野村证券分析指出，欧央行量化宽松(QE)的“水龙头”放出的流动性，大多流向了美英日等国的债券市场，而在新兴市场债券中则鲜有涉足。
若欧央行开始削减QE规模，对高收益货币造成的冲击可能不及加息；欧央行向市场传达政策正常化意图、控制风险情绪的动作至关重要。
欧央行放出的流动性大多流向了G10债市欧洲央行货币政策正常化将是今年下半年外汇市场的重要主题。此前野村曾预计，若欧央行提前开始加息，对欧元提振幅度将比削减QE规模的影响更大。
不过野村现在还是认为，在9月例会后向市场传达削减QE规模的意图，仍然是欧央行最有可能采取的措施。
过去欧元区收益率下行期间，欧元区投资者大举购买海外债券，欧央行开始缩减QE后，这些外债投资回流的可能性以及幅度，都可能对欧元汇率造成中期影响。
鉴于此，野村首先整理出欧元区投资者目前在全球债市当中的投资分布情况：截至2016年6月底，欧元区投资者的外债敞口中，G10国家的债市敞口占比68.2%，稍高于美国投资者的表现（65.6%）。
截至2016年6月底，欧元区投资者对海外固定收益产品的敞口一览（除欧元区债券；红色为G10集团，灰色为新兴市场）
在20个主要新兴市场债市中，欧元区投资者约投入了总敞口的10.6%，稍高于2014年同期的10.3%。欧元区投资者对于新兴市场债券的关注度低于美国投资者，但是高于日本投资者。
美国、欧元区和日本投资者外债总敞口（除欧元区债券）中，对20个主要新兴市场债市投资的占比情况欧央行QE放出的流动性，大多数流向了G10债市，而非新兴债市。
从2014年6月到2016年6月，欧元区投资者共购入6540亿美元的G10债券，与2008年12月到2012年12月期间（美联储“缩减恐慌”到来前）美国投资者的G10债券投资额持平。
而从欧元区投资者流向20个主要新兴市场债市的资金仅有820亿美元，远远低于美国投资者的2310亿美元。
欧元区、美国和日本实施QE期间，分别对G10债市（灰色）和20个主要新兴市场债市（红色）的投资规模比较G10债市当中，欧元区投资者更偏爱G4（美英日欧）债券即便是在G10债市，欧元区投资者也分好恶：他们对美国债券市场的投资最为积极，高达2950亿美元（下图）；此外他们还大量购入1210亿美元英国债券和960亿日本债券。
欧央行QE期间（2014年6月-2016年6月）欧元区投资者对主要债市投资规模一览（红色为G10集团，灰色为新兴市场）
具体与美联储QE期间美国投资者（下图）进行横向比较，还会发现欧元区投资者购入了更多英国和日本债券，而对加拿大和澳大利亚债券的购入力度则较弱。
总体而言，欧元区投资者对G10债市的偏好更为明显，尤好G4债券，对于较高收益的其他G10债券则并不太感冒，新兴市场债券就更是敬而远之。
美联储QE期间（2008年12月-2012年12月）美国投资者对主要债市投资规模一览（红色为G10集团，灰色为新兴市场）
德拉吉“嘴炮”或成欧元汇率稳定关键？
欧央行缩减QE规模后，欧元区收益率将会变得更加诱人。野村认为欧元区投资者的外债投资将更多地受到长期和超长期利差影响，欧央行开始政策正常化后，欧元区投资者可能将撤出海外债券敞口，使得资金回流到欧元区经济体。
欧元区投资者在欧央行QE期间购入的新兴市场债券，明显少于美国投资者在美联储QE期间的购入规模，野村指出，若欧央行开始削减QE规模，对高收益G10货币和新兴市场货币造成的冲击可能非常有限。
当然，风险情绪仍是市场动向的重要指标。野村强调，欧央行向市场传达政策正常化意图、控制风险情绪的动作，对于欧元汇率稳定至关重要。
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