计划。如果改革能够成功，沙特政府将减轻财政负担，进而能够承受较低的油价。从长远看，这将增大沙特“战胜”美国页岩油的机会。但一旦改革推进失败，则可能引发最大石油输出国沙特的政治动荡，考虑到沙特在海湾地区和阿拉伯世界的重要地位，将会对油价冲击，地区和全球政治经济也都会收到较大的影响。
美国爆出“黑科技”，看空油价别太激动。
在页岩油之后，有自媒体爆出，美国某能源公司声称发明了一种声波技术，在实验中能将二叠纪盆地浅层稠油开采的成本线控制在25美元/桶，最低甚至可达16.5美元/桶。浅层稠油由于储层压力低、且原油粘度高，开采成本一直居高不下。根据报道，新技术采用声波方式，在井下将难以流动的高粘度石油，通过处理变成易于流动的气体或液体，再将其传输到地面，有效的降低了开采的成本。但是，作为一项刚刚爆出的新技术，其真实性、可推广性、能够形成多大产能以及形成产能的具体时间都有较大的不确定性。此外，由于油价在政治经济中的重要地位，其定价从来不是采用成本定价的方法。即使新技术一切成真、也有足够的产能，把海湾产油国彻底挤出市场也不会是美国的选项。因为这将在海湾地区留下一个虚弱的、对于美国怀有敌意的阿拉伯世界，海湾也将极有可能演变为极端宗教势力的温床和舞台，这对于美国是无法接受的。所以，从“黑科技”到看空油价逻辑链条偏弱。在目前情况下，油价在45美元/桶的页岩油成本线附近还是有较强的支撑。
美国通胀放缓不改加息进程。
短期内，市场对于油价的关心更多来自于其对通胀的影响，而由于开年的低通胀数据，国内今年的通胀弱势几成定局。而美国的通胀由于可能影响联储的加息进程则显得更为重要，近期虽然美国的通胀放缓，但是联储在加息方面仍然保持了比较鹰派的表述，并且出台了明确的缩表计划。我们认为其中的原因如下：首先，美国通胀的回落，能源价格的回落是重要因素，核心通胀的回落幅度则相对平稳；其次，主要分项中，教育通讯在3、4月份同比大幅下跌，是拖累核心通胀的重要因素，同比大幅下跌的情况比较罕见，可能来自于电信公司的价格竞争，这种情况大概率难以持续。总体来看，通胀温和的状况下，联储政策对于核心通胀更加敏感，而核心通胀的下滑可能有电信公司价格战的短期影响。此外，联储调低了PCE的预期，通胀的放缓对于联储加息的制约也在减弱。
每日市场回顾
债市上涨动能衰退，银监领导喊话市场。
昨日，800亿逆回购到期，央行进行400亿元7天期逆回购操作，净回笼400 亿元。现券连续两日上涨乏力，国债1Y与前日持平为3.55%，5Y上行4bp至3.51%，10Y上行5bp为3.54%。国开债1Y下行2bp至4.09%、5Y上行2bp至4.11%、10Y上行2bp至4.18%。国债期货低开低走，整体收跌。5年期国债期货主力合约TF1709收于98.035元，相较于前一交易日下跌0.19%；10年期国债期货主力合约T1709报收95.485元，下跌0.36%。政策层面，银监会官员向市场喊话，认为监管政策放缓是一种误读，监管政策需要把握度，防止叠加和震动，从长远来看并不矛盾。
【货币市场：整体偏紧】
货币市场资金面呈现整体偏紧态势。
昨日，央行公开市场有800亿逆回购到期，央行进行了400亿元7天期逆回购操作，实现净回笼 400 亿元。隔夜利率相较于上一交易日上行1bp为2.97%，7D下行1bp至3.53%，14D利率上行27bp为5.03%。DR001上行1bp为2.89%，DR007下行11bp至2.95%，DR014上行15bp至4.39%；长端Shibor1M相较于上一交易日下行3bp为4.63%，Shibor3M较上一交易日下行3bp为4.69%。交易量较上个交易日有所减少，其中隔夜较上个交易日减少930.1亿，7D增加6.58亿，14D增加185.92亿。交易所资金GC001加权平均利率上行45bp至4.7496%，GC007加权平均利率上行42bp至4.8065%。
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在岸人民币贬值。
昨日，在岸人民币兑美元收盘价报6.8290，较前一交易日调贬25bp；人民币兑美元中间报价6.8193，较前一日调贬97bp。截至昨日20:00，离岸人民币兑美元中间报价为6.8300，较前一交易日调贬66bp，高于在岸10bp。
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【利率债市场：收益率涨跌互现】
一级利率债发行需求尚可。
