1、行业信用利差回顾及预测（BP）
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2、央行意图和行为均有待观察
二季末的市场演绎基本复刻了一季末的情景，呈现出的都是预期过度-央行干预-预期修复-市场抢跑这一过程。6月MPA考核过后，市场很自然的带着对4月份监管的糟糕记忆进入了7月份。
一进入7月份，市场的焦点完全集中在监管层面，试图去捕捉任何能够表征监管方向的细微证据，以至于完全忽略了可能成为下半年市场最核心矛盾的基本面的重要变化。季末前后，央行连续10个交易日没有进行公开市场操作，连续呈现净回笼的状态。但是由于6月份净投放量较多叠加季末效应的消退，资金面整体宽裕。因此从央行的行为上很难进行未来货币政策的方向的判断。所幸，管理层和媒体仍然给市场提供了足够的素材供市场解读遐想。其中第一个素材是《中国金融稳定报告》，第二个素材是或在7月14日召开的全国金融工作会议。
《中国金融稳定报告》市场解读的重心落在央行对资管风险的关注上，认为监管仍将加强。而根据媒体报道，全国金融工作会议确定将加强监管协调作为会议重要精神，而被市场理解为监管放松。我们认为两个素材提供的增量事实并不如市场想象力那么丰富，《中国金融稳定报告》中对资管风险的关注可能只是监管表达上面的一种延续，未必带有新的内涵或暗示。而关于金融工作会议的有限信息披露与监管放松之间也没有明确的逻辑链条。但是市场仍然作出了选择，7月5号，10年国债收益率下行了3bp，作为对上述两条素材的反应。实际上，驱动收益率下行的更多的是情绪，而非事实。
我们认为，真正重要却被市场噪音所掩盖的变化可能是，下半年基本面风险会逐步替代监管风险成为市场的主要矛盾，而7月份，或许是两类风险进行交接的重要时点。超预期的经济数据和低于预期的监管表态可能会引发市场的波动。下半年我们仍然坚持此前观点，右侧至，牛未至，6月份没能上车的投资者可以抓住调整的机会进行配置。
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1、信用利差整体变动
上周（6.26-6.30）信用利差方面，3YAAA中短票利差为39.38bp，较前周下降了5.91bp，位于历史18.30%水平，3YAA+中短票利差为62.38bp，较前周下降了10.91bp，位于历史9.50%水平。期限利差走势略有分化，(3Y-1Y)AAA和 (3Y-1Y)AA+ 中短票利差较前周小幅下降1.31bp，(5Y-1Y)AAA和(5Y-1Y)AA+中短票利差较前周分别上升2.43bp和5.43bp。评级利差方面1Y(AAA-AA)、3Y(AAA-AA)和5Y(AAA-AA)利差分别为-36.00bp、-50.00bp和-77.00bp，较前周有所收窄，分别上升10.00bp、13.00bp和3.00bp。
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2、分行业信用利差变动
申万一级行业信用利差方面，有色金属、纺织服装和化工行业信用利差继续保持高位，各行业信用利差较前周均有不同程度的收窄，家用电器信用利差下降超过34.00bp。从历史水平来看，商业贸易行业虽然继续保持历史高位，但已经出现下行和回归中位趋势；综合行业仍有一定的上行空间，但短期内或仍将承压。
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1、一级市场净融资
上周（6.26-7.2）新发行信用债1089.51亿，到期1072.57亿，净融资额16.94亿。发行方面超短融占比较大；到期方面，中期票据和定向工具占比较大。
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2、二级市场收益率与成交量
上周二级市场价格方面，1Y、3Y和5Y各评级中短票收益率较前周分别平均下降16.73bp、19.04bp和10.97bp；1Y、3Y和5Y各评级城投债收益率较前周分别平均下降12.31bp、11.69bp和11.81bp。成交量方面，银行间市场为3259.67亿，交易所市场为186.71亿。
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3、评级调整、违约及取消发行
上周有东营市城市资产经营有限公司、义乌市城市投资建设集团有限公司和长沙县星城建设投资有限公司等68家主体评级被上调；有辽阳城市资本经营有限公司、北票市建设投资有限公司和金洲慈航集团股份有限公司等12家主体评级被下调；无债券违约事件；西部矿业集团有限公司取消发行2017年度第一期超短期融资券。
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