货币政策正常化殃及债市 风险资产市场还能淡定多久？

美联储继续加息进程，并计划年内开始缩减其资产负债表，加拿大央行本月近七年来首次加息，市场猜测欧洲央行可能很快缩减其购债计划——种种迹象显示，过去十年的超宽松货币政策正逐渐结束。

债券市场对此已经出现负面的反馈，比如，欧洲的国债收益率跟随欧洲央行行长德拉吉最近两个月偏“鹰派”的讲话跳涨。不过，风险资产市场却忽视债券市场发出的警示，表现得比较“淡定”。

对此，太平洋投资管理公司（PIMCO）执行副总裁弗里达（Gene Frieda）24日撰文称，过去的经验表明，在交叉资产市场波动很低的时候，投资者降低风险才是明智之举。

弗里达指出，如果有更明确的信号显示金融市场和实体经济风险过高，投资者会更有理由担心。

不过，资产泡沫通常会不断呈现出新的特点，从而导致市场和央行认为，这次真的不一样。金融危机后资产估值走高最可能的一个解释是，自然利率下降。如果企业盈利是潜在增长率的函数，但资金成本仍是更低的自然利率的函数，那么，权益乘数应该比过去更高，信用利差一般来说应该更小。

这一论点现在看上去是准确的，尽管如此，投资者至少有两大理由需要担心。首先，因为潜在增长率和自然利率之差推高了资产估值，那么两者之差的边际变化应该会引起这些估值的变化。如果央行仅像过去一样简单地改变传统的货币政策工具——短期利率，这不会让人那么担心。