摘要：民生证券研究院院长管清友表示，中国经济增速将在今年四季度及明年一、二季度面临较大压力，预计四季度增速将回落至6.5%、6.6%。另外，至少在未来一年，人民币对美元的汇率应该比较稳定，“特朗普冲击”已基本消除。
民生证券副总裁、研究院院长管清友7月20日表示，中国经济增速将在今年四季度及明年一、二季度面临较大压力，预计四季度增速将回落至6.5%、6.6%。
他在2017融资中国产业链投资峰会上表示，今年财政方面已现压力，赤字率已经没有空间。
“与以往年份不同，今年的一季度已经出现了财政赤字的情况，也就是说财政政策扩张的空间已经没那么大了。”他说。
他并称，至少在未来一年，人民币对美元的汇率应该比较稳定，“特朗普冲击”已基本消除。
管清友另就PPP模式称，对政府而言，PPP模式仍有其存在的必要性和可行性。但PPP模式并非适用所有地区。
“有很多规模看起来非常庞大的PPP，实际上是钱都趴在账上投不出去。”他说。
他并称，在选择采取PPP模式的“特色小镇”进行投资时应注意其特色，有差异性，其产业才有竞争力，融资才能落到实处。
“我曾经到过一个西部的地方，挺偏远的地方，他们一定要在那个地方打造一个金融小镇。我特别诧异，我（向对方）说，这个地方我实在是想不出来怎么能打造金融小镇。”他说道。
以下为管清友发言全文，未经发言人审核，仅供参考：
谢谢主办方的邀请。给我的任务是把产业链投融资和生态圈的事情给大家做一个梳理。我想今天分三个部分给大家说。一是现在大的宏观金融环境，因为最近变动也比较大，我看今天还有外国友人在这，看来对中国金融经济环境还是比较有需求来了解。二是现在出现的新特征，三是做一个展望。
我简要给大家做几个结论。现在宏观的经济和金融环境的变化。从全球经济情况来看，今年的情况是非常不错的，新兴经济体、欧洲、美国都出现了温和的复苏。像巴西、俄罗斯这些国家景气度也在上升。也就是说今年从外部环境看应该是全球同步复苏的一年，这也是2008年以后全球金融危机以后很难得的全球同步复苏。
一、从中国的情况来看，我们算是叫“稳中有进”，前两个季度6.9%的增长速度，特别是二季度到了6.9%的增长实在是超预期的。原来我们的预期基本上在6.7%、6.8%，但实际情况比我们原来想象的要好。无论从出口还是从消费，还是从房地产的销售情况，都比我们原来预计的情况要好。这得益于去年以来在PPP模式推广当中，PPP模式对于基础设施建设投资的支撑作用。当然，制造业的投资基本符合原来的预期。到了三四季度可能会略有回落，特别四季度我们觉得可能回落的幅度会到6.5%、6.6%的水平。我们总体今年看经济的情况还确实是不错的，真正的压力可能是在四季度以及到明年一、二季度压力会大一些。财政状况应该说今年已经体现出财政方面的压力，我们的压力在于什么呢？赤字率已经没有空间，而且与以往年份不同，今年的一季度已经出现了财政赤字的情况，也就是说财政政策扩张的空间已经没那么大了。所以我刚才讲，今年前三个季度经济表现还是不错的，真正的压力来自四季度，以及明年一、二季度。
汇率方面，大家比较关心的问题所谓人民币贬值的问题。现在我可以告诉大家，至少在未来一年，人民币相对美元的汇率应该是比较稳定的。去年年底，“特朗普冲击”，导致整个美元指数的上行，也导致了美元对人民币汇率，人民币有贬值压力，当时大家很恐慌。实际上特朗普就任以后，大家也逐渐习惯了他的行为，他的行为也受到了美国体制和程序的约束，所以特朗普冲击是消除了。这样的话，我们看到美元指数有一个下行的趋势，人民币贬值的高峰期已经过去了。关于汇率定价机制我就不详细介绍了。
今年以来，大家看汇率机制引入了逆周期因子，总结一句话，目前人民银行对于汇率的把控力还是大大增强，外汇管制的效果也非常显著。
我们看到从资本的流入、流出的角度来看，一季度资本的净流入达到687亿，货币政策更加灵活，我想特别提醒大家的是未来货币政策相当长时期保持“紧平衡”状态，这和过去几年货币政策维持的是一个相对比较宽松的环境是不一样的。今年上半年，人民银行通过公开市场操作，现在看净回笼7550亿这么一个规模，而去年同期是净投放13700亿，这个我希望大家要关注的。对今天在座的做投融资，特别是融资，大家明显感觉到融资已经相对于过去几年要困难多了。利率也明显的出现上升。