昨日发行农发债180亿元，1Y、3Y、5Y、10Y加权中标利率分别为3.9661%、4.1434%、4.1582%、4.2762%。其中1Y、3Y、5Y农发债加权中标利率分别低于前日二级市场利率20.14bp、6.14bp、4.02bp，10Y农发债加权中标利率高于前日二级市场利率0.92bp，投标倍数分别为4.91倍、3.72倍、3.03倍、4.17倍。昨日发行国债400亿元，7Y加权中标利率为3.57%，高于前日二级市场利率3.05bp，投标倍数为3.06倍。昨日发行地方政府债43.39亿元，其中，宁夏自治区发行的3Y、5Y、7Y、10Y地方政府债中标利率分别为4.09%、4.08%、4.15%、4.09%。
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二级利率债收益率以升为主。
国债1Y与前一交易日持平为3.55%、5Y相较于前一交易日上行4bp为3.51%，10Y上行5bp为3.54%。口行债1Y较前一交易日下行2bp为4.10%、5Y较前一交易日上行1bp为4.22%、10Y相较于前一交易日上行3bp为4.31%。国开债1Y下行2bp至4.09%、5Y上行2bp至4.11%、10Y上行2bp至4.18%。
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国债期货普遍收跌。
国债期货低开低走大幅收跌。5年期国债期货主力合约TF1709收于98.035元，相较于前一交易日下跌0.19%；TF1712收于98.10元，下跌0.09%；10年期国债期货主力合约T1709报收95.485元，下跌0.36%。
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【信用债市场：收益率普遍下行】
收益率普遍下行。
昨日短融市场成交活跃，主要参与机构是基金和银行，主要成交期限集中在三个月内和五个月左右的 AAA 短融产品。中票交投依旧较活跃，同样尤其集中在 3Y 内期限，各类型机构均有参与。企业债交投较为活跃，基金，保险，券商和券商资管均有参与。中债中短期票据收益率曲线（AAA）1Y与前一交易日持平为4.53%，3Y相较于前一交易日下行2bp至4.55%，5Y相较于前一交易日下行3bp至4.63%。
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信用利差普遍收窄。
1Y AAA评级信用利差与前一交易日持平，AA+、AA、AA-评级信用利差均相较于上一交易日收窄7bp；3Y AAA、AA评级信用利差均收窄4bp，AA+评级信用利差收窄9bp，AA-评级信用利差收窄6bp；5Y AAA、AA、AA-评级信用利差均收窄7bp，AA+评级信用利差收窄10bp。其中，1年期AA及以上品种信用利差均处于09年至今34%-36%分位数水平，3年期中票AA+及以上品种信用利差均处于19%-24%分位数水平，5年期中票AA+及以上品种信用利差处于22%-24%分位数水平；AA-级3年期和5年期信用利差均处于34%分位数水平。
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【转债及交换债市场：中证转债指数上涨】
昨日，中证转债指数上涨0.09%。在涨跌幅排行榜中，歌尔转债、14宝钢E涨幅居前，分别上涨2.39%和0.96%；汽模转债和广汽转债跌幅居前，分别下跌4.84%、1.15%。
【股票及商品市场：沪深普遍上涨，商品涨跌互现】
沪深普遍上涨。
受A股成功纳入MSCI新兴市场指数消息提振，大盘蓝筹股集体上涨。上证综指收盘涨0.52%，深成指涨0.76%，创业板指涨0.20%。家用电器、食品饮料涨幅居前，分别上涨2.90%、1.91%。概念板块中，白马股指数、京津冀一体化指概念涨幅居前，分别上涨2.02%、1.48%。
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大宗商品涨跌互现。
国内期市收盘涨跌互现，黑色系表现分化。相对于前一交易日结算价，焦煤、焦炭、铁矿石分别上涨1.73%、0.41%、0.35%，动力煤、螺纹钢分别下跌0.48%、1.60%；有色板块涨跌互现，黄金、白银、铜分别下跌0.04%、0.22%、0.85%，铝上涨0.11%；化工品涨跌互现，PVC、甲醇分别上涨1.99%、0.17%，PTA下跌0.78%。农产品涨跌不一，豆粕下跌0.33%，玉米、鸡蛋、棉花分别上涨0.42%、2.61%、0.66%。
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