摘要：法兴中国首席经济师姚炜对华尔街见闻表示：大家说M2下降是因为央行不放水，这是错误的理解！实际上是银行自己把货币乘数压下来，M2已经和央行关系不大，央行真正放水的只是M0。
中国经济暂无近忧，担忧远虑？
近日，法兴银行首席中国经济师姚炜现身北京，并对华尔街见闻表示，短期内中国经济增长动能非常强劲，但四季度可能会出现明显的经济失速状况。
在姚炜看来，今年前三个季度中国经济增长动能非常强劲有一个关键因素，即当前全球出现联动性的经济复苏，对出口帮助非常大。
国家统计局数据显示，今年上半年中国进出口总额同比增长19.6%，创下自2011年下半年以来，连续6年录得的半年最高增速。其中，出口72097亿元，增长15.0%。
“虽然中国不依赖出口增长，但出口后面有大量产业链与大量就业机会，所以会对经济有明显的正面溢出效应。”姚炜对华尔街见闻如此分析。
她特别指出，中国房地产周期进入了一个微妙时刻。“截至今年5月份，全国房地产销售增速平稳，这是一个领先指标，意味着未来三个月房地产投资建设都不会差。”她进一步解释：首先，虽然一线城市房地产销售数据下滑，但三四线城市房地产市场非常抢眼，这得益于很多小城市执行限购限售时间不长，或还未执行。其次，整体信贷环境有支撑效应，尤其房地产按揭增速并没有出现明显下滑，比如6月贷款数据里家庭中长期贷款数据非常高，这对小城市房地产提供了动力。
大多数钱不是央行放水出来的姚炜直言：“大家说M2下降是因为央行不放水，这是错误的！
实际上是银行自己把货币乘数压下来，M2已经和央行关系不大，央行真正放水的只是M0。”她进一步解释，创造信贷就是创造货币的过程，经济体系中大多数的钱不是央行放水出来的，是银行创造的。如果银行把贷款借给一家企业，这个企业就会发工资、付款给供应商，或者放在银行里变成新的存款，银行再用这个存款发贷款，这就是创造货币的过程。”“过去多年，不管用什么形式发行的贷款、债券、负债以及影子银行都创造了货币。我们要用一个更广泛的货币衡量去观察，也许增速并没有M2下降那么快，毕竟理财产品也是货币！”对于M2增速下降，姚炜推测某种程度可能是老百姓的存款减少，买了更多的理财产品，这是一个货币的形式转换，并非货币增速下滑。
影子体系的快速膨胀接近尾声姚炜研究发现，银行表内加表外业务量增速（包括银行贷款、证券、债券和其他投资，以及理财产品）在2016年底达到了非常高的水平——接近2009年高峰值。对比之下，用社会融资总量算出的信贷增速和却M2不停下滑，这之间的鸿沟就是金融杠杆，很多资金只是在金融系统内空转。
她特别警示，以理财产品为代表的银行表外业务模式是借短期资金做长期的高风险投资，一旦发生流动性问题，整个金融系统会相当脆弱。另一个角度看，正规银行存款背后存款保险机制，但理财产品没有，因此不能低估中国官方金融去杠杆的决心。
今年4月以来，银监会部署“三违反”、“三套利”、“四不当”等针对银行金融的专项治理工作，资管机构长期依赖的通道委外业务受到大规模承压。
人民币贬值背后的结构性问题“过去几年，中国私人海外资产增速与国内负债增速（广义货币增速）是同比的，不论资本监管还是经济增长快慢，每年都有一定比例的资金流出。”姚炜认为，人民币贬值背后存在一个结构性问题，不是用一次性汇率调整就能解决，关键在于中国是否能改变增长模式并控制杠杆。因此，中国稳步推进金融去杠杆对人民币形成支撑。
她预测，今年欧元走强概率高，而美元指数可能继续走弱，年底前人民币汇率较为稳定。但明年中国经济增速会随着信贷收紧而下滑，因此人民币明年可能还会小幅标志，但中国央行完全可控。
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