金融方面，刚刚结束的全国金融工作会议，实际上对整个金融形势，金融未来的工作已经非常明确了。从我们做投资和企业经营一线的角度来看很简单，过去十年，特别是过去五年，金融行业发展太快了，可以称之为叫“过度繁荣”，但你不能单纯指金融这个行业，它和实体经济发展的滞后是一个硬币的两面。从几个角度来表达这个观点，一是金融行业增加值占到整个GDP的比重是高于美国的，中国的比率8.4%，美国是7.3%。但是我们知道，我们和美国金融市场的广度和深度还是有很大差距的；二是我们金融行业利润是远超美国的；三是金融行业增速与GDP的增速是背离的，这也是非常显而易见的。特别是过去五年，2012年初那次金融工作会以后整个金融行业迎来了大发展。所以我们觉得以这次金融工作会为标志，或者说从2016年下半年以来金融周期已经见底，无论货币环境还是市场周期价格，金融周期见底了。防范金融风险成为当前宏观管理和金融监管的重要任务。今年上半年以来，大家看到有关金融监管部门出台了一系列的政策，以至于造成市场上的利率突然陡升，当然近期有所缓和了。
我们看到这次金融工作会议的三大任务，服务实体经济，防控金融风险，深化金融改革，其实把我刚才讲的这几个事基本上都说了。这是第一个方面，经济和金融形势新的一些表现，新的体现。
二、产业链投融资新的特征。
我们看到，今年以来中国经济最大的结构问题其实就是脱实向虚，这跟我前面介绍的背景有关系，货币增速较快，金融资产总量不断膨胀，这次金融工作会实际上是对过去这种现象定了一个调，是要做调整的。实体经济仍然以间接融资为主的。存量上看，信贷市场的余额是债市的1.6倍，是股票市场的2.1倍。从增量上看，银行贷款占整个社会融资总量的70%以上，当然整个金融体系对实体经济的融资支撑地位还是在的。但是怎么样用好直接融资，这次金融工作会也明确讲到，也就意味着我们未来在股权融资方面将会是政策面长期支持的一个方向。相应的在二级市场，IPO的常态化也会成为一个趋势，这实际上回应了在今年上半年以来，在资本市场，二级市场上有关这个问题的争论。
我分别从几个主体来看看整个产业链投资的一些趋势。从政府这个角度来讲，我们到过很多地方政府，应该说是以“特色小镇”这一类为抓手，打造新的产业集群模式。当然我们的问题在于，一旦上面一声令下，下面一起大干快上，所以现在特色小镇也有点太多了，都叫特色小镇就没那么有特色了。从市场这个角度来讲，基本上还是围绕与产业链互动。
政府投融资，实际上是最近几年形成的以PPP模式为抓手的方式。我们看到无论是入库数量、落地数量，整个PPP的推广还是非常之快，但是相对于去年来说，今年是明显的减缓。
这种特色小镇本质上产业还是核心，有了产业，融资的这种服务才能跟得上，才能落得实。特色小镇大家也看到，我估计今天在座好多都参与过此类特色小镇的投融资。当然，这个特色小镇你是依托外面引过去的产业，还是依托本地原来有的这种资源禀赋，自然优势，不一而足。浙江算是特色小镇的发祥地，但是我们看到全国现在处处都在搞特色小镇，我提醒大家在选择特色小镇上大家还是要强调它的特色，要有差异性，它的产业才有竞争力，它的融资才能落到实处。这是一个特色小镇的PPP模式，政府和社会资本合作成立SPV公司，之后逐渐的导入产业。有些特色小镇，我到过一些中医药特色小镇，有一些是养老特色小镇，我觉得做的还是根据当地的需求，特别是周边区域的实际需求，又结合当地的优势资源，我觉得做的还是不错的。但有些地方，我曾经到过西部的地方，挺偏远的地方，他们一定要在那个地方打造一个金融小镇，我就特别诧异，我说你这个地方我实在是想不出来怎么能打造金融小镇。所以我们做具体投资和融资的这些同事应该还是要注意这个问题。
对政府来讲，应该说PPP模式的必要性、可行性还是存在的。但是我也提醒大家，PPP的模式不是说每一个地方都适用的，并不是这样的。我们也知道有很多规模看起来非常庞大的PPP，实际上是钱都趴在账上投不出去。这是我们举的例子，南京溧水空港特色小镇，这是结合区位优势、产业优势的一个案例。
