基本面的特征增长未加速，特朗普的基础设施计划受财政赤字约束，此外最快启动实施也需等到4季度“再通胀”故事告一段落美国非农就业人数增长放缓，预计GDP增速难超2%
16Q4-17Q1美国经历了“库存上升”周期，4月份有所放缓
美国银行业主要类别信贷余额增速持续下降
信用的减速恐非银行原因
美国实际利率仍处于较低水平
欧洲GDP增长平稳，未进一步加速
“再通胀”故事告一段落
“再通胀”故事告一段落（续）
参照美林时钟的阶段划分
联储缩表的作用：收益率曲线和风险溢价正常化正常情况下央行仅决定短端利率，长端利率由市场决定，长端反映市场对增长和通胀的预期短端利率降到0之后，进一步的货币放松只能通过购债来直接影响长端收益率，收益率曲线和风险溢价可能被扭曲联储缩表的过程是收益率曲线和风险溢价正常化的过程如通胀无明显上行，联储可能暂缓提升短端利率，重心转向收益率曲线正常化，突出表现是信用利差拉大全球处于低实际利率的状态这是全球劳动生产率提升减速、人口增长放缓的共同作用。
自然实际利率由什么决定？
目前劳动生产率处于低增长状态
美国劳动人口增速处于低增长状态
倒推的对安全资产的需求：目前处于高需求模式
自然中性利率应该在什么水平？
未来联储加息空间不大？
结合当前的情况，我们可以观察到：劳动生产率增长率目前在低增长情景下，所以对应值在1.26%劳动人口增长率目前在低增长情景下，所以对应值在0.45%。但同时劳动人口增长率也可能刚刚切换到高增长情景下，此时值对应1.33%对安全资产目前需求较高，对应值在-3.04%r*= λ + ψ + ξ， 加总可得，值应在-1.33%到-0.45%间加上2%的通胀，政策利率应在0.67%-1.45%间。
关于r*的学术结论大致一致Curdia (2015)等人使用维克塞尔利率理论（自然利率学说）得出了r*。预期长期r*会回归至2%左右的均衡态。
Fernald（2014）通过测算全要素生产率、引入IT变量对于经济的影响，得出目前美国的潜在增长率水平以及r*均在近三十年较低水平并仍会持续下降的结论。
Del Negro(2017)等人使用了DSGE模型，引入了安全资产需求这一项，得出了受当前长期负面因素的影响，r*很有可能继续保持在当前的低状态。
市场对12月末前再加息概率的预期低于50%
全球债券收益率普遍处于接近历史低位水平
美国债收益率高于其他发达经济体
美长债收益率先上后下，对未来预期不乐观
美国长短端息差大幅回落
人民币计价各类别资产风险收益情况
人民币计价各类别资产风险收益情况（续）
高评级中资美元债中短端需防范风险
评论 (0)