从公司创业投资的角度来讲，实际我们看到最近这些年基本上是围绕着产业链来做投资。举五个公司的例子，BAT之外我们加上了小米和360，这些企业的投资基本上是围绕产业链，或者产业链寻找新的利润增长点。我跟几位也交流过这个问题，他们投资风格不一样，有的可能管的事无巨细，有的管的比较细，有的基本上给完钱不再管了，是具体日常的经营，风格不一样。但总体上以中国互联网几家为代表他们还是沿用产业链的政策。从家电这个行业来讲，它的核心基本上是围绕着智能家居，家居的智能化、网络化。所以传统的家居方式和模式受到了很大的挑战。比如说我跟TCL创投的袁总很熟，我跟他也聊过这个问题，像我们很多传统的家电企业都成立了自己的创投公司，基本上也还是围绕自己的本行业来投，但更强调它的智能化，实际上是一个产业升级，通过资本的纽带来拉动这个产业升级的这么一种办法。
从汽车的角度来讲，也是围绕着产业链上下游进行投资我们看到主要投资的行业包括核心零部件、新能源、内部的电子产品、新材料等等，比如北汽，北汽有自己的产业投资集团。IT系主要也是投资IT相关的产业，这里包括硬件、软件、材料，包括通信网络等等。医药的行业也是围绕着上、中、下游，特别是对于上游的研发投入，我接触过这一类的公司。这些年在生物医药技术上游的投入应该说还是相当可观的。当然还有中下游，像医疗设备、互联网医疗等等这些。
如果说从融资模式的创新上来讲，这两年一些金融机构还是做了一些探索的。比如银行，银行是有一些探索。我这里做了一个比较，银行与企业之间的关系发生了一些变化，这种融资创新主要是解决信息不对称，经营风险大，业务成本高的问题，在座有很多中小企业，尽管现在中小企业仍然面临着融资难、融资贵的问题，但是金融机构实际上这几年还是做了一些探索和创新。金融机构的探索和创新核心是什么呢？是通过产业链上的核心企业与产业链上、中、下游对接，对整个产业链实行整体的开发和全面服务、成本控制。我对一家银行来讲，我要抓住这个产业链当中核心龙头性的企业，沿着你的上游和下游，同时对相关的上下游企业进行投资，而投资方式有很多，投贷联动、股权投资。同时，对产业链的整体开发和全面的成本控制实际上实现了规模效益。
三、产业链投融资的展望。
现在政府产业引导基金应该说是发展非常迅速，现在各地政府对这块也都比较重视。也通过政府引导基金吸引了很多产业和企业落户到当地，我跟一些地方政府交流下来，我总是会提醒他们。过去我们招商引资，新型企业不求所有，但求所在，税要交得完。但现在做资本叫不求所在，但求所有。通过资本的链条去影响和控制一些产业和企业。这是政府的一些专项引导基金。
当然，这里也存在一些问题。政府在设立引导基金的时候也设立一些问题，比如说资金募集的时候确实有不规范的一些情况，我们最近也帮一些地方政府做政府引导基金。
市场力量，各类机构也都进入到并购基金这个领域当中去，基本的模式大家也看到，是通过以不同的身份参与到GP和LP当中去。目前并购基金组织形式有限合伙、公司制、信托制，大部分现在基本上采取了有限合伙的形式，占到总数的95%。
我分别列了一下银行、券商参与并购基金的方式，大家看一下。银行参与并购基金的方式，一类是债券性的，一类是股权性的。券商基本上还是通过帮助地方政府设计整体的规划、咨询方案，帮地方政府融资，同时可能跟PE合作这些形式参与到地方政府的并购基金。同时券商自己都有直投公司，会用一大部分自有资金来发起设立。
创新的方式，近几年所做的投贷联动，VC/PE加上投资银行的方式，把直接融资和间接融资的方式结合起来。投是直接融资带间接融资，这块目前我们觉得还是有比较大的空间。目前国开行、中行、北京银行等十几家银行已经可以在中关村等五个自主创新示范区开展投贷联动业务，未来试点会有望扩大。特别在整个金融环境收缩的情况下，可能大家会把主要的精力放在所谓投贷联动上。这里我们举了一个案例，硅谷银行的案例，硅谷银行基本上对这些科技企业的投资实际上通过直接贷款的方式，如果是非常看好，那么它实际上也是会由硅谷资本进行股权投资。那么硅谷资本从目前看已经入股了超过500家风投机构，也通过这些风投机构帮他筛选标的，由硅谷银行贷款给他，这也是比较好的一种方式。硅谷银行的对于科技型企业的风险评价、信用评价、财务评价还是值得国内金融机构，特别是银行来学习的。
今天因为时间关系，利用半个小时的时间把整个宏观金融的形势，现在整个产业链投资融资的特征和未来的一些趋势给大家简单做一个梳理，希望对大家有所启发。